毛利率改善，新能源车及出口销量比重提升

买入（维持） 毛利率改善，新能源车及出口销量比重提升 公司研究|年报点评吉利汽车00175.HK 股价（2024年04月16日）8.93港元 52周最高价/最低价11.64/7.24港元 目标价格11.58港元 总股本/流通H股（万股）1,006,338/1,006,338 H股市值（百万港币）89,866 核心观点 国家/地区中国 行业汽车与零部件 业绩符合预期。2023年营业收入1792.04亿元，同比增长21.1%；归母净利润 53.08亿元，同比增长0.9%（对比2022年撇除一次性议价收购收益后的归母净利 润同比增长51%）。2023年下半年营业收入1060.22亿元，同比增长18.1%，环比增长44.9%；归母净利润37.38亿元，同比增长0.8%，环比增长138.0%。2023年公司新能源车销量48.7万台，同比增长48.3%，增速跑赢行业。2024年公司拟派发末期股息0.22港元。2024年集团销量目标为190万辆，较2023年实现总销量增长13%，新能源销量目标同比增长66%，极氪品牌销量目标23万辆。 下半年毛利率同环比向上，现金流改善。2023年毛利率15.3%，同比增长1.2个百分点；2023年期间费用率13.0%，同比增长0.9个百分点。2023年下半年毛利率15.9%，同比增长2.1个百分点，环比增长1.5个百分点。受产品结构优化、成本下 降以及规模效应影响，公司毛利水平得到改善。期间费用率方面，产品多元化使得全年销售费用率同比增长1.0个百分点。公司2023全年经营利润率2.2%，同比增 长0.4个百分点；全年经营活动现金流净额223.42亿元，同比增长39.5%。 新能源车多核发力，出口销量创历史新高。2023年吉利集团合计销量168.65万 辆，同比增长17.7%；吉利品牌销量130.96万辆，同比增长16.4%，其中“银河系 列”上市次月起月均销量1.19万辆，跻身新能源中高端行列；领克品牌销量22.03万辆，同比增长22.3%；极氪品牌销量11.87万辆，同比大幅增长65.0%。2023年公司出口销量27.41万辆，同比增长38.3%。公司坚持全球化战略，吉利品牌宝 腾、雷诺分别进军东南亚、韩国等发达国家；领克品牌在亚太、中东销量增长 150%；极氪品牌001与X车型开启海外交付，持续开拓全球市场。 单车售价持续提升，极氪、领克亏损收窄。2023年单车平均销售收入10.48万元，同比增长2.1%。2023年极氪亏损10.85亿元，同比减亏46.5%；2023年下半年极氪亏损3.21亿元，同比减亏74.3%，环比减亏57.9%；2023年下半年领克亏损 5.51亿元，环比减亏14.8%。2024年领克力争恢复持续盈利，极氪力争扭亏为盈。 2024年规划推出9款新能源车型。根据公司规划，2024年吉利、领克、极氪三大品牌将分别推出3款新能源车型以打开细分市场。其中，吉利品牌三款车型分别为银河主流SUV、紧凑型SUV以及插电混动SUV；领克品牌分别为领克07EM-P、 盈利预测与投资建议 中大型纯电旗舰轿车以及紧凑型SUV；极氪品牌分别为极氪Mix、中大型SUV以及顶级奢华纯电MPV。极氪Mix已于工信部完成申报，定位跨界SUV，采用与极氪007类似的HiddenEnergy极简主义设计，最早或将于4月上市。 整体销量实现增长，极氪单月创新高 2024-02-07 新能源车销量持续提升，极氪销量同环比 2023-12-17 增长整体销量增速好于行业平均水平，银河销 2023-10-14 量再创新高 调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS分别为0.75、0.94、1.18元（原24-25年0.80、0.98元），可比公司为A、H股整车公司，可比公司24年PE平均估值14倍，目标价10.50元人民币，11.58元港币（1港币=0.9071人民币），维持买入评级。 风险提示 吉利、领克、极氪品牌销量低于预期风险、成本控制不及预期风险。 报告发布日期2024年04月17日 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -6.78 2.53 11.76 -9.94 相对表现 -3.34 5.35 9.35 10.56 恒生指数 -3.44 -2.82 2.41 -20.5 执业证书编号：S0860512060001 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 147,965 179,204 203,010 233,564 263,256 同比增长(%) 45.6% 21.1% 13.3% 15.1% 12.7% 营业利润(百万元) 3,650 3,806 6,789 8,873 11,097 同比增长(%) 14.8% 4.3% 78.4% 30.7% 25.1% 归属母公司净利润(百万元) 5,260 5,308 7,532 9,443 11,837 同比增长(%) 8.5% 0.9% 41.9% 25.4% 25.3% 每股收益（元） 0.52 0.53 0.75 0.94 1.18 毛利率(%) 14.1% 15.3% 15.6% 15.8% 16.0% 净利率(%) 3.6% 3.0% 3.7% 4.0% 4.5% 净资产收益率(%) 7.0% 6.6% 8.7% 9.9% 11.1% 市盈率（倍） 14.8 14.7 10.4 8.3 6.6 市净率（倍） 1.0 0.9 0.9 0.8 0.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益 市盈率 2024年4月16日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 长城汽车 2333.HK 9.94 0.91 0.82 1.06 1.33 9.62 12.50 9.39 7.47 广汽集团 2238.HK 2.77 0.77 0.42 0.55 0.58 6.16 6.59 5.06 4.77 长城汽车 601633.SH 25.68 0.94 0.83 1.13 1.45 27.23 31.08 22.71 17.70 广汽集团 601238.SH 8.55 0.77 0.42 0.59 0.69 11.11 20.25 14.44 12.44 上汽集团 600104.SH 15.21 1.38 1.21 1.31 1.44 11.03 12.60 11.57 10.60 长安汽车 000625.SZ 17.89 0.79 1.12 0.97 1.21 22.76 16.01 18.49 14.81 江铃汽车 000550.SZ 29.29 1.06 1.71 2.00 2.51 27.63 17.13 14.62 11.68 可比公司平均值 16.51 16.59 13.75 11.35 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 33728 36689 56111 64556 72763 营业收入 147965 179204 203010 233564 263256 存货 10822 15422 14810 12296 13824 营业成本 -127069 -151789 -171311 -196733 -221177 应收账款 34392 42711 50752 51903 58501 毛利 20896 27415 31699 36831 42080 预付款项 0 0 0 0 0 销售费用 -8228 -11832 -12181 -14014 -15795 其他 121 18813 4 5 7 管理费用 -10294 -12020 -13433 -15018 -16631 流动资产合计 79064 113635 121678 128760 145094 其他收入 2765 890 2436 2803 3159 固定资产 32201 27351 29326 29216 28975 营业利润 3650 3806 6789 8873 11097 权益性投资 14235 15703 19236 21689 24153 财务成本净额 380 544 263 56 189 无形资产 22548 23920 24497 25981 27465 权益性投资损益 651 599 99 94 88 商誉 61 34 81 91 101 除税前溢利 4682 4950 7152 9023 11374 其他 9717 11955 16792 17470 18423 所得税 -32 -15 -72 -90 -114 非流动资产合计 78762 78963 89932 94448 99117 净利润(含少数股东损益) 4650 4935 7081 8932 11260 资产总计 157826 192598 211610 223209 244212 净利润(不含少数股东损益) 5260 5308 7532 9443 11837 短期借款 2143 13 35089 24277 21092 少数股东损益 -611 -373 -451 -511 -577 应付账款 65481 87398 86694 100031 112260 其他综合收益 35 -275 -144 -205 -372 租赁负债 557 754 32 32 32 综合收益总额 4684 4660 6936 8728 10888 应付税项 773 774 774 774 774 综合收益总额(母公司) 5297 5012 7388 9239 11465 其他 0 7885 0 0 0 综合收益总额(少数股东) -613 -353 -451 -511 -577 流动负债合计 68953 96824 122588 125114 134158 每股收益 0.52 0.53 0.75 0.94 1.18 长期借款 8758 3940 650 750 850 应付债券 1602 4222 3533 3776 4743 主要财务比率 其他 2317 2460 44 46 50 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 12677 10622 4227 4572 5643 成长能力 负债合计 81631 107446 126815 129686 139801 营业收入 45.6% 21.1% 13.3% 15.1% 12.7% 股本 184 184 184 184 184 营业利润 14.8% 4.3% 78.4% 30.7% 25.1% 储备 74947 80325 85960 95198 106663 归属于母公司净利润 8.5% 0.9% 41.9% 25.4% 25.3% 少数股东权益 1065 4643 -1348 -1859 -2435 获利能力 股东权益合计 76196 85151 84796 93523 104411 毛利率 14.1% 15.3% 15.6% 15.8% 16.