毛利率环比改善，预计4季度深蓝及阿维塔销量将继续提升

买入（维持） 股价（2024年11月11日）15.55元 毛利率环比改善，预计4季度深蓝及阿维塔销量将继续提升 公司研究|季报点评长安汽车000625.SZ 目标价格19.2元 52周最高价/最低价20.98/11.33元 总股本/流通A股（万股）991,729/985,405 A股市值（百万元）154,214 业绩符合预期。公司前三季度营业收入1109.60亿元，同比增长2.5%；归母净利润 35.80亿元，同比下降63.8%；扣非归母净利润16.81亿元，同比下降48.9%。3季 度营业收入342.37亿元，同比下降19.8%，环比下降13.8%；归母净利润7.48亿元，同比下降66.4%，环比下降55.3%；扣非归母净利润5.12亿元，同比下降75.0%，环比下降51.6%。3季度公司盈利承压预计主要受投资收益下降及研发费用环比增加影响，3季度研发费用15.44亿元，环比增长12.8%。 3季度毛利率环比向上，费用率同比持平。前三季度毛利率14.4%，同比下降3.5个百分点；公司变更会计政策，将保证类质量保证费用计入营业成本，经调整后前三季度毛利率同比下降2.2个百分点；3季度毛利率15.7%，经调整后同口径下同比下降1.3个百分点，环比提升2.5个百分点。前三季度期间费用率14.3%，经调整 后同口径下同比基本持平，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别+0.6/-0.2/-0.2/-0.2个百分点。前三季度经营活动现金流净额43.93亿元，同比下降74.9%，主要系支付供应商货款增加所致。 3季度投资收益承压，期待阿维塔新车带动4季度销量回暖。3季度投资收益-2.68亿元，同比减少6.72亿元，环比减少4.41亿元；对联营合营企业投资收益-3.06亿元，同比减少6.84亿元，环比减少4.10亿元。3季度合资品牌及阿维塔科技销量表现较弱，导致3季度联营合营企业投资收益承压较大。3季度长福/长马销量分别达 6.08/1.47万辆，同比分别-11.0%/-36.8%，环比分别+8.5%/-16.4%；3季度阿维塔科技销量11874辆，同比增长73.6%，环比下降18.1%。9月27日，阿维塔第三款车型智美都市豪华SUV——阿维塔07正式上市，提供增程、纯电双动力选择，上市17天大定订单25386辆，单日最高锁单3508辆；4季度阿维塔还将推出阿维塔11/12增程版本，随着阿维塔07、新款阿维塔11/12开启交付，预计4季度阿维塔销量将有望实现环比回暖，带动其盈利能力边际改善。 自主品牌盈利能力维稳，深蓝4季度销量将环比提升。3季度扣非自主净利润8.18亿元，环比下降14.2%，去年同期为-1.74亿元。3季度为汽车销售传统淡季，自主板块盈利能力维持稳健。3季度自主品牌乘用车销量33.89万辆，同比下降17.4%，环比下降11.9%；3季度自主品牌新能源销量14.86万辆，同比增长 盈利预测与投资建议 13.7%，环比下降12.7%。9月20日深蓝L07正式上市，搭载华为乾崑智驾ADSSE；10月20日深蓝S05正式上市，预售订单突破1.6万辆；10月21日长安启源E07正式上市，首发搭载长安高阶智驾，预售订单突破1万辆；10月深蓝全系订单突破3万辆，随着多款重点自主新能源新车陆续上市，预计4季度自主新能源销量有望同环比向上，促进自主板块盈利能力提升。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年11月11日 相对表现%4.0211.61-5.84-14.81 1周1月3月12月 绝对表现%8.7417.8918.160.38 沪深300%4.726.282415.19 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 整体销量环比增长，自主品牌海外持续较高增长 2024-10-12 自主品牌出口继续增长，关注新能源新车 2024-09-16 调整毛利率、费用率及投资收益等，预测2024-2026年归母净利润59.48、82.69、 101.26亿元（原78.69、103.02、116.73亿元），可比公司24年平均PE估值32 上市深蓝及阿维塔减亏，自主品牌盈利能力环 2024-09-15 倍，目标价19.2元，维持买入评级。 风险提示 比改善 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 121,253 151,298 174,823 194,292 213,009 同比增长(%) 15.3% 24.8% 15.5% 11.1% 9.6% 营业利润(百万元) 7,634 10,447 6,253 8,718 10,683 同比增长(%) 104.6% 36.9% -40.2% 39.4% 22.5% 归属母公司净利润(百万元) 7,799 11,327 5,948 8,269 10,126 同比增长(%) 119.5% 45.2% -47.5% 39.0% 22.5% 每股收益（元） 0.79 1.14 0.60 0.83 1.02 毛利率(%) 20.5% 18.4% 16.1% 17.3% 18.0% 净利率(%) 6.4% 7.5% 3.4% 4.3% 4.8% 净资产收益率(%) 13.2% 16.8% 8.1% 10.5% 11.5% 市盈率 19.8 13.6 25.9 18.6 15.2 市净率 2.5 2.1 2.1 1.9 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年11月11日 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 广汽集团 601238 8.82 0.43 0.22 0.29 0.33 20.64 40.31 30.11 26.45 长城汽车 601633 28.58 0.82 1.50 1.79 2.06 34.78 19.11 15.93 13.89 江铃汽车 000550 26.9 1.71 2.01 2.52 2.95 15.74 13.39 10.69 9.12 江淮汽车 600418 45.9 0.07 0.20 0.33 0.51 661.38 231.82 138.92 90.57 宇通客车 600066 23.17 0.82 1.50 1.82 2.12 28.23 15.41 12.75 10.90 上汽集团 600104 13.83 1.22 1.00 1.08 1.19 11.35 13.84 12.79 11.60 一汽解放 000800 9.1 0.16 0.19 0.34 0.46 58.71 47.37 26.53 20.00 金龙汽车 600686 13.87 0.10 0.25 0.62 0.90 132.47 56.50 22.35 15.44 调整后平均 48.43 32.09 20.08 16.38 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 53,530 64,871 50,699 58,287 63,903 营业收入 121,253 151,298 174,823 194,292 213,009 应收票据、账款及款项融资 38,918 40,070 62,772 69,965 76,336 营业成本 96,410 123,523 146,705 160,729 174,675 预付账款 750 288 2,268 1,364 1,554 营业税金及附加 4,102 4,758 6,468 7,189 7,881 存货 5,823 13,466 12,108 13,499 16,043 营业费用 5,138 7,645 6,119 6,800 7,455 其他 3,055 12,240 6,559 7,939 9,492 管理费用及研发费用 7,848 10,077 11,888 13,212 14,485 流动资产合计 102,076 130,935 134,405 151,053 167,328 财务费用 (1,017) (897) (1,037) (826) (894) 长期股权投资 14,407 13,787 13,813 14,002 13,868 资产、信用减值损失 978 861 215 243 493 固定资产 19,347 19,994 28,558 36,554 45,087 公允价值变动收益 4 (19) 0 0 0 在建工程 1,388 1,914 7,986 11,021 12,539 投资净收益 (769) 3,050 257 744 740 无形资产 4,446 15,046 12,538 10,030 7,523 其他 605 2,085 1,530 1,030 1,030 其他 4,386 8,495 6,846 7,205 7,507 营业利润 7,634 10,447 6,253 8,718 10,683 非流动资产合计 43,973 59,236 69,741 78,813 86,524 营业外收入 129 170 90 80 80 资产总计 146,049 190,171 204,146 229,866 253,851 营业外支出 54 28 50 50 50 短期借款 29 30 11,086 17,960 20,678 利润总额 7,708 10,589 6,293 8,748 10,713 应付票据及应付账款 51,522 75,747 82,870 91,750 101,832 所得税 (37) 1,087 315 437 536 其他 23,808 27,463 25,192 25,488 26,048 净利润 7,745 9,502 5,978 8,311 10,177 流动负债合计 75,359 103,239 119,148 135,198 148,558 少数股东损益 (54) (1,826) 30 42 51 长期借款 36 72 72 72 72 归属于母公司净利润 7,799 11,327 5,948 8,269 10,126 应付债券 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 每股收益（元） 0.79 1.14 0.60 0.83 1.02 其他 6,705 11,177 6,342 7,695 8,137 非流动负债合计 7,740 12,248 7,414 8,767 9,208 主要财务比率 负债合计 83,100 115,488 126,562 143,964 157,766 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 91 2,830 2,860 2,902 2,952 成长能力 实收资本（或股本） 9,922 9,917 9,917 9,917 9,917 营业收入 15.3% 24.8% 15.5% 11.1% 9.6% 资本公积 7,906 7,869 8,251 8,251 8,251 营业利润 104.6% 36.9% -40.2% 39.4% 22.5% 留存收益