毛利率改善，新能源车产品收入比重快速提升

核心观点 毛利率改善，新能源车产品收入比重快速提升 业绩符合预期。2022全年营业收入42.65亿元，同比增长33.1%；归母净利润6.49亿元，同比增长109.3%；扣非归母净利6.03亿元，同比增长157.1%。4季度营业收入12.39亿元，同比增长45.1%，环比增长3.8%；归母净利润2.41亿元，同比增长678.2%，环比增长24.2%；扣非归母净利2.06亿元，同比增长1265.5%，环 比下降2.7%。2022年公司新能源订单持续放量，产品结构不断优化，降本控费措施持续推进，助力公司营收及利润均实现大幅增长。2022年公司拟向股东分红每股 0.23元。 毛利率同比提升，费用率大幅降低。2022全年毛利率27.8%，同比提升1.5个百分点；4季度毛利率29.5%，同比提升6.3个百分点，环比下降0.5个百分点。2022全年期间费用率10.1%，同比下降7.2个百分点，其中管理费用率5.9%，同比下降 1.6个百分点，研发费用率4.8%，同比下降0.9个百分点，财务费用率-2.0%，同比下降4.7个百分点，主要系汇兑收益增加（2022年汇兑收益0.86亿元，2021年汇兑损失1.01亿元）。2022全年经营活动现金流净额6.47亿元，同比增长34.4%，主要系报告期内销售回款增加所致。 加快新能源、智能化布局，产品结构持续完善。公司坚定“新能源汽车+智能驾驶”的产品方向，不断增强在新能源三电、热管理、智能驾驶、车身结构件等新领域的市场竞争力。2022年新能源车用产品销售占比约20%，新增博世、大陆、联合电子、采埃孚、宁德时代、速腾聚创、海康威视、蔚来、理想、Canoo等客户新产品 项目，铝合金压铸板块新能源项目寿命期内预计新增销售收入占比达70%；引进800T-8400T的中大型精益压铸单元拓展一体化压铸布局，目前已到位压铸机10台，6100T压铸机将于4月进场；收购富乐压铸67.5%股权，进一步拓展高端锌合金零部件业务。在新能源汽车快速发展趋势下，预计新能源、智能化产品将有望持续提升公司单车价值量，成为公司发展重要驱动力。 国内外生产基地建设稳步推进。国内柳州工厂2022年2季度正式投产；智能制造科技产业园项目厂房2022年11月竣工；在安徽含山购置土地430亩用于建设新能源三电及汽车结构件智能制造项目，一期270亩项目于3月正式动工，计划2024 年下半年竣工。海外墨西哥生产基地主体厂房竣工，预计1季度完成设备搬迁，2季度投产，预计后续公司将启动墨西哥二期工厂建设，主攻3000T-5000T压铸机生产的新能源汽车铝合金产品；2022年6月新设马来西亚子公司并购置土地60亩，拓展铝合金原料供应渠道并规划压铸车间和配套加工车间，用于直接出口美国的铝合金零件生产，预计2023年4月动工，2024年上半年竣工。随着产能逐步释放，公司海内外配套能力将持续增强，为消化在手订单、实现高质量发展夯实基础。  盈利预测与投资建议 调整2023-2024年预测，增加2025年预测，预测2023-2025年EPS0.97、1.28、 1.65元（原2023-2024年为0.95、1.19元），按23年PE估值，可比公司23年 PE平均估值26倍，目标价25.22元，维持买入评级。 风险提示 汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期。 公司研究|年报点评爱柯迪600933.SH 买入（维持） 股价（2023年03月23日）21.88元目标价格25.22元 52周最高价/最低价26.42/8.84元总股本/流通A股（万股）88,326/88,326A股市值（百万元）19,326国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2023年03月23日 1周1月3月12月 绝对表现-2.9-12.0119.7271.65 相对表现-5.44-10.4414.2177.2沪深3002.54-1.575.51-5.55 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 预计新能源车配套产品收入比重将快速提升 2023-02-12 3季度毛利率同环比增长促进盈利改善 2022-10-28 受益于新项目获得及单车价值量提升，3 2022-10-20 季度盈利实现同环比快速增长 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)3,2064,2655,6437,2669,108 同比增长(%)23.7%33.1%32.3%28.8%25.4% 营业利润(百万元)3407419671,2851,653 同比增长(%)-28.3%117.7%30.5%32.9%28.7% 归属母公司净利润(百万元)3106498541,1331,457 同比增长(%)-27.2%109.3%31.8%32.6%28.5% 每股收益（元）0.350.730.971.281.65 毛利率(%)26.3%27.8%28.3%29.3%29.7%净利率(%)9.7%15.2%15.1%15.6%16.0% 净资产收益率(%)6.9%13.0%14.8%17.4%19.8% 市盈率 62.4 29.8 22.6 17.1 13.3 市净率 4.2 3.6 3.1 2.8 2.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年3月23日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 旭升集团 603305 34.72 0.62 1.05 1.55 2.14 56.01 33.00 22.37 16.25 嵘泰股份 605133 36.29 0.62 0.92 1.45 1.93 58.49 39.30 25.02 18.77 华阳集团 002906 32.73 0.63 0.87 1.24 1.72 52.20 37.69 26.32 19.08 拓普集团 601689 57.58 0.92 1.59 2.24 3.04 62.38 36.12 25.70 18.92 伯特利 603596 70.35 1.23 1.70 2.44 3.35 57.42 41.46 28.83 21.01 调整后平均 57.31 37.70 25.68 18.92 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,329 2,514 3,950 5,086 6,376 营业收入 3,206 4,265 5,643 7,266 9,108 应收票据、账款及款项融资 835 1,398 1,645 2,106 2,747 营业成本 2,362 3,081 4,045 5,138 6,405 预付账款 35 90 62 104 141 营业税金及附加 22 29 40 51 64 存货 767 862 1,162 1,527 1,845 营业费用 43 64 85 109 137 其他 505 344 328 430 411 管理费用及研发费用 425 456 609 770 956 流动资产合计 3,470 5,207 7,147 9,253 11,520 财务费用 86 (87) (51) (28) (37) 长期股权投资 7 8 8 8 8 资产、信用减值损失 9 32 5 6 5 固定资产 1,774 2,689 2,418 2,091 1,726 公允价值变动收益 (5) (4) 5 10 20 在建工程 319 243 193 168 156 投资净收益 67 24 30 30 30 无形资产 324 441 430 418 407 其他 19 31 20 25 25 其他 678 1,336 851 866 808 营业利润 340 741 967 1,285 1,653 非流动资产合计 3,101 4,717 3,899 3,552 3,104 营业外收入 10 6 10 10 10 资产总计 6,571 9,924 11,046 12,805 14,624 营业外支出 1 5 3 3 3 短期借款 796 1,290 3,022 3,857 4,372 利润总额 349 742 974 1,292 1,660 应付票据及应付账款 352 586 802 921 1,213 所得税 26 68 97 129 166 其他 156 223 186 190 201 净利润 323 674 876 1,162 1,494 流动负债合计 1,304 2,100 4,010 4,968 5,786 少数股东损益 13 25 22 29 37 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 310 649 854 1,133 1,457 应付债券 0 1,447 0 0 0 每股收益（元） 0.35 0.73 0.97 1.28 1.65 其他 625 763 677 699 713 非流动负债合计 625 2,210 677 699 713 主要财务比率 负债合计 1,929 4,310 4,687 5,668 6,499 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 80 201 223 252 290 成长能力 实收资本（或股本） 862 883 883 883 883 营业收入 23.7% 33.1% 32.3% 28.8% 25.4% 资本公积 1,955 2,168 2,168 2,168 2,168 营业利润 -28.3% 117.7% 30.5% 32.9% 28.7% 留存收益 1,753 2,229 3,084 3,832 4,779 归属于母公司净利润 -27.2% 109.3% 31.8% 32.6% 28.5% 其他 (8) 133 0 1 4 获利能力 股东权益合计 4,642 5,615 6,359 7,138 8,125 毛利率 26.3% 27.8% 28.3% 29.3% 29.7% 负债和股东权益总计 6,571 9,924 11,046 12,805 14,624 净利率 9.7% 15.2% 15.1% 15.6% 16.0% ROE 6.9% 13.0% 14.8% 17.4% 19.8% 现金流量表 ROIC 8.0% 8.6% 9.3% 11.1% 12.4% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 323 674 876 1,162 1,494 资产负债率 29.4% 43.4% 42.4% 44.3% 44.4% 折旧摊销 368 533 565 605 642 净负债率 0.0% 4.2% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 86 (87) (51) (28) (37) 流动比率 2.66 2.48 1.78 1.86 1.99 投资损失 (67) (24) (30) (30) (30) 速动比率 2.06 2.06 1.49 1.55 1.67 营运资金变动 (914) (259) (312) (863) (678) 营运能力 其它 685 (190) 299 (96) (49) 应收账款周转率 4.1 4.0 3.8 3.9 3.8 经营活动现金流 481 647 1,3