2季度毛利率环比改善，预计新能源及智能化铸件业务盈利贡献比重将快速提升

核心观点 2季度毛利率环比改善，预计新能源及智能化铸件业务盈利贡献比重将快速提升 业绩好于市场预期。上半年实现营业收入18.33亿元，同比增长16.7%，归母净利润2.13亿元，同比增长7.5%，扣非后净利润1.86亿元，同比增长23.9%；二季度 营业收入9.31亿元，同比增长20.8%，环比增长3.1%，归母净利润1.28亿元，同比增长41.5%，环比增长51.1%，扣非后净利润1.23亿元，同比增长79.4%，环比增长96.9%，二季度原材料及海运费价格回落、美元反弹回升，公司克服疫情不利影响，实现业绩稳健增长，二季度营收创历史新高。 二季度毛利率环比改善，费用率改善。上半年毛利率25.1%，同比下降3.6个百分点；二季度毛利率26.8%，同比下降1.2个百分点，环比提升3.4个百分点，环比 提升预计系原材料及海运费价格、汇率等改善；上半年期间费用率12.0%，同比下降5.0个百分点，其中管理费用率6.5%，同比下降1.3个百分点，预计系行权解禁 股份支付减少；财务费用率-1.0%，同比下降3.3个百分点，预计汇兑收益增加；销 售费用率1.3%，同比下降0.1个百分点。上半年经营活动现金流净额3.53亿元，同比增长101.8%，预计系销售回款增加所致。 新能源、智能化铸件业务收入及订单快速增长，预计产能扩张将保障订单释放。公司加快新能源及智能化领域市场布局，基本实现新能源三电系统、智能驾驶/ADAS影像系统、热管理系统用铝合金铸件产品全覆盖，配套宁德时代、蔚来、零跑、理 想等下游客户，上半年新能源车用产品收入同比增长约200%，智能驾驶系统相关项目收入快速增长，公司新获得新能源车、热管理系统、智能驾驶系统项目寿命期内预计新增收入占比约80%，项目落地有望促进新能源、智能化铸件业务收入进一步提升。产能方面，柳州生产基地已完成交付并进行生产准备；公司拟发行可转债募资不超过15.7亿元，用于建设智能制造产业园项目，建成后有望新增新能源车电 池系统单元、电机壳体等710万件产能，智能制造产业园项目、墨西哥北美生产基 地正加紧建设，预计将于2022年下半年投入使用；马鞍山智能制造项目有序推进，生产基地建成投产将充分保障在手订单释放。此外公司实现对富乐压铸的股权收 购，预计将发挥资源协同，有助于丰富产品种类，提高配套单车价值量，促进盈利能力提升。 公司研究|中报点评爱柯迪600933.SH 买入（维持） 股价（2022年08月17日）18.14元目标价格25.42元 52周最高价/最低价22.93/8.84元总股本/流通A股（万股）88,032/88,009A股市值（百万元）15,969国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2022年08月18日 1周1月3月12月 绝对表现-3.620.6541.828.32 相对表现-5.212.545.150.94沪深3001.59-1.85-3.3-22.62 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 唐英韬tangyingtao@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 毛利率短期承压拖累盈利增速2022-04-27 毛利率及汇兑损失拖累盈利增长2022-03-27 略调整收入、毛利率、费用率等，预测公司2022-2024年每股收益分别为0.62、0.83、1.04元（原0.59、0.74、0.92元），按22年PE估值，可比公司22年PE平均估值41倍，目标价25.42元，维持买入评级。 风险提示 汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间低于预期。 业绩符合预期，预计新能源车业务盈利比重将提升 2021-11-06 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)2,5913,2063,9304,7035,511 同比增长(%)-1.4%23.7%22.6%19.7%17.2% 营业利润(百万元)4753406108201,030 同比增长(%)-11.3%-28.3%79.2%34.4%25.6% 归属母公司净利润(百万元)426310550734919 同比增长(%)-3.1%-27.2%77.5%33.5%25.1% 每股收益（元）0.480.350.620.831.04 毛利率(%)30.3%26.3%30.3%31.8%33.0%净利率(%)16.4%9.7%14.0%15.6%16.7% 净资产收益率(%)10.1%6.9%11.4%13.8%15.6% 市盈率 37.5 51.5 29.0 21.8 17.4 市净率 3.7 3.5 3.1 2.9 2.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 表2：盈利预测对比表 数据来源：WIND、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,941 1,329 2,751 3,292 3,858 营业收入 2,591 3,206 3,930 4,703 5,511 应收票据、账款及款项融资 851 835 1,120 1,373 1,564 营业成本 1,804 2,362 2,740 3,206 3,691 预付账款 3 35 16 25 37 营业税金及附加 23 22 39 47 55 存货 465 767 763 920 1,095 营业费用 36 43 53 63 74 其他 112 505 242 285 359 管理费用及研发费用 334 425 495 578 678 流动资产合计 3,371 3,470 4,892 5,895 6,914 财务费用 (27) 86 57 58 61 长期股权投资 17 7 7 7 7 资产、信用减值损失 8 9 11 15 7 固定资产 1,616 1,774 1,690 1,527 1,313 公允价值变动收益 23 (5) 25 30 30 在建工程 55 319 231 187 165 投资净收益 21 67 30 30 30 无形资产 332 324 315 307 299 其他 18 19 20 25 25 其他 267 678 394 356 333 营业利润 475 340 610 820 1,030 非流动资产合计 2,286 3,101 2,637 2,384 2,117 营业外收入 20 10 20 20 20 资产总计 5,658 6,571 7,529 8,279 9,031 营业外支出 4 1 3 3 3 短期借款 4 796 1,000 1,165 1,263 利润总额 490 349 627 837 1,047 应付票据及应付账款 462 352 583 660 698 所得税 53 26 63 84 105 其他 176 156 176 170 168 净利润 438 323 564 753 942 流动负债合计 641 1,304 1,759 1,995 2,129 少数股东损益 12 13 14 19 24 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 426 310 550 734 919 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.48 0.35 0.62 0.83 1.04 其他 568 625 583 594 601 非流动负债合计 568 625 583 594 601 主要财务比率 负债合计 1,209 1,929 2,342 2,589 2,730 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 76 80 94 113 136 成长能力 实收资本（或股本） 860 862 880 880 880 营业收入 -1.4% 23.7% 22.6% 19.7% 17.2% 资本公积 1,856 1,955 2,083 2,083 2,083 营业利润 -11.3% -28.3% 79.2% 34.4% 25.6% 留存收益 1,659 1,753 2,131 2,618 3,206 归属于母公司净利润 -3.1% -27.2% 77.5% 33.5% 25.1% 其他 (3) (8) (1) (4) (4) 获利能力 股东权益合计 4,448 4,642 5,187 5,690 6,301 毛利率 30.3% 26.3% 30.3% 31.8% 33.0% 负债和股东权益总计 5,658 6,571 7,529 8,279 9,031 净利率 16.4% 9.7% 14.0% 15.6% 16.7% ROE 10.1% 6.9% 11.4% 13.8% 15.6% 现金流量表 ROIC 9.3% 8.0% 10.3% 12.1% 13.6% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 438 323 564 753 942 资产负债率 21.4% 29.4% 31.1% 31.3% 30.2% 折旧摊销 337 368 397 424 457 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (27) 86 57 58 61 流动比率 5.26 2.66 2.78 2.96 3.25 投资损失 (21) (67) (30) (30) (30) 速动比率 4.52 2.06 2.33 2.48 2.71 营运资金变动 (77) (914) 250 (401) (431) 营运能力 其它 91 685 161 (35) (63) 应收账款周转率 3.7 4.1 4.3 4.1 4.1 经营活动现金流 741 481 1,400 770 935 存货周转率 3.9 3.8 3.5 3.7 3.5 资本支出 (476) (771) (143) (143) (143) 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 长期投资 (12) 10 0 0 0 每股指标（元） 其他 44 (821) 52 54 65 每股收益 0.48 0.35 0.62 0.83 1.04 投资活动现金流 (445) (1,581) (91) (90) (78) 每股经营现金流 0.86 0.56 1.59 0.88 1.06 债权融资 0 12 (8) 1 2 每股净资产 4.97 5.18 5.79 6.34 7.00 股权融资 93 100 147 0 0 估值比率 其他 (370) 451 (25) (141) (293) 市盈率 37.5 51.5 29.0 21.8 17.4 筹资活动现金流 (277) 563 113 (139) (291) 市净率 3.7 3.5 3.1 2.9 2.6 汇率变动影响 (45) (101) -0 -0 -0 EV/EBITDA 17.8 17.6 13.2 10.7 9.0 现金净增加额 (25) (637) 1,422 541 566 EV/EBIT 31.2 32.8 21.0 15.9 12.8 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布