受益大众补库，预计4季度盈利环比改善，新能源车产品盈利比重将快速提升

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 精锻科技 300258.SZ 受益大众补库，预计4季度盈利环比改善，新能源车产品盈利比重将快速提升 核心观点 ⚫ 三季度业绩符合预期。前三季度实现营业收入10.24亿元，同比增长24.6%；归母净利润1.33亿元，同比增长28.9%；扣非归母净利1.05亿元，同比增长22.9%。三季度营业收入3.36亿元，同比下降1.7%，环比下降6.9%；归母净利润0.31亿元，同比下降34.2%，环比下降38.6%；扣非后归母净利0.24亿元，同比下降44.3%，环比下降28.6%。三季度净利润环比下滑幅度超过营收环比下滑幅度，系原材料成本上升、职工薪酬增加、重庆精工备产一次性投入增加、研发费用增加等导致。 ⚫ 三季度毛利率环比略下滑，现金流改善。前三季度毛利率28.8%，同比下降3.5个百分点；三季度毛利率27.2%，同比下降6.1个百分点，环比下降0.5个百分点，毛利率下滑受会计准则变化及原材料成本、运费上涨影响。三季度期间费用率16.8%，同比下降0.1个百分点，其中管理费用率8.0%，同比提升1.7个百分点，系职工薪酬增加及重庆精工备产一次性投入增加；研发费用率6.3%，同比提升0.8个百分点，系研发费用增长较快。前三季度经营活动现金流净额2.17亿元，同比增长19.23%。 ⚫ 三季度缺芯导致部分工厂产出未达预期，预计芯片短缺缓解后，受益大众补库将提升盈利水平。受芯片短缺及限电限产影响，天津工厂、宁波工厂三季度产出受影响未达预期，预计随芯片短缺逐月改善，下游客户大众补库，产能利用率将环比大幅提升，有望改善盈利；三季度宁波工厂电磁阀获重要客户新项目定点，有望成为重要增长点。预计四季度重庆工厂将全面建成一期设计产能，为未来产销快速增长奠定基础。 ⚫ 预计新能源车产品收入及盈利比重有望快速提升。公司积极开拓新能源市场，获得全球知名电动车大客户差速器总成项目正式提名，并获日系知名品牌、国内知名技术公司新能源差速器总成项目提名，其他多个重要项目及客户的洽谈进展顺利。公司三季度立项新产品项目12项，处于样件开发阶段新项目27项，已完成样件提交/小批试生产53项，批量生产新项目7项，其中新能源汽车轻量化零部件生产项目将陆续开始付款并加快实施进度；年产2万套模具及150万套差速器总成项目建设顺利，随着在手新能源项目放量并获更多新项目，预计新能源车产品收入及盈利比重将快速提升。 财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率等，预测2021-2023年EPS分别为0.43、0.66、0.86元（原0.58、0.72、0.86元），由于21年盈利受芯片供给拖累，预计22年芯片将供给正常，按22年PE估值，可比零部件公司22年PE平均估值26倍，给予22年26倍估值，目标价17.16元，维持买入评级。 风险提示：齿轮配套量低于预期影响当年盈利；VVT业务低于预期影响盈利；乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量，影响盈利。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年10月18日） 14.14元 目标价格 17.16元 52周最高价/最低价 21.01/10.04元 总股本/流通A股（万股） 48,177/44,367 A股市值（百万元） 6,812 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2021年10月18日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 11.07 11.76 13.57 -14.3 相对表现 10.74 9.8 22.84 -18.49 沪深300 0.33 1.96 -9.27 4.19 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,229 1,203 1,419 1,837 2,322 同比增长(%) -2.9% -2.1% 18.0% 29.4% 26.4% 营业利润(百万元) 214 186 232 362 472 同比增长(%) -28.7% -13.3% 25.1% 55.8% 30.3% 归属母公司净利润(百万元) 174 156 206 316 413 同比增长(%) -32.8% -10.4% 32.0% 53.6% 30.9% 每股收益（元） 0.36 0.32 0.43 0.66 0.86 毛利率(%) 35.3% 31.5% 31.1% 32.8% 33.3% 净利率(%) 14.1% 13.0% 14.5% 17.2% 17.8% 净资产收益率(%) 8.9% 6.2% 6.5% 9.3% 11.1% 市盈率 38.5 43.0 32.6 21.2 16.2 市净率 3.3 2.2 2.0 1.9 1.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 业绩符合预期，预计新能源车业务盈利贡献将逐步提升 2021-08-23 业绩符合预期，新项目将保障未来盈利增长 2021-04-27 预计新订单及产能利用率提升将促进盈利增长 2021-04-24 精锻科技季报点评 —— 受益大众补库，预计4季度盈利环比改善，新能源车产品盈利比重将快速提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 资料来源：WIND、东方证券研究所 表2：盈利预测对比表 资料来源：WIND、东方证券研究所 精锻科技季报点评 —— 受益大众补库，预计4季度盈利环比改善，新能源车产品盈利比重将快速提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 表3：盈利预测核心假设前后对比表 资料来源：WIND、东方证券研究所 精锻科技季报点评 —— 受益大众补库，预计4季度盈利环比改善，新能源车产品盈利比重将快速提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 435 434 887 1,142 1,424 营业收入 1,229 1,203 1,419 1,837 2,322 应收票据、账款及款项融资 328 337 381 499 635 营业成本 795 824 978 1,234 1,548 预付账款 9 13 14 17 23 营业税金及附加 13 16 18 24 30 存货 205 253 287 353 457 营业费用 32 8 14 18 23 其他 64 724 270 354 452 管理费用及研发费用 132 156 170 202 255 流动资产合计 1,041 1,761 1,839 2,366 2,991 财务费用 19 38 39 35 33 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 44 11 (2) 7 11 固定资产 1,617 1,912 1,929 1,893 1,826 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 299 257 194 163 147 投资净收益 0 2 1 1 1 无形资产 126 161 156 150 145 其他 20 34 30 45 50 其他 158 153 0 0 0 营业利润 214 186 232 362 472 非流动资产合计 2,200 2,483 2,279 2,206 2,119 营业外收入 0 2 10 10 15 资产总计 3,241 4,244 4,118 4,572 5,110 营业外支出 2 1 1 1 1 短期借款 498 410 444 450 435 利润总额 213 187 242 371 486 应付票据及应付账款 239 333 301 416 541 所得税 39 32 36 56 73 其他 90 192 (129) (65) (1) 净利润 174 156 206 316 413 流动负债合计 827 935 616 802 975 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 长期借款 332 227 227 227 227 归属于母公司净利润 174 156 206 316 413 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.36 0.32 0.43 0.66 0.86 其他 63 60 0 0 0 非流动负债合计 395 287 227 227 227 主要财务比率 负债合计 1,222 1,222 843 1,029 1,202 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 5 5 5 5 成长能力 实收资本（或股本） 405 482 482 482 482 营业收入 -2.9% -2.1% 18.0% 29.4% 26.4% 资本公积 375 1,181 1,290 1,290 1,290 营业利润 -28.7% -13.3% 25.1% 55.8% 30.3% 留存收益 1,224 1,341 1,498 1,766 2,131 归属于母公司净利润 -32.8% -10.4% 32.0% 53.6% 30.9% 其他 14 13 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,019 3,022 3,275 3,543 3,908 毛利率 35.3% 31.5% 31.1% 32.8% 33.3% 负债和股东权益总计 3,241 4,244 4,118 4,572 5,110 净利率 14.1% 13.0% 14.5% 17.2% 17.8% ROE 8.9% 6.2% 6.5% 9.3% 11.1% 现金流量表 ROIC 7.2% 5.6% 6.0% 8.2% 9.6% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 174 156 206 316 413 资产负债率 37.7% 28.8% 20.5% 22.5% 23.5% 折旧摊销 154 193 189 205 219 净负债率 20.1% 10.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 19 38 39 35 33 流动比率 1.26 1.88 2.99 2.95 3.07 投资损失 (0) (2) (1) (1) (1) 速动比率 0.98 1.58 2.47 2.46 2.55 营运资金变动 118 (265) 80 (111) (179) 营运能力 其它