光伏产业链周评（2月第2周）：节后上游价格持续反弹，硅料长期降价趋势不改

证券研究报告|2023年02月12日 光伏产业链周评（2月第2周） 节后上游价格持续反弹，硅料长期降价趋势不改 行业研究·行业周报 电力设备新能源·光伏 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：王蔚祺 证券分析师：王昕宇 证券分析师：陈抒扬 010-88005313 021-60375422 0755-81982965 wangweiqi2@guosen.com. wangxinyu6@guosen.com. chenshuyang@guosen.co cn cn m.cn S0980520080003 S0980522090002 S0980523010001 【主产业链】 •本周光伏主产业链成交均价（M10）：硅料235元/KG，约合0.798元/W，环比+0.096元/W；硅片6.22元/片，约合0.838元/W，环比+0.191元/W；电池片 1.15元/W，环比+0.18元/W；单玻组件1.77元/W，环比+0.02元/W。 •本周硅料/硅片/电池/组件静态单瓦毛利分别为0.455/0.135/0.138/-0.029元/W，环比变化分别为+0.085/+0.093/-0.002/-0.149元/W。 【辅材】 •硅片端环比变化：石英坩埚价格持平。 •电池端环比变化：正面银浆-5.6%，背面银浆-5.8%。 •组件端环比变化：EVA胶膜+5.0%，POE胶膜+3.2%，焊带+2.3%，2.0mm玻璃-2.6%，3.2mm玻璃-1.9%，背板、铝边框价格持平 【投资建议】 春节后短期产业链价格博弈加剧，部分原因是节前超跌带来的反弹，预计价格稳定后仍将进入下行通道。建议关注： •1）一体化组件商环节，有望在原材料价格下行阶段受益，实现量利齐升，并且在新型电池技术领域具备更强的整体竞争优势，晶澳科技、晶科能源、天合光能、隆基绿能； •2）电池环节，N型电池技术红利，关注钧达股份； •3）辅材环节，N型变革下的结构性机会，关注胶膜环节（海优新材、赛伍技术）和银浆环节（聚和材料）。 【风险提示】原材料价格下降不及预期，全球贸易形势变化，行业竞争加剧，政策变动风险。 图1：申万光伏相关行业指数走势 5000 上证指数电池组件(SW)辅材(SW)加工设备(SW)本周-0.1%-2.8%-1.3%-1.3% 年初以来5.5%7.2%7.1%6.2% 图2：近5年光伏主要板块及公司PE区间（WindFY2一致预期）及2023年动态PE 75 6666 4000 3000 3270 3261 60 4542 30 5457 4342 5359 52 49434944 30 2000 1000 2809 1743 1919 151617 0 252227 201523 2120 19 71110 1815 128 57 1227 121315 0 22-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02 上证指数光伏电池组件(SW)光伏辅材(SW)光伏加工设备(SW) 最大值最小值2023年PE 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：主产业链自定义指数走势 硅料硅片电池组件 图4：辅材自定义指数走势 胶膜玻璃银浆 图5：其他自定义指数走势 支架逆变器制造设备 150 130 110 90 70 50 本周-2.6%-1.4%-5.8%-3.8% 年初以来2.8%7.0%-6.2%7.3% 22/0922/1022/1122/1223/01 硅料硅片电池组件 170 150 130 110 90 70 50 本周-5.8%0.8%0.6% 年初以来3.2%12.3%7.9% 22/0922/1022/1122/1223/01 胶膜玻璃银浆 130 120 110 100 90 80 70 60 50 本周0.8%-1.4%5.9% 年初以来3.4%8.4%11.7% 22/0922/1022/1122/1223/01 支架逆变器制造设备 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理，指数说明见尾页 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 【海外需求】 •巴西光伏协会（ABSolar）：巴西单体5MW以下的光伏装机容量已经达到17GW，并且已有32GW的分布式光伏项目并网请求，后续装机增长动能充足。巴西2021年新增光伏装机5.1GW，预计2022年新增超过10GW。 •美国能源信息署（EIA）：2023年美国光伏市场将新增29.1GW的公用事业规模光伏系统（其中德州7.7GW、加州4.2GW，合计占比41%）和9.4GW的储能系统（德州、加州合计占比71%）。 【企业扩产】 •通威股份：2月7日公告，拟在四川乐山投建12万吨硅料项目，项目于2023年6月底前开工建设，力争2024年内投产。通威2022年底硅料产能23万吨，2023年底预计达到35万吨，目前已披露的计划2024年投产项目合计52万吨（包头20万吨+云南保山20万吨+本次公告乐山12万吨）；2）据光伏头条，通威光伏首席技术官在“太阳能光伏组件创新技术峰会”上透露，2022年底通威组件产能14GW，预计2023年底增加至80GW。 •阿特斯：据索比光伏网，阿特斯控股子公司与扬州市政府签署投资协议，分三个阶段在扬州建设清洁能源制造业园区，第一期14GW硅片和电池，第二期 10GW组件和配套材料，第三期10GWh电芯和储能系统。 •晶澳科技：2月3日公告，拟于无锡惠山投建设备和辅材产能，包括：1）年产500台单晶炉（硅片拉晶环节设备，500台产能约合8GW），预计投资额2.3亿元，建设周期20个月；2）100吨光伏银浆（电池生产环节辅材，约合8GW），预计投资额1.3亿元，建设周期20个月。 【企业融资】 •天合光能：2月9日公告，可转债即将开始发行，初始转股价为69.69元/股，原股东认购日和网上申购日同为2月13日，募资总额88.65亿元，募投项目为青海 35GW硅片拉晶环节产能。 •爱旭股份：1月30日公告，拟发行GDR不超过1.30亿股（总股本10%，按2月10日股价约合47亿市值）。 表1：主产业链量价数据 频率 指标 单位 20230208 20230201 环比变化 同比变化 年初以来变化 周度价格数据 硅料 元/kg 235 200 17.5% -3.7% 38.2% 硅片(M10) 元/片 6.22 5.00 24.4% -3.7% 59.5% 电池片(M10) 元/W 1.15 0.97 18.6% 2.7% 40.2% 组件(M10,单玻） 元/W 1.80 1.80 0.0% -4.3% 0.0% 出口欧洲组件 美元/W 0.23 0.23 0.0% -14.8% -6.1% 出口美国组件 美元/W 0.37 0.37 0.0% 12.1% 0.0% 出口澳洲组件 美元/W 0.24 0.24 0.0% -11.1% -5.9% 印度本土组件 美元/W 0.31 0.31 0.0% - -8.8% 国内集中式 元/W 1.73 1.73 0.0% - -4.9% 国内分布式 元/W 1.76 1.75 0.6% - -4.9% 频率 指标 单位 2022年12月 2022年11月 环比变化 同比变化 月度总量数据 国内光伏装机 GW 21.7 7.5 190.5% 8.2% 光伏组件出口 亿美元 31.3 32.2 -2.9% 3.0% 其中：欧洲组件出口 亿美元 14.6 16.2 -10.0% 42.1% 逆变器出口 亿美元 9.9 10.5 -5.5% 69.5% 其中：欧洲逆变器出口 亿美元 6.3 6.6 -4.5% 212.3% 组件招标 GW 28.9 7.9 267.0% - 组件中标 GW 3.0 3.1 -4.0% - 资料来源：Solarzoom、PVInfolink，国信证券经济研究所整理 表2：辅材及原材料价格数据 辅材类别 单位 本周价格 上周价格 环比变动（%，较上周同日） 同比变动（%，较上年同日） 单瓦价值（元/W） 单瓦成本占比（%，较组件） 原材料类别 单位 本周价格 上周价格 环比变动（%，较上周同日） 同比变动（%，较上年同日） 单瓦价值（元/W） 单瓦成本占比（%，较组件） 硅片端辅材石英坩埚 元/个 16000 16000 - - 0.014 1.5% 电池片端辅材 电池片端辅材原材料 正银 元/kg 5355 5675 -5.6% +0.4% 0.035 4% 银粉元/吨 5202 5466 -4.8% +2.3% 0.042 5% 背银 元/kg 3028 3215 -5.8% -6.1% 0.008 1% 精铟元/kg 1435 1435 - -4.3% 0.018 2% 组件端辅材 组件端辅材原材料 EVA胶膜 元/平 10.5 10.0 +5.0% -22.2% 0.088 9% EVA粒子元/吨 16800 16000 +5.0% -18.4% 0.080 9% POE胶膜 元/平 17.0 16.0 +3.2% +9.7% 0.142 14% POE粒子元/吨 24900 24900 - -1.6% 0.125 13% 背板 元/平 8.5 8.5 - -41.4% 0.035 4% PET元/吨 6563 6688 -1.9% -7.9% 0.007 1% 3.2mm玻璃 元/平 25.5 26.0 -1.9% +2.0% 0.106 12% 重质纯碱元/吨 2768 2696 +2.7% +15.3% 0.016 2% 2.0mm玻璃 元/平 18.5 19.0 -2.6% -7.5% 0.150 16% 铜元/吨 66083 66583 -0.8% -2.1% - - 焊带 元/kg 89 87 +2.3% -9.2% 0.046 5% 锡元/吨 217530 233650 -6.9% -35.6% - - 铝边框 元/套 96 96 - +15.7% 0.157 17% 铝元/吨 19140 19410 -1.4% -16.2% - - 资料来源：Solarzoom、PVInfolink，国信证券经济研究所整理 表3：主产业链利润分配（元/W，M10） 时间 硅料价格（含税） 硅料毛利 （不含税） 硅片价格（含税） 硅片毛利 （不含税） 电池片价格 （含税） 电池片毛利（不含税） 组件价格（含税） 组件毛利 （不含税） 一体化组件企业毛利(不含税，硅片+电池+组件) 2022/7/7 0.798 0.586 0.977 0.051 1.260 0.116 1.990 -0.007 0.160 2022/7/14 0.807 0.593 0.977 0.044 1.260 0.116 1.990 -0.004 0.156 2022/7/21 0.810 0.595 0.977 0.042 1.260 0.116 1.990 -0.004 0.154 2022/7/28 0.812 0.598 1.016 0.076 1.300 0.121 1.990 -0.040 0.157 2022/8/4 0.823 0.608 1.016 0.064 1.300 0.119 1.990 -0.041 0.143 2022/8/11 0.829 0.613 1.016 0.055 1.300 0.119 1.990 -0.035 0.140 2022/8/18 0.832 0.611 1.016 0.052 1.300 0.119 1.990 -0.035 0.137 2022/8/25 0.834 0.611 1.016 0.049 1.300 0.121 1.990 -0.028 0.141 2022/9/1 0.840 0.616 1.016