铝：续创年内新高，关注资金情绪拐点 氧化铝：市场资金青睐有色，高弹性推动价格涨幅

期货研究 二〇二四年度 国泰君安期货研究所 2024年04月14日 铝：续创年内新高，关注资金情绪拐点 氧化铝：市场资金青睐有色，高弹性推动价格涨幅 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 报告导读： 本周观点及逻辑： 过去一周沪铝主力合约续创年内新高，周五夜盘一度冲高至20975元/吨后略有回调。从近期铝价核心定价的驱动看，供需边际上依然处在即将进入去库周期的低库存，沪铝的微观基本面环境偏友好。然而我们仍倾向看本轮铝锭社库的季节性峰值出现后，后续铝市可能迎来的格局或将是存量上的“低库存”+边际上的“缓去库”。铝价在微观定价上依然缺乏单一方向强有力的冲突点，此波较大程度应更大程度来自宏观资金推动——内外“再通胀交易”主题共振，而微观供需面亦尚不存在明显的利空拖累。 后续国内铝价高度可观察：资金情绪表达上，关注是否出现类似去年9月初持仓触顶反转的情况；微观上，关注沪伦比重新触及进口窗口再度打开时进口货对国内的供应冲击，以及下游加工利润被挤压至较极端位置的下游反噬情况。 本周国内铝锭社库复增又去，全周增库0.5万吨至90.3万吨，上半年库存拐点的出现有一定反复。从开工情况看，据SMM资讯，国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周小升0.1个百分点至64.1%。下游加工利润看，铝棒加工费回落80元/吨至160元/吨（环比上周三）。 氧化铝本周重心上行，现货近期略转强，可流通货源偏紧。周五夜间AO一度出现超过6%的拉涨，我们认为近期整体有色板块受市场资金青睐，品种轮动之下，氧化铝盘子较轻，价格弹性较大，容易出现短时非理性行情，建议投资者谨慎持仓。 （正文） 1.行情数据 表1：铝、氧化铝每周重点数据跟踪 资料来源：Mymetal，SMM，国泰君安期货研究。注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据， T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 表2：近期电解铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表3：近期氧化铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图1：电解铝现货对近月价差历史同期对比图2：历年同期电解铝升贴水情况 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：氧化铝-AOO铝价格走势对比图4：氧化铝价格/电解铝价格比重 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 表4：近两周电解铝各地现货报价情况 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 表5：近两周氧化铝各地现货报价情况 资料来源：钢联，钢联国泰君安期货研究 图5：SMM统计铝锭现货对期铝近月升贴水图6：佛山铝锭现货对期铝近月升贴水 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图7：电解铝沪粤价差走势图8：本周沪铝月间期限结构 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图9：沪铝月间价差变动（2022年同期）图10：沪铝月间价差变动（2021年同期） 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：本周五AL02-03升贴水图14：本周五近月对连一合约月差百分比 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：本周铝期货库变化+4,423图16：本周铝库存小计变化 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图17：本周沪铝近月持仓库存比走低图18：本周电解铝现货库存变化 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图19：本周LME铝库存变化图20：LME铝（0-3）升贴水 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图21：上周各地铝锭出库量图22各地铝锭出库量 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表6：本周四国内铝锭库存为44万吨，环比上周四变化0.8万吨 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表7：本周LME铝锭库存合计为560575吨，环比上周变化1万吨 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图23：铝进出口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图24：氧化铝进口盈亏测算 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表8：本周五沪铝沉淀资金为438474万元，近10日资金流出-12311万元万元 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 表9：LME铝各机构持仓中，其中投资或信贷机构多头持仓为574394.75万手，环比变化3038.85万手 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图25：LME铝商业净多持仓与LME铝价走势图26：LME铝非商业净多持仓与LME铝价走势 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 3.原料端（铝土矿、氧化铝、预焙阳极） 图27：平均进口铝土矿价格图28：国产铝土矿平均报价 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图29：全国平均氧化铝企业利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图30：烧碱与氧化铝价格走势对比 资料来源：SMM，隆众化工，国泰君安期货研究 图31：澳大利亚海运费 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图32：山东地区煤沥青价格，西北地区预焙阳极价格，青岛石油焦价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 4.冶炼端（电解铝） 图33：全国铝企平均利润环比小幅走高图34：欧盟鹿特丹铝锭Premium 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：MB，国泰君安期货研究 图35：国内铝精废价 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 5.下游消费端（铝加工材、终端需求） 图36：铝棒库存图37：佛山铝型材利润 资料来源：SMM，钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，钢联，国泰君安期货研究 图38：佛山铝棒加工费图39：山东1A60铝杆加工费 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图40：铝条及杆出 铝条及杆出口盈亏（右轴）内外比值出口盈亏均衡比值 9 元/吨 5 4 8.5 3 8 2 7.51 0 7 - 6.5 - 6- 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图41：铝型材出口 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图42：铝板卷出 铝板卷出口盈亏（右轴）内外比值出口盈亏均衡比值 10 元/吨 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。