光伏产业链周评（4月第2周）：硅料领跌光伏产业链，美国或升级贸易保护措施

证券研究报告|2024年4月14日 光伏产业链周评（4月第2周） 硅料领跌光伏产业链，美国或升级贸易保护措施 行业研究·行业周报 电力设备新能源·光伏 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：李恒源 021-60875174 lihengyuan@guosen.com.cn S0980520080009 证券分析师：陈抒扬 0755-81982965 chenshuyang@guosen.com.cn S0980523010001 【产业链价格】 •主链方面，硅片环节累库，本周硅片及TOPCon电池价格延续下跌趋势。P型方面，硅料价格下跌4元/kg（0.011元/W）至48元/kg（0.132元/W），182硅片价格下跌0.10元/片（0.014元/W）至1.65元/片（0.222元/W），182电池价格下跌0.03元/W至0.35元/W，182组件价格下跌0.02元/W至0.88元/W。N型方面，硅料价格下跌6.5元/kg（0.018元/W）至56元/kg（0.155元 /W），182硅片价格下跌0.06元/片（0.008元/W）至1.58元/片（0.213元/W），高效TOPCon182电池价格下跌0.02元/W至0.43元/W，高效TOPCon182组件价格下跌0.01元/W至0.94元/W。 数据详见P6表1。 •辅材方面，受银粉价格上涨驱动，银浆价格跟涨；EVA粒子价格略有下滑。本周银粉上涨400元/吨至7,440元/吨，本轮累计上涨980元/吨。电池主栅正面银浆价格增加470元/Kg至7,319元/Kg，本轮累计上涨1,212元/吨；电池背面银浆价格增加313元/Kg至4,832元/Kg，本轮累计上涨808元/吨；电池细栅正面银浆价格增加391元/Kg至7,411元/Kg，本轮累计上涨1,201元/吨。EVA粒子价格下跌300元/吨至12,000元/吨。其他辅材价格基本持平。 •本周新增组件招标0.1GW，4月以来招标16.8GW，2024年初以来累计招标68.2GW，同比-2%，主要系因部分招标需求提前至2023年12月释放。2023年全年累计招标293.8GW，同比+85% 。 •组件出口方面，1-2月我国组件出口增速较好，同比增长49%；欧洲出口容量1-2月同比均下滑。1月我国光伏组件出口26.6GW，同比增长53%，环比增长58%；2月组件出口24.3GW，同比增 长45%，受春节假期影响环比下滑9%。其中1月组件出口欧洲7.1GW，同比下滑16%，环比增长41%；2月组件出口欧洲8.3GW，同比下滑2%，环比增长17%。 【公司公告&行业要闻】 •美国或升级贸易保护措施：美国财政部部长耶伦在访华期间表示，为了应对中国太阳能光伏和储能制造业产能过剩的问题，美国"不排除"采取保护性贸易措施的可能性。之后美国太阳能制造商联盟呼吁为太阳能制造业提供"公平的竞争环境"，尤其提到对美国市场的价格保护。我们认为第一太阳能作为美国本土光伏组件龙头企业将充分受益，同时晶科、晶澳、隆基、天合、阿特斯在美均有产能布局。我们预计第一太阳能2024-2026年归母净利润为14.5/22.8/31.9亿美元，同比增速75%/58%/40%，当前股价对应PE分别为13/9/6倍。 •旗滨集团：4月9日，公司发布2024年第一季度业绩预增公告。公司预计24Q1归母净利润4.2亿元~4.6亿元，同比+273%~+308%，主要由于传统浮法玻璃业务毛利率有所改善，同时光伏玻璃业务也有所贡献。23Q1公司综合毛利率13.4%，净利率3.6%；23Q3公司综合毛利率27.7%，净利率13.9%，分别较23Q1增长14.3pcts、10.3pcts。 •福斯特：4月11日，公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营业收入225.9亿元，同比+20%；归母净利润18.5亿元，同比+17%。23Q4营业收入59.4亿元，同比+11%，环比-2%；归母净利润4.2亿元，同比+828%，环比-23%。2023年公司销售胶膜22.5亿平，同比+70%；单平净利0.8元，同比-0.4元。对应23Q4销售胶膜6.5亿平，同比+56%，环比+4%；单平净利0.6元，同比+0.5元，环比-0.2元。 【行情复盘】 本周受到产业链价格下行影响，光伏板块震荡下跌，申万光伏设备指数下跌6.9%。本周清源股份上涨5.5%，迈为股份上涨1.1%，聚和材料上涨0.6%，欧晶科技下跌13.8%，德业股份下跌11.6%，海优新材下跌11.5%。 【投资建议】 建议关注福莱特、信义光能、聚和材料、阳光电源、通灵股份、宇邦新材、第一太阳能（FirstSolar）、晶科能源、天合光能、隆基绿能、福斯特、迈为股份、金博股份、钧达股份、爱旭股份、东方日升、通威股份、海优新材、上能电气、德业股份、固德威。 【风险提示】原材料价格下降不及预期，全球贸易形势变化，行业竞争加剧，政策变动风险。 图1：申万光伏相关行业指数走势 本周-1.6% -6.9% 年初以来1.5%-13.8% 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 上证指数申万光伏设备 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 图2：主产业链自定义指数走势 90 80 70 60 50 40 30 硅料硅片电池组件本周-4.1%-3.4%-1.4%-5.1% 年初以来-8.4%-21.9%-21.0%-17.3% 23-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03 上证指数申万光伏设备指数（右轴） 23-1023-11 23-12 硅料硅片 24-0124-0224-03 电池组件 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理，指数说明见尾页 图3：辅材自定义指数走势 130 110 胶膜玻璃银浆 本周-5.1%-3.5%-1.0% 年初以来-19.4%6.3%-2.1% 图4：其他自定义指数走势 130 110 支架逆变器制造设备本周-0.4%-3.2%-4.3% 年初以来-1.8%-4.3%-22.1% 9090 7070 5050 30 23-1023-1123-1224-0124-0224-03 胶膜玻璃银浆 30 23-1023-1123-1224-0124-0224-03 支架逆变器制造设备 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理，指数说明见尾页资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理，指数说明见尾页 【招标&报价】 •组件招标：本周新增招标0.1GW，4月以来招标16.8GW，2024年初以来累计招标68.2GW，同比-2%，主要系因部分招标需求提前至2023年12月释放。2023年全年累计招标 293.8GW，同比+85%。 •组件开标：4月2日，大唐集团发布2024-2025年度光伏组件集中采购公告，集采总规模为16GW，共分为3个标段，其中包括13GW的TOPCon组件、2GW的PERC组件及1GW的HJT组件，N型占比达到88%。 【公司公告】 •聚和材料：3月31日，公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营业收入102.9亿元，同比+58%；实现归母净利润4.4亿元，同比+13%。Q4营业收入28.9亿元，同比+78%，环比 -10%；归母净利润0.01亿元，同比-99%，环比-99%。2023年公司银浆销售收入102.0亿元，同比+58%；银浆销量2003吨，同比+46%；单kg毛利491元，同比-47元；单kg净利 221元，同比-64元。 •协鑫科技：4月3日，公司全资子公司江苏中能与隆基绿能签订颗粒硅长期采购合同，2026年年底之前，江苏中能将向隆基绿能出售42.5万吨颗粒硅，订单价格将由买卖双方根据市场情况磋商决定。 •旗滨集团：4月9日，公司发布2024年第一季度业绩预增公告。公司预计24Q1归母净利润4.2亿元~4.6亿元，同比+273%~+308%，主要由于传统浮法玻璃业务毛利率有所改善，同时光伏玻璃业务也有所贡献。23Q1公司综合毛利率13.4%，净利率3.6%；23Q3公司综合毛利率27.7%，净利率13.9%，分别较23Q1增长14.3pcts、10.3pcts。 •福斯特：4月11日，公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营业收入225.9亿元，同比+20%；归母净利润18.5亿元，同比+17%。23Q4营业收入59.4亿元，同比+11%，环比-2%；归母净利润4.2亿元，同比+828%，环比-23%。2023年公司销售胶膜22.5亿平，同比+70%；单平净利0.8元，同比-0.4元。对应23Q4销售胶膜6.5亿平，同比+56%，环比+4%；单平净利0.6元，同比+0.5元，环比-0.2元。 •晶盛机电：4月12日，公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营业收入179.8亿元，同比+69%；实现归母净利润45.6亿元，同比+56%。Q4营业收入45.2亿元，同比+42%，环比-11%；归母净利润10.4亿元，同比+14%，环比-20%。2023年公司销售晶体生长设备6820台，同比+28%；销售智能化加工设备2441台，同比+60%。 【行业新闻】 •美国财政部部长耶伦在访华期间表示，为了应对中国太阳能光伏和储能制造业产能过剩的问题，美国"不排除"采取保护性贸易措施的可能性。之后美国太阳能制造商联盟呼吁为太阳能制造业提供"公平的竞争环境"，尤其提到对美国市场的价格保护。我们认为第一太阳能作为美国本土光伏组件龙头企业将充分受益，同时晶科、晶澳、隆基、天合、阿特斯在美均有产能布局。我们预计第一太阳能2024-2026年归母净利润为14.5/22.8/31.9亿美元，同比增速75%/58%/40%，当前股价对应PE分别为13/9/6倍。 本周全球波罗的海货柜运价指数$2495/FEU，环比提升1%，其中中国/东亚-北欧航线$3293/FEU，环比基本持平。 本周中国出口集装箱运价指数1185.13，环比下滑0.5%，较2024年初上涨27%，较2023年初下滑6%，较2022年初下滑65%。分地区来看，美西航线运价指数953.08，环比+2%；欧洲航线运价指数1725.59，环比-2%；东南亚航线运价指数704.79，环比-2%；南美航线运价指数707.86，环比+6%。 图5：中国出口集装箱运价指数：美西航线（1998年1月1日=1000） 图6：中国出口集装箱运价指数：欧洲航线（1998年1月1日=1000） 4000 6000 3500 5000 30002500 4000 2000 3000 1500 953.08 2000 1725.59 1000 500 1000 0 0 20-0320-0821-0121-0621-1122-0422-0923-0223-0723-12 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 20-0320-0821-0121-0621-1122-0422-0923-0223-0723-12 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：中国出口集装箱运价指数：东南亚航线（1998年1月1日=1000） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20-0320-0821-0121-0621-1122-0422-0923-0223-0723-12 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 704.79 图8：中国出口集装箱运价指数：南美航线（1998年1月1日=1000） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20-0320-0821-0121-0621-1122-0422-0923-0223-0723