有色（铝、氧化铝）周报：关注产能运行情况 氧化铝价格短期依然承压 宏观情绪偏空 沪铝预计震荡调整

——国信期货有色（铝、氧化铝）周报 2025年4月6日 目录CONTENTS 2基本面分析 第一部分 1.1行情概览 宏观面：国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会发布的数据显示，3月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.5％，较上月上升0.3个百分点，连续2个月运行在扩张区间，创下自2024年4月以来近一年新高。美国3月ISM制造业PMI从前值50.3大幅下降至49，下降幅度超过预期值49.5，且降至荣枯线以下。这表明，美国的制造业再次出现了萎缩。同时公布的美国2月JOLTs职位空缺从前值776.2万人降至756.8万人，同样降幅超过了预期值761.6万人。这反映出美国的就业市场正在冷却。 重要消息：美国时间4月2日下午4点特朗普宣布对等关税相关政策并签署总统行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，该关税将于美国东部时间4月5日凌晨0时01分生效，并对某些贸易伙伴征收更高关税，该关税将于美国东部时间4月9日凌晨0时01分生效，其中针对中国的关税征收或达到34%，高于欧盟、日本、韩国及印度。 供给端：据SMM统计，2025年3月份国内电解铝产量为371.42万吨，同比增长3.7%，截止3月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4581万吨，行业开工率上涨至95.78%。 1.1行情概览 现货：据SMM数据，截至4月3日，国产氧化铝现货均价为3020元/吨，较3月28日下跌91元/吨，现货均价延续下跌。截至4月3日，长江有色市场铝（A00）平均价为20560元/吨，较3月28日下跌60元/吨。 需求端：下游方面，据SMM数据，截至3月20日，国内铝下游加工龙头企业开工率为62.84%，较前一周上涨约1.22%，开工率延续上涨，本周铝型材及铝线缆板块开工率回升最为明显，其余板块开工率也小幅上升。据SMM数据显示，2025年1月国内铝加工行业综合PMI指数录得55.6%，环比上涨15.2个百分点，回升至荣枯线以上，春节后复工及旺季效应下，PMI连续4个月下跌后大幅回涨。 成本、利润：据SMM数据显示，截至4月2日，中国电解铝冶炼成本约16865元/吨，较3月28日下跌约60元/吨，周内氧化铝价格再度下挫，使电解铝成本下移，铝价回调，目前行业平均利润小幅收窄至3600元/吨左右。 库存端：据SMM数据，截至4月3日，铝锭库存为76.5万吨，较3月27日下降3.7万吨，铝棒库存为24.45万吨，较3月27日下降2.75万吨，均持续去库，给予铝价支撑。2月铝水比为74.22%，较2月上涨约4%，4月旺季效应仍有延续，铸锭量的下降及需求支撑预计将继续带动铝锭库存去化。截至2025年4月3日，上海期货交易所电解铝仓单库存为131632吨，较3月28日减少15950吨。3月28日-4月2日，LME铝库存减少10750吨至458825吨。 1.1行情概览 整体上来说，本周氧化铝震荡偏弱，沪铝震荡偏弱。 展望后市，氧化铝方面，当前行业面临亏损压力，上下游博弈下，原料铝土矿价格仍有一定下降空间。国内新投产能持续释放，而目前检修及亏损压力导致的阶段性停、减产规模依然较为有限，难以改变供应过剩的预期，而需求增量有限，且海外氧化铝价格下跌导致国内氧化铝的出口窗口也处于关闭状态。供强需弱的状态将使得氧化铝期、现价格延续承压下行，行业亏损难以修复，随着亏损范围的扩大及亏损时间的延长，或出现更多产能减产的现象，从而缓解价格的跌势。整体而言，预计氧化铝延续弱势，关注氧化铝产能的运行情况，以及成本的动态变化，震荡偏空思路对待。 铝方面，现阶段，铝供应能力稳定维持在较高水平，国内仍处于铝消费的旺季，库存去化，且去库速度可观，基本面对价格形成一定支撑。但电解铝行业利润已经来到历史相对高位，上游氧化铝缓解则处于亏损状态，过高的利润区间一定程度上成为铝价上涨的限制性因素。此外，目前关税政策的推行及后续影响仍存在着诸多不确定性，在此情况下，市场的避险情绪或再度升级，叠加经济下行的担忧，铝价格在经历了前期的“风险溢价”交易后，短期内或进入高位震荡阶段，持续关注未来特朗普关税政策的兑现情况。 1.1盘面行情回顾：沪铝震荡偏弱伦铝下跌 3月31日-4月3日，沪铝震荡偏弱，截至4月3日，沪铝主力合约收于20420元/吨，较3月28日下跌0.78%；伦铝震荡偏弱，截至4月3日收盘，LME铝期货报2455.5美元/吨。 1.1盘面行情回顾：氧化铝震荡下跌 3月31日-4月3日，氧化铝震荡下跌，收于2854元/吨，较3月28日下跌5.96%。 1.2行情回顾：价格走势、升贴水 •本周沪铝主力合约震荡偏弱，本周现货市场铝价下跌，现货升水。 •伦铝周内下跌，现货贴水。 1.3行情回顾：交易所库存情况 截至2025年4月3日，上海期货交易所电解铝仓单库存为131632吨，较3月28日减少15950吨。3月28日-4月2日，LME铝库存减少10750吨至458825吨。伦敦金属交易所分国别铝锭库存：欧洲合计 第二部分 2.1氧化铝：现货价格延续下挫 据SMM数据，截至4月3日，国产氧化铝现货均价为3020元/吨，较3月28日下跌91元/吨，现货均价延续下跌。周内氧化铝期货价格不断下挫至近一年来的新低，现货升水稍有扩大，目前处于正常水平区间。整体而言，现货市场看空情绪仍然较重，现货价格仍处于下跌周期。 2.1氧化铝：周度开工率下跌 据SMM数据，截至3月27日，全国氧化铝周度开工率为83.13%，较前一周下跌约0.67%。检修规划来看，西南地区一氧化铝企业计划于4月中旬开始对产线进行年度大修，计划检修周期15天左右，检修期间影响产量约12万吨，贵州某氧化铝企业对产线开展检修工作，日产量减少1300吨左右，计划检修15天左右。周内，山东某氧化铝企业对一台焙烧炉进行轮修，短时对区域内的供应压力起到一定的缓解作用。此外，新投产能释放进展顺利，河北某企业二期一线160万吨即将于3月中投产，预计4月底出产品，5月初可发货。整体供应过剩预期仍较为主导。 2.1氧化铝：进、出口窗口均处于关闭状态 据SMM数据，截至4月3日澳洲FOB氧化铝价格为373美元/吨，较3月28日下跌4美元/吨。周内国内氧化铝现货价格下挫，内外氧化铝价差收窄至300元/吨左右，当前价差下，氧化铝进、出口窗口均处于关闭状态中，后续氧化铝出口需求将有下降。 2.1氧化铝：价格延续下跌，亏损扩大 成本端而言，据SMM数据，截至4月2日，氧化铝完全平均成本约为3184元/吨，较前一周下降40元/吨左右，其中矿石成本进一步下行。由于现货价格周内持续下跌，行业亏损再度扩大，至100元/吨以上，后续关注亏损压力下氧化铝厂产能的运行状态。 2.1氧化铝：港口库存回升，仍处于低位 l2025年4月3日海外市场氧化铝以越南FOB352美元/吨的价格成交2.4万吨，5月船期，较上一笔越南FOB成交价格下跌43美元/吨 l据SMM数据，截至4月3日，氧化铝港口库存为4.5万吨，较前一周上涨1.7万吨，目前仍处于近4年最低水平。 l据海关总署最新数据显示，2025年1-2月氧化铝累计出口41万吨，较去年同期同比增长45.9%。1-2月份氧化铝出口体量稳增，2025年1-2月氧化铝净出口32.73万吨。随着出口窗口关闭，3月后氧化铝出口量预计逐渐减少。 2.2成本端：煤炭价格涨跌不一 截至3月27日，大同、鄂尔多斯坑口煤价小幅上涨，秦皇岛港FOB煤价及榆林坑口煤价小幅下跌。西南地区水电价格而言，云南3月单度电价约0.475元/度，较上月继续微跌。 2.2成本端：预焙阳极价格上涨 周内预焙阳极价格上涨。 2.2成本端：成本下跌，铝价回调，行业利润有所收窄 据SMM数据显示，截至4月2日，中国电解铝冶炼成本约16865元/吨，较3月28日下跌约60元/吨，周内氧化铝价格再度下挫，使电解铝成本下移，铝价回调，目前行业平均利润小幅收窄至3600元/吨左右。 2.3供应端：3月铝供应同比增加供应能力维持于同期较高水平 据SMM统计，据SMM统计，2025年3月份国内电解铝产量为371.42万吨，同比增长3.7%，截止3月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4581万吨，行业开工率上涨至95.78%。 2.3供应端：关注云南省内降水情况对产能运行情况的影响 •云南的大型水电站主要分布在澜沧江以及金沙江流域，其流域内主要以降水为补给。因此，云南省内的降水情况将是重要的参考依据。•根据2025年及1月份云南省自然灾害风险形势预测，2025年云南省大部地区降水总量接近常年同期到偏少，气温接近常年同期到偏高，属于温度条件较好、降水稍偏欠的气候年景。其中，汛前尤其是3月至5月滇中及以西地区旱情偏重•春季和初夏气象干旱。预计4月至5月云南省大部地区降水接近常年同期到偏少，气象干旱发生的概率较高，雨季开始前气象干旱偏重发生的可能性较大。 2.4现货：周内铝现货价格下跌 截至4月3日，长江有色市场铝（A00）平均价为20560元/吨，较3月28日下跌60元/吨。 2.5需求端：下游铝加工企业开工率持续回升 据SMM统计，2025年3月份国内电解铝产量为371.42万吨，同比增长3.7%，截至3月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4581万吨，行业开工率上涨至95.78%。 2.6库存：铝锭周内延续去库 据SMM数据，截至4月3日，铝锭库存为76.5万吨，较3月27日下降3.7万吨，铝棒库存为24.45万吨，较3月27日下降2.75万吨，均持续去库，给予铝价支撑。2月铝水比为74.22%，较2月上涨约4%，4月旺季效应仍有延续，铸锭量的下降及需求支撑预计将继续带动铝锭库存去化。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 2.7进出口：铝锭进口盈利窗口关闭沪铝比稍有回升 2.7进出口：1-2月铝材出口继续下降海关总署数据显示，2025年1-2月中国累计出口未锻轧铝及铝材85.9万吨，同比下降11%，去年同期出口量 为96.5万吨。 2.8终端：房地产缓慢复苏中 2.8终端：新能源汽车表现相对亮眼 据乘联会月度初步数据综合预估，3月全国新能源乘用车厂商批发销量114万辆，同比增长37%，环比增长37%。综合预估今年1-3月累计批发286万辆，同比增长43%。 第三部分 3后市展望 宏观上，持续关注关税政策及地缘政治变化导致的市场情绪波动。 展望后市，氧化铝方面，当前行业面临亏损压力，上下游博弈下，原料铝土矿价格仍有一定下降空间。国内新投产能持续释放，而目前检修及亏损压力导致的阶段性停、减产规模依然较为有限，难以改变供应过剩的预期，而需求增量有限，且海外氧化铝价格下跌导致国内氧化铝的出口窗口也处于关闭状态。供强需弱的状态将使得氧化铝期、现价格延续承压下行，行业亏损难以修复，随着亏损范围的扩大及亏损时间的延长，或出现更多产能减产的现象，从而缓解价格的跌势。整体而言，预计氧化铝延续弱势，关注氧化铝产能的运行情况，以及成本的动态变化，震荡偏空思路对待。 铝方面，现阶段，铝供应能力稳定维持在较高水平，国内仍处于铝消费的旺季，库存去化，且去库速度可观，基本面对价格形成一定支撑。但电解铝行业利润已经来到历史相对高位，上游氧化铝缓解则处于亏损状态，过高的利润区间一定程度上成为铝价上涨的限制性因素。此外，目前关税政策的推行及后续影响仍存在着诸多不确定性，在此情况下，市场的避险情绪或再度升级，叠加经济下行的担忧，铝价格在经历了前期的“风险溢价”交易后，短期内或进入高位震荡阶段，持续关注未来特朗普关税政策的兑现情况。 感谢观赏 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：张嘉艺从业资格号：F03109217投资咨询号：Z0021571电话：021-55007766-6619邮箱：15691@guosen.com.cn 重要免责声明本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形