单车均价提升，新能源车销量比重提高

买入（维持） 单车均价提升，新能源车销量比重提高 公司研究|年报点评吉利汽车00175.HK 股价（2023年04月11日）9.97港元 52周最高价/最低价19.2/8.3港元 目标价格15.08港元 总股本/流通H股（万股）1,005,697/1,005,697 H股市值（百万港币）100,268 核心观点 国家/地区中国 行业汽车与零部件 业绩符合预期。2022年实现营业收入1479.65亿元，同比增长45.6%，归母净利润 52.60亿元，同比增长8.5%；下半年营业收入897.81亿元，同比增长58.7%，环 比增长54.3%；归母净利润37.08亿元，同比增长50.4%，环比增长138.9%，2022年利润端增长幅度低于营收端主要系受电池、芯片等原材料成本大幅上涨及新 能源转型初期极氪品牌相关投入增加等拖累。公司2022年拟分红每股0.21港元。 毛利率因新能源转型下降，费用率改善。2022年毛利率14.1%，同比下降3.0个百分点，下半年毛利率13.8%，同比下降3.2个百分点，环比上半年下降0.7个百分点，毛利率下降主要系公司新能源汽车销量占比快速提升，但其毛利率仍大幅弱于 燃油车所致。全年期间费用率12.9%，同比下降1.4个百分点；下半年期间费用率 12.1%，同比下降3.0个百分点，环比下降1.9个百分点。全年销售费用率5.6%， 同比下降0.7个百分点，下半年5.5%，同比下降1.2个百分点，环比下降0.2个百分点；全年管理费用率（不含研发）2.4%，同比基本持平；全年研发费用率4.6%，同比下降0.9个百分点，下半年3.9%，同比下降1.8个百分点，环比下降 1.7个百分点。全年经营活动现金流净额160.18亿元，同比增长4.4%。 新能源销量大幅增长，产品结构持续改善。2022年吉利汽车销售143.30万辆，同比增长7.9%，吉利品牌销售112.48万辆，同比增长2.1%，领克品牌销售18.01万辆，同比下降18.3%。2022年吉利新能源汽车销量达32.87万辆，同比增长 300.1%，新能源销量占比由6.2%提升至22.9%。2022年是极氪和睿蓝品牌的首个完整交付年份，极氪品牌全年销量7.19万辆，睿蓝品牌全年销量5.61万辆。2022年公司将新能源转型作为经营重点，极氪品牌新能源车型销量快速走高带动公司产品结构持续改善。2023年公司全年销量目标165万辆，同比增长约15%，新能源车销量目标实现翻番。 单车售价提升，2023年新能源转型将全面加速。2022年公司单车平均售价达10.26万元，同比增长29.6%；领克品牌单车平均售价15.02万元，同比增长15.3%；极氪001平均订单价超33.6万元，极氪009平均订单价达52.7万元。2023年2月吉利品牌全新中高端新能源系列——银河系列正式发布，预计2年内将推出7款车 盈利预测与投资建议 型，其中银河L7、银河L6、银河E8预计将于2023年内推出，首款智能电混SUV银河L7有望于2季度开启交付；极氪将推出中型插电混动SUV极氪X以及一款新纯电动轿车，领克将推出领克08等2款新能源车型，吉利吉星、几何、睿蓝等品牌系列也将推出新能源产品，助推公司新能源转型全面加速。 调整收入、毛利率及管理费用率等，增加2025年预测，预测2023-2025年EPS分别为0.63、0.80、0.98元（原2023-2024年为0.72、0.98元），可比公司为A、H股整车公司，可比公司23年PE平均估值21倍，目标价13.23元人民币，15.08元港币（1港币=0.8775人民币），维持买入评级。 报告发布日期2023年04月11日 1周 1月 3月 12月 绝对表现2.365.28-17.05-9.25 相对表现1.32-0.75-12.61-5.84 恒生指数1.046.03-4.44-3.41 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 赵越峰021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860513060001香港证监会牌照：BPU173 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 风险提示 吉利、领克、极氪品牌销量低于预期风险、成本控制不及预期风险。 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)101,611147,965177,881209,190240,040 同比增长(%)10.3%45.6%20.2%17.6%14.7% 营业利润(百万元)3,1803,6504,9956,7648,449 同比增长(%)-36.0%14.8%36.9%35.4%24.9% 归属母公司净利润(百万元)4,8475,2606,3498,0639,837 同比增长(%)-12.4%8.5%20.7%27.0%22.0% 每股收益（元）0.480.520.630.800.98 毛利率(%)17.1%14.1%14.5%14.8%14.8% 净利率(%)4.8%3.6%3.6%3.9%4.1% 净资产收益率(%)7.1%7.0%7.9%9.1%10.0% 整体销量增速好于行业平均水平，极氪加 快新车推出 极氪销量快速增长，吉利品牌销量同比增速好于行业平均水平 疫情拖累整体销量同比下降，新能源车表现出色 2023-02-12 2022-06-18 2022-05-12 市盈率（倍） 17.5 16.2 13.4 10.5 8.6 市净率（倍） 1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年4月11日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 长城汽车 2333.HK 7.82 0.91 0.91 0.89 1.19 38.85 9.62 8.80 6.56 广汽集团 2238.HK 4.31 0.73 0.77 0.98 1.22 8.67 6.16 4.42 3.56 长城汽车 601633.SH 26.82 0.73 0.91 0.98 1.30 83.60 29.47 27.49 20.63 广汽集团 601238.SH 10.97 0.71 0.77 0.97 1.12 26.37 14.26 11.36 9.81 上汽集团 600104.SH 14.19 2.10 1.57 1.80 2.02 11.80 9.02 7.86 7.03 长安汽车 000625.SZ 11.86 0.47 0.85 0.92 1.04 34.87 13.96 12.95 11.35 江铃汽车 000550.SZ 13.46 0.67 1.06 1.12 1.49 25.57 12.70 12.05 9.05 江淮汽车 600418.SH 12.68 0.09 -0.18 0.16 0.27 266.47 -72.37 80.82 47.09 可比公司平均值 62.02 2.85 20.72 14.38 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 28,085 33,728 45,104 56,227 63,910 营业收入 101,611 147,965 177,881 209,190 240,040 存货 5,522 10,822 10,419 12,213 12,784 营业成本 -84,199 -127,069 -152,111 -178,317 -204,536 应收账款 31,549 34,392 44,470 52,298 53,342 毛利 17,412 20,896 25,770 30,873 35,504 预付款项 - - - - - 销售费用 -6,323 -8,228 -9,250 -10,773 -12,482 其他 140 121 4 5 6 管理费用 -7,908 -10,294 -12,353 -13,799 -15,277 流动资产合计 65,296 79,064 99,997 120,743 130,042 其他收入 1,211 2,765 2,135 2,510 2,880 固定资产 30,859 32,201 28,565 29,326 29,216 营业利润 3,180 3,650 4,995 6,764 8,449 权益性投资 10,205 14,235 17,896 20,727 23,676 财务成本净额 280 380 208 94 111 无形资产 20,901 22,548 22,713 24,497 25,981 权益性投资损益 1,205 651 1,002 1,054 1,106 商誉 58 61 71 81 91 除税前溢利 4,665 4,682 6,205 7,913 9,666 其他 7,023 9,717 13,743 14,278 14,733 所得税 -312 -32 -62 -79 -97 非流动资产合计 69,046 78,762 82,988 88,909 93,698 净利润(含少数股东损益) 4,353 4,650 6,143 7,833 9,569 资产总计 134,341 157,826 182,985 209,653 223,740 净利润(不含少数股东损益) 4,847 5,260 6,349 8,063 9,837 短期借款 1,907 2,143 23,364 27,948 18,602 少数股东损益 -494 -611 -206 -230 -267 应付账款 57,393 65,481 75,773 89,473 103,019 其他综合收益 -56 35 25 31 49 租赁负债 198 557 32 32 32 综合收益总额 4,297 4,684 6,168 7,865 9,619 应付税项 853 773 773 773 773 综合收益总额(母公司) 4,783 5,297 6,374 8,095 9,886 其他 0 0 0 0 0 综合收益总额(少数股东) -485 -613 -206 -230 -267 流动负债合计 60,351 68,953 99,941 118,226 122,426 每股收益 0.48 0.52 0.63 0.80 0.98 长期借款 0 8,758 350 650 750 应付债券 2,863 1,602 3,285 3,500 3,666 主要财务比率 其他 907 2,317 42 45 47 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 3,770 12,677 3,677 4,195 4,463 成长能力 负债合计 64,120 81,631 103,618 122,421 126,889 营业收入 10.3% 45.6% 20.2% 17.6% 14.7% 股本 183 184 184 184 184 营业利润 -36.0% 14.8% 36.9% 35.4% 24.9% 储备 68,423 74,947 79,913 88,008 97,894 归属于母公司净利润 -12.4% 8.5% 20.7% 27.0% 22.0% 少数股东权益 1,615 1,065 -729 -959 -