3季度毛利率环比改善，体系外客户收入比重持续提升

买入（维持） 股价（2024年11月01日）15.2元 3季度毛利率环比改善，体系外客户收入比重持续提升 公司研究|季报点评华域汽车600741.SH 目标价格18.72元 52周最高价/最低价19.7/13.17元 总股本/流通A股（万股）315,272/315,272 A股市值（百万元）47,921 业绩符合预期。公司前三季度营业收入1194.91亿元，同比下降1.7%；归母净利润 44.73亿元，同比下降5.6%；扣非归母净利润40.87亿元，同比下降1.3%。3季度 营业收入421.99亿元，同比下降5.4%，环比增长4.8%；归母净利润16.11亿元，同比下降15.2%，环比增长0.7%；扣非归母净利润14.77亿元，同比下降15.6%，环比下降3.1%。3季度公司克服业内客户销量承压、行业降价诉求频繁等不利因素，通过开拓增量市场、落实降本控费等措施实现经营业绩维稳。 3季度毛利率环比提升，费用率小幅改善。前三季度毛利率12.2%，同比下降0.7个百分点，毛利率同比下降预计主要受主机厂客户降价影响；3季度毛利率12.3%，同比基本持平，环比提升0.6个百分点；前三季度期间费用率9.4%，同比 下降0.4个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别-0.1/-0.1/-0.4/+0.2个百分点。前三季度经营活动现金流净额56.19亿元，同比下降 22.5%。 持续推进中性化战略，分散业内客户下滑压力。3季度上汽大众/上汽通用销量同比分别下滑21.0%/80.6%，环比分别下滑1.5%/53.6%，公司持续推动客户中性化、分散化进程，上半年业外客户营收占比超过60%，特斯拉上海、赛力斯、比亚迪、吉利、奇瑞等主要业外客户3季度销量表现较好，对冲公司业内客户下滑压力。上 半年公司新获业务生命周期订单中，国内自主品牌配套金额超过50%，新能源车型业务超过70%，预计业外客户及新能源业务将助力公司经营实现平稳向上。 内外饰业务经营稳健，全球业务平台打开新空间。据公司财务分析报告，3季度公司内外饰件/金属成型及模具/功能件/电子电器件/热加工件业务分别实现营收926/57/192/47/4亿元，同比分别-0.3%/-40.3%/-15.9%/+0.6%/-23.5%；3季度内外 盈利预测与投资建议 客户结构优化，持续获取新能源业务订单 2024-08-29 调整毛利率及费用率等，预测2024-2026年EPS分别为2.08、2.24、2.32元（原 费用率改善，期待盈利能力提升 2024-05-05 2.17、2.36、2.48元），维持可比公司24年PE平均估值9倍，目标价18.72元， 客户结构优化，新能源车业务比重提升 2024-03-30 维持买入评级。 饰件/金属成型及模具/功能件/电子电器件/热加工件业务分别实现净利润27.1/2.1/16.6/-0.9/-0.2亿元，营收占比最大的内外饰件业务3季度净利润实现同比微增。公司通过国际并购、资源整合等方式搭建全球汽车内饰业务平台，促进内饰业务国际化发展，汽车座椅、被动安全等业务已为大众、奥迪、特斯拉、奔驰、宝马、通用等全球客户提供平台化项目配套。 风险提示 乘用车行业需求低于预期影响盈利、整车行业降价压力传导影响盈利。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年11月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -5.24 -15.23 -0.52 -9.25 相对表现% -3.56 -12.05 -14.29 -18.18 沪深300% -1.68 -3.18 13.77 8.93 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 158,268 168,594 179,462 190,840 201,703 同比增长(%) 13.1% 6.5% 6.4% 6.3% 5.7% 营业利润(百万元) 9,108 8,818 9,431 10,151 10,512 同比增长(%) 2.0% -3.2% 7.0% 7.6% 3.6% 归属母公司净利润(百万元) 7,203 7,214 6,557 7,071 7,322 同比增长(%) 11.3% 0.2% -9.1% 7.8% 3.6% 每股收益（元） 2.28 2.29 2.08 2.24 2.32 毛利率(%) 14.2% 13.3% 12.9% 13.5% 13.5% 净利率(%) 4.6% 4.3% 3.7% 3.7% 3.6% 净资产收益率(%) 14.1% 13.0% 10.7% 10.6% 10.4% 市盈率 6.7 6.6 7.3 6.8 6.5 市净率 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 33,330 40,211 39,482 41,985 44,375 营业收入 158,268 168,594 179,462 190,840 201,703 应收票据、账款及款项融资 43,145 49,404 64,075 68,602 72,954 营业成本 135,764 146,137 156,320 165,090 174,493 预付账款 807 633 7,178 3,108 4,037 营业税金及附加 652 622 628 668 706 存货 22,891 22,813 25,790 26,948 28,170 营业费用 1,030 1,158 1,077 1,145 1,210 其他 3,960 3,559 19,516 20,661 21,714 管理费用及研发费用 15,290 15,110 15,254 16,794 17,750 流动资产合计 104,132 116,620 156,040 161,304 171,250 财务费用 (222) 83 224 226 255 长期股权投资 12,074 12,307 12,307 12,307 12,307 资产、信用减值损失 187 517 201 305 382 固定资产 22,233 21,857 21,278 19,732 17,595 公允价值变动收益 0 35 0 0 0 在建工程 3,927 3,936 2,798 2,165 1,848 投资净收益 2,922 2,843 3,014 3,074 3,136 无形资产 4,018 3,900 3,466 3,033 2,600 其他 619 972 660 465 470 其他 16,413 17,477 17,223 16,773 16,630 营业利润 9,108 8,818 9,431 10,151 10,512 非流动资产合计 58,665 59,477 57,072 54,009 50,980 营业外收入 52 250 80 100 100 资产总计 162,797 176,097 213,112 215,313 222,229 营业外支出 21 29 65 65 65 短期借款 9,296 10,639 35,355 27,921 24,463 利润总额 9,139 9,039 9,446 10,186 10,547 应付票据及应付账款 58,976 64,774 68,588 72,442 76,824 所得税 1,078 944 1,039 1,120 1,160 其他 27,447 28,684 27,428 27,854 27,990 净利润 8,061 8,095 8,407 9,065 9,387 流动负债合计 95,719 104,097 131,371 128,217 129,276 少数股东损益 858 881 1,850 1,994 2,065 长期借款 2,436 3,369 3,369 3,369 3,369 归属于母公司净利润 7,203 7,214 6,557 7,071 7,322 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.28 2.29 2.08 2.24 2.32 其他 7,587 7,049 7,954 7,715 7,621 非流动负债合计 10,023 10,419 11,323 11,084 10,990 主要财务比率 负债合计 105,742 114,516 142,694 139,301 140,266 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 4,086 3,813 5,662 7,657 9,722 成长能力 实收资本（或股本） 3,153 3,153 3,153 3,153 3,153 营业收入 13.1% 6.5% 6.4% 6.3% 5.7% 资本公积 11,449 11,467 11,467 11,467 11,467 营业利润 2.0% -3.2% 7.0% 7.6% 3.6% 留存收益 36,859 41,725 48,282 52,140 55,997 归属于母公司净利润 11.3% 0.2% -9.1% 7.8% 3.6% 其他 1,508 1,423 1,853 1,595 1,624 获利能力 股东权益合计 57,055 61,581 70,418 76,012 81,963 毛利率 14.2% 13.3% 12.9% 13.5% 13.5% 负债和股东权益总计 162,797 176,097 213,112 215,313 222,229 净利率 4.6% 4.3% 3.7% 3.7% 3.6% ROE 14.1% 13.0% 10.7% 10.6% 10.4% 现金流量表 ROIC 11.3% 10.8% 9.1% 8.4% 8.7% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 8,061 8,095 8,407 9,065 9,387 资产负债率 65.0% 65.0% 67.0% 64.7% 63.1% 折旧摊销 4,549 4,020 4,087 4,456 4,744 净负债率 0.0% 0.0% 1.3% 0.0% 0.0% 财务费用 (222) 83 224 226 255 流动比率 1.09 1.12 1.19 1.26 1.32 投资损失 (2,922) (2,843) (3,014) (3,074) (3,136) 速动比率 0.84 0.89 0.98 1.04 1.09 营运资金变动 (549) (432) (37,354) 1,083 (3,609) 营运能力 其它 1,073 2,393 1,413 21 215 应收账款周转率 5.0 4.6 4.6 4.7 4.6 经营活动现金流 9,989 11,316 (26,237) 11,778 7,857 存货周转率 6.0 6.1 6.1 6.0 6.0 资本支出 (4,313) (2,860) (1,663) (1,535) (1,535) 总资产周转率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 长期投资 (465) (393) 125 (30) (22) 每股指标（元） 其他 2,468 2,074 3,050