铝周报：情绪面偏强，铝价创年内新高

期货研究报告|铝周报2024-03-31 情绪面偏强，铝价创年内新高 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝：国内电解铝新投产能一季度暂无规划，目前企业持稳生产为主，云南供应量后续将维持抬升状态。近期云南铝企提前复产基本落地，云南省外送电力有所下降，省内电力富裕，将于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝复产。1-2月海外原铝进口量同比激增明显，对国内现货有一定的冲击，国内现货持续处于贴水态势。当下进口窗口阶段性关闭，宏观情绪依然偏强，同时下周铝锭社会库存或将进入去库状态，对铝价仍存一定支撑预期。后续需持续关注进口盈亏、云南电解铝复产进度以及“金三银四”传统旺季需求回暖情况。近期铝价或震荡运行，建议暂时观望。 氧化铝：当前供应端偏紧，需求端暂时相对稳定，不过云南电解铝复产在即，预期后续需求增加。目前氧化铝企业复产节奏不及预期，目前山西、河南停产的矿山仍然没有明确的复产时间表，河南三门峡地区的矿山也仍然停产，安全和环保问题依然是难以复产的最直接原因。当前氧化铝企业利润可观，商家复产、满产、高产意愿强烈。本周氧化铝期现套利窗口打开，期现贸易活跃度提升，晋豫地区交割品与非交割品氧化铝价差拉大。西南地区，市场考虑云南电解铝提前复产，短期需求增量对西南氧化铝现货价格提供一定的支撑。当前紧平衡格局持续，预计短期氧化铝价格以震荡调整为主，关注山西河南氧化铝企复产消息。 投资逻辑 ■市场分析 铝方面：3月29日当周沪铝价格高位震荡运行，周内沪铝主力合约更换为2405，开于19330元/吨，收于19400元/吨，整体呈现�震荡上行趋势。截至3月29日当周，伦铝 价格较上周收盘2272美元/吨上涨32美元/吨至2309美元/吨，沪铝主力合约较上周收盘上涨105元/吨，涨幅为0.54%。3月29日，LME铝现货升贴水(0-3)由上周的贴水 46.39美元/吨变动至贴水47.66美元/吨。 宏观方面，SMM讯，周内宏观经济面整体呈现�较强的态势。国内政策方面，持续发布积极的经济信息，以增强市场信心，央行行长表态，未来将保持政策的灵活性，拥有充足的空间和多样的工具来应对经济挑战。同时，北京市政府放宽了购房限制政 策，这一措施旨在刺激房地产市场，进而推动经济增长。在国际层面，欧洲央行的多名官员发表言论，暗示支持降息措施，这表明欧洲可能采取更加宽松的货币政策来应对经济增长的放缓。此外，俄罗斯对乌克兰的军事行动升级，俄罗斯联邦安全局局长指责美国、英国和乌克兰是莫斯科音乐厅袭击的幕后黑手，这一地缘政治紧张局势加剧了市场的不确定性。由于地缘政治风险的增加，黄金作为传统的避险资产，以及大 宗商品价格预期上涨，这些因素都可能对全球金融市场产生影响。 供应方面，近期云南地区的电解铝复产基本落地，据SMM消息，近期云南省外送电力有所下降，同时省内风、光等其他电力同比有增量，整体省内电力富裕，近期将释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝复产，本轮复产电解铝产能在50万吨左右，阿拉 丁数据显示当前云南已复产产能在30万吨左右，预计4月份内能完成本轮复产。不过由于云南当前降水偏少，仍处于枯水期当中，更大规模的复产或需等到丰水期到来后实现。周内受人民币贬值及海外铝价走强的影响，国内进口窗口维持关闭状态。 需求方面，SMM讯，周内国内铝下游开工维持回暖状态，其中型材版块订单继续向大中型企业回流，板带箔行业整体持稳为主。铝棒加工费弱势的情况下，刺激下游型材企业补库铝棒替代铝锭产品自产铝棒方式，铝棒库存维持去库状态。截至3月29日当周，国内铝下游行业龙头企业平均开工率上升0.4%至64.5%，其中铝型材龙头企业开工率提升0.8%至62.3%，铝线缆平均开工率上升0.6%至60.6%，铝板带平均开工率增加1.2%至76.4%，铝箔平均开工率持稳于76.7%。 库存方面，本周铝锭库存开始�现去库动作，不过去库节奏整体弱于预期。截止3月 28日，SMM统计国内电解铝锭社会库存86.50万吨，较上周同期增加1.4万吨。截止 3月28日，LME铝库存55.45万吨，较前一交易日减少0.21万吨，较上周同期减少 0.96万吨。 氧化铝方面：本周氧化铝期货价格震荡上行，现货价格持稳为主。截至3月29日当周，氧化铝主力价格更换为2405，周内上涨54元/吨至3335元/吨，SMM氧化铝指数价格周内上涨1元/吨至3318元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由上周同期的升水 33元/吨变动至贴水19元/吨。 供应方面，氧化铝运行产能整体处于稳中偏上格局。SMM讯，近期山西某氧化铝厂因矿石供应稳定性不足减产，涉及年产能约80万吨，减产周期视矿石供应稳定性而定， 广西某氧化铝厂天然气输送管道故障，于3月26日焙烧炉全停，初步预计检修周期为 3-5天，期间产量影响2.4万吨左右，贵州某型氧化铝厂前期因矿石供应不足停产，于 3月中旬恢复生产，运行产能于本周提升至停产前水平，涉及年产能60万吨，另外， 贵州地区某氧化铝厂于3月25日开始进行常规焙烧检修，检修周期12天，检修期间 产量减半，期间影响产量约2.6万吨。本周国内铝土矿市场保持稳定，在国产矿方面，由于环保和安全问题，河南和山西地区的一些矿山复产不及预期，当前国产矿供应仍然偏紧，且目前还没有明确的复产时间表。这导致部分氧化铝生产工厂开始增加对进口矿的使用比例以满足生产需求。贵州和广西地区的铝土矿供需保持紧平衡状态。 需求方面，近期云南省或将释放80万千瓦负荷电力以用于省内电解铝企业复产相关工 作，折合电解铝年化产能50万吨左右，目前云南地区的电解铝复产工作已经展开，据 阿拉丁数据，截至3月底，云南已复产电解铝产能约30万吨。短期需求端的增量预期或对西南地区氧化铝现货价格形成有效支撑。氧化铝现货进口窗口周中转变为阶段性关闭状态。 策略 单边：铝：中性氧化铝：中性。 ■风险 1、国内铝土矿复产持续推迟。2、消费不及预期。 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨5 图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨5 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨5 图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨5 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨5 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨5 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨、元/吨6 图8:氧化铝进口盈亏丨单位：美元/吨、元/吨6 图9:LME铝季节性库存丨单位：万吨6 图10:LME铝库存丨单位：美元/吨、万吨6 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨6 图12:上海交易所铝库存丨单位：万吨6 图13:海外现货升贴水丨单位：美元/吨7 图14:铝进口盈亏丨单位：元/吨7 图15:铝型材龙头企业周度开工率丨单位：%7 图16:铝线缆龙头企业周度开工率丨单位：%7 图17:铝板带龙头企业周度开工率丨单位：%7 图18:铝箔龙头企业周度开工率丨单位：%7 图19:再生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%8 图20:原生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%8 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/9 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 LME铝升贴水（右轴）LMEM3收盘价（左轴） 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 A00铝升贴水-平均价（右轴）铝主力合约收盘价（左轴） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-022018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMMiFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨 2020202120222023202420202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 氧化铝指数-平均价（左轴） 澳洲氧化铝FOB-平均价（右轴） 800 700 600 500 400 300 200 100 27500 24000 20500 17000 13500 10000 A00铝-平均价（左轴）氧化铝指数-平均价（右轴） 4500 3900 3300 2700 2100 1500 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:氧化铝南北价差丨单位：元/吨、元/吨图8:氧化铝进口盈亏丨单位：美元/吨、元/吨 山西河南均价-广西贵州均价 氧化铝价格指数平均价（左轴） 氧化铝进口盈亏（右轴） 澳洲氧化铝FOB-平均价（左轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 300 200 100 0 -100 -200 800 700 600 500 400 300 200 100 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-022021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:LME铝季节性库存丨单位：万吨图10:LME铝库存丨单位：美元/吨、万吨 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 4800 4000 3200 2400 1600 800 0 LME铝价（左轴）LME铝锭库存（右轴）LME铝注销仓单（右轴） 250 200 150 100 50 0 2018-01-022020-01-022022-01-022024-01-02 数据来源：LMEWIND华泰期货研究院数据来源：LMESMM华泰期货研究院 图11:铝社会库存季节性丨单位：万吨图12:上海交易所铝库存丨单位：万吨 200 150 100 50 0 201920202021 202220232024 1591317212529333741454953 201920202021 202220232024 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1591317212529333741454953 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SM