光伏产业链周评（4月第5周）：上游硅料加速降价，终端组件价格稳定

证券研究报告|2023年05月02日 光伏产业链周评（4月第5周） 上游硅料加速降价，终端组件价格稳定 行业研究·行业周报 电力设备新能源·光伏 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：李恒源 证券分析师：王昕宇 证券分析师：陈抒扬 021-60875174 021-60375422 0755-81982965 lihengyuan@guosen.com.cn wangxinyu6@guosen.com.cn chenshuyang@guosen.com.cn S0980520080009 S0980522090002 S0980523010001 【主产业链价格】 •本周光伏主产业链成交均价（M10，PERC）：硅料180元/KG（约合0.497元/W），环比-15元/KG（约合-0.042元/W）；硅片6.30元/片（约合0.849元/W）， 环比-0.08元/片（约合-0.011元/W）；电池片1.09元/W，环比持平；单玻组件1.74元/W，环比持平。 •本周硅料/硅片/电池/组件静态单瓦毛利分别为0.326/0.240/0.097/-0.009元/W，环比变化分别为-0.036/+0.023/+0.012/+0.004元/W。 【辅材价格】 •硅片端辅材环比变化：石英坩埚环比持平。 •电池端辅材环比变化：正面银浆、背面银浆环比持平。 •组件端辅材环比变化：玻璃、焊带、背板、铝边框价格均环比持平，胶膜环比-4.5%。 •部分辅材上游环比变化：外层石英砂、粒子价格环比持平。 【投资建议】 本周硅料价格出现较大幅度下降，而终端组件价格环比持平，主产业链硅片、电池、组件环节静态单瓦毛利均有所扩张。展望二季度，光伏行业终端组件需求旺盛，而上游硅料供给仍稳步提升，组件、硅料价格差有望拉大，带来产业链中下游及辅材环节整体利润体量的扩张，其中有供应紧缺的环节相对溢价能力更强，有望获取更多利润。此外，N型组件当前处在供不应求状态下，N型产品占比高的企业将持续受益。建议关注： 1）一体化组件商环节，组件由于签单周期较长，在原材料价格下行阶段更加受益，有望实现量利齐升，并且一体化厂商在新型电池技术领域具备更强的整体竞争优势，推荐晶澳科技、天合光能、东方日升、隆基绿能，以及最早进行N型TOPCon量产的头部一体化组件商，和正在转型中的通威股份； 2）电池环节，N型技术变革的主要环节，当前N型TOPCon产品供不应求，较P型存在显著溢价，推荐N型占比最高的电池商钧达股份； 3）硅片环节，3月以来硅片单瓦毛利扩张明显，石英砂紧缺促使硅片竞争格局分化，硅片龙头企业石英砂保供能力和制造能力优势凸显，推荐TCL中环、双良节能； 4）辅材环节，看好N型技术变革给部分辅材环节带来的结构性机会，以及在硅料放量跌价的大趋势下盈利性有望改善的辅材领域，关注银浆环节（聚和材料）、玻璃环节（福莱特、安彩高科）和胶膜环节（福斯特、海优新材、赛伍技术）。 【风险提示】原材料价格下降不及预期，全球贸易形势变化，行业竞争加剧，政策变动风险。 图1：申万光伏相关行业指数走势 5000 上证指数电池组件(SW) 辅材(SW) 加工设备(SW) 0.7%-2.7% -1.0% -1.7% 年初以来7.6%-12.9% -14.8% -11.7% 本周 图2：近5年光伏主要板块及公司PE区间（WindFY2一致预期）及2023年动态PE 最大值最小值2023年PE 4000 3000 70 60 50 4042 30 66 5454 41 22 4037 32 29 54 484445 2525 2000 1000 201514 101514 0 201821 1520 14151515 78105 14 128 7 921 81311 0 22-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-04 上证指数光伏电池组件(SW)光伏辅材(SW)光伏加工设备(SW) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：主产业链自定义指数走势 图4：辅材自定义指数走势 图5：其他自定义指数走势 硅料 硅片 电池组件 胶膜 玻璃 银浆 支架 逆变器制造设备 本周 -5.2% -4.1% 8.0%-0.4% 本周 -4.7% -1.1% 8.9% 本周 -1.7% -1.3%1.2% 130 110 90 70 50 年初以来-1.3%2.3%-20.5%-11.9% 170 150 130 110 90 70 50 年初以来-31.0%-8.38%2.9% 130 110 90 70 50 年初以来-22.0%-15.9%3.6% 22-1122-1223-0123-0223-0323-04 硅料硅片电池组件 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理，指数说明见尾页 22-1122-1223-0123-0223-0323-04 胶膜玻璃银浆 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 22-1122-1223-0123-0223-0323-04 支架逆变器 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 【招标市场】 •招标跟踪：本周国内新增光伏组件招标1.8GW，4月累计招标16.6GW，年初以来累计招标84.1GW（同比+60.6%）。 •大唐集团：2023年度光伏组件集采招标，规模合计8GW，其中P型组件4GW，N型组件4GW。 【行业动态】 •美国市场：根据财联社信息，美国众议院投票推翻美国总统拜登暂停对东南亚四国太阳能电池板征收关税的决定，该决议后续还将由参议院进行投票。 •国内装机：根据国家能源局数据，1-3月国内光伏新增装机量33.7GW，同比+155%。其中集中式15.5GW，分布式18.1GW，分布式占比53.7%。 •光伏玻璃：工信部公布23Q1光伏压延玻璃行业运行情况：产量方面，1-3月光伏压延玻璃累计产量549万吨，同比+83.6％，其中3月产量195.9万吨，同比+88.7％。价格方面，1-3月，2.0mm、3.2mm光伏压延玻璃平均价格为18.8元／平、25.4元／平，同比-6.6％/-1.9%。 【公司公告】 •隆基绿能：2022年实现营业收入1290亿元，同比+59%；实现归母净利润148.1亿元，同比+63.0%%。全年硅片对外销售42.5GW，同比+25%；组件销售46.8GW，同比 +22%。23Q1实现营业收入283.2亿元，同比+51.9%，环比-32.5%；实现归母净利润36.4亿元，同比+37.7%，环比-5.2%；实现扣非归母净利润35.9亿元，同比+35.5%，环比-4.5%。23Q1公司一体化组件单瓦净利约0.18元/W。 •晶科能源：2022年实现营业收入827亿元，同比+104%；实现归母净利润29.4亿元，同比+157%。全年组件出货44.3GW，同比+99%，全年单瓦归母净利润0.066元/W。23Q1营收232亿元，同比58%，环比-22.5%；实现归母净利润16.6亿元，同比+313%，环比32%。23Q1公司组件出货约13GW（其中N型6GW），同比+63%，环比-19%。Q1一体化组件单瓦归母净利润0.128元/W。 •晶澳科技：23Q1实现营业收入204.8亿元，同比+66%，环比-13.5%；实现归母净利润25.8亿元，同比+244%，环比+15.1%；实现扣非归母净利润24.9亿元，同比增长 255%，环比+7.5%。公司23Q1组件出货11.5GW，考虑Q1政府补贴接近1.1亿元，硅料投资收益1.7亿元，则一体化组件贡献归母净利润23亿元，折合单瓦净利约0.2元/W。 •天合光能：23Q1实现营业收入213.2亿元，同比+39.6%；实现归母净利润17.7亿元，同比+225%。公司23Q1组件出货量10GW以上，分布式系统出货2GW，确认收入 1.5GW，则电池组件一体化单瓦盈利约0.12元/W，分布式系统单瓦净利0.12~0.13元/W。 【公司公告】（续） •通威股份：公司2022年实现营业收入1424.2亿元，同比增加119.7%；实现归母净利润257.3亿元，同比增加217.3%。公司23Q1实现营业收入332.5亿元，同比增加34.7%；实现归母净利润86.0亿元，同比增加65.6%。22年公司硅料出货25.7万吨，电池盘出货48GW，组件出货8GW。23Q1硅料出货约8万吨，电池片出货约15-16GW，组件出货约3GW。23Q1硅料单吨净利约12-13万元/吨，电池片单瓦净利约0.06-0.07元/W。 •钧达股份：23Q1实现营业收入39.67亿元，同比增长94.8%；实现归母净利润3.54亿元，同比增长1536%（去年同期公司原汽车饰件业务尚未剥离，且仅持有捷泰科技 51%股权）。23Q1公司电池片出货量为4.8GW，同比增长161%；其中PERC电池2.3GW，单瓦净利约0.06元/W，TOPCon电池2.5GW，单瓦净利约0.09元/W。 •爱旭股份：23Q1实现营业收入77.5亿元，同比-1.1%，环比-16.2%；实现归母净利润7.0亿元，同比+209%，环比-25.2%。23Q1的PERC电池片出货量9GW，单瓦净利约0.07元/W。 •TCL中环：23Q1实现营业收入176.2亿元，同比+31.8%；归母净利润22.5亿元，同比+71.9%。23Q1公司实现硅片出货约23GW（其中3月单月突破10GW），单瓦净利约0.08元/W。 •双良节能：23Q1实现营业收入54.6亿元，同比+215%，实现归母净利润5.0亿元，同比+315%。23Q1公司硅片出货量约3.5GW，单瓦净利约0.07-0.08元/W。 •弘元绿能（上机数控）：2022年实现营业收入219亿元，同比+100.7%；归母净利润30.3亿元，同比114.9%。23Q1实现营业收入35.7亿元，同比-38.1%，环比-20.4%；， 归母净利润6.8亿元，同比+3.4%，环比+233%。2022年实现硅片出货31.2GW，同比+79%，单瓦净利约0.08-0.09元/W；23Q1实现硅片出货6.2GW，同比-13.8%。 •中来股份：2022年实现营业收入95.8亿元，同比+64.6%；实现归母净利润1.26亿元，同比+62.1%。23Q1实现营业收入27.1亿元，同比+139%，环比+38.7%；实现归母净利润1.03亿元，同比15.7%，环比+77.6%。2022年公司实现光伏背板销售量2.47亿平方米，同比+47.3%；实现组件销售2.6GW，同比+41.4%。23Q1背板销售0.65-0.7亿平。 •微导纳米：2022年实现营业收入6.85亿元，同比+62.4%；实现归母净利润0.54亿元，同比+17.4%。23Q1实现营业收入0.76亿元，同比-42.4%，环比-74.6%；实现归母净利润-0.01亿元，去年同期为0.03亿元。2022年公司光伏设备销售102台，同比+76%；半导体设备销售6台，同比+500%。 【公司公告】（续） •福莱特：23Q1公司实现营业收入53.7亿元，同比+53%；归母净利润5.1亿元，同比+17%；毛利率18.5%，同比-3.0pcts；净利率9.5%，同比-3.0pcts。 •海优新材：2022年实现营业收入53.07亿元，同比+71%；实现归母净利润0.50亿元，同比-80%。2022年毛利率7.9%，同比-7.2pcts；净利率0.9%，同比-7.2pcts。23Q1毛利率6.3%，同比-6.2pcts；净利率1.7%，同比-4.6pcts。23Q1年实现营业收入13.51亿元，同比+10%；实现归母净利润0.23亿元，同比-71%。2022年光伏胶膜销售收入52.58亿元，同比+72%；毛利率7.4%，同比-7.5pcts