光伏产业链周评（4月第3周）：硅料价格持续下行，N型组件溢价凸显

证券研究报告|2023年04月15日 光伏产业链周评（4月第3周） 硅料价格持续下行，N型组件溢价凸显 行业研究·行业周报 电力设备新能源·光伏 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：李恒源 证券分析师：王昕宇 证券分析师：陈抒扬 021-60875174 021-60375422 0755-81982965 lihengyuan@guosen.com.cn wangxinyu6@guosen.com.cn chenshuyang@guosen.com.cn S0980520080009 S0980522090002 S0980523010001 【主产业链价格】 •本周光伏主产业链成交均价（M10）：硅料197元/KG（约合0.544元/W），环比-5元/KG（约合-0.014元/W）；硅片6.40元/片（约合0.862元/W），环比持平；电池片1.09元/W，环比持平；单玻组件1.74元/W，环比持平。 •本周硅料/硅片/电池/组件静态单瓦毛利分别为0.367/0.216/0.059/-0.013元/W，环比变化分别为-0.012/+0.010/-0.001/0.000元/W。 【辅材价格】 •硅片端辅材环比变化：石英坩埚环比持平。 •电池端辅材环比变化：正面银浆+1.9%、背面银浆+2.0%。 •组件端辅材环比变化：玻璃、胶膜、焊带、背板、铝边框价格均环比持平。 •部分辅材上游环比变化：外层石英砂+20%，粒子价格环比持平。 【投资建议】 光伏行业终端组件需求旺盛、价格稳定，而上游硅料持续降价，产业链整体利润有扩大趋势，有供应紧缺的环节相对溢价能力更强，有望获取更多利润。此外，N型组件当前处在供不应求状态下，相较于P型组件的溢价明显，当前国内招标市场溢价约0.08~0.10元/W，海外市场溢价更高，N型产品占比较高的企业将持续受益。建议关注： 1）硅片环节，石英砂紧缺促使硅片竞争格局分化，硅片龙头企业石英砂保供能力和制造能力优势凸显，推荐TCL中环、双良节能； 2）一体化组件商环节，有望在原材料价格，以及转型中的通威股份下行阶段受益，实现量利齐升，并且在新型电池技术领域具备更强的整体竞争优势，晶澳科技、 东方日升、天合光能、隆基绿能，以及最早进行N型TOPCon量产的头部一体化组件商； 3）电池环节，2023年N型电池需求有望显著提升，N型技术红利释放，当前制造端以TOPCon为主，推荐钧达股份； 4）辅材环节，硅料放量降价带来部分环节量利齐升，以及N型变革下的结构性机会，关注胶膜环节（福斯特、海优新材、赛伍技术）和银浆环节（聚和材料）。 【风险提示】原材料价格下降不及预期，全球贸易形势变化，行业竞争加剧，政策变动风险。 图1：申万光伏相关行业指数走势 本周0.3% 年初以来8.1% -2.9% -7.0% -4.0% -10.6% -1.0% -4.7% 5000 上证指数电池组件(SW)辅材(SW)加工设备(SW) 图2：近5年光伏主要板块及公司PE区间（WindFY2一致预期）及2023年动态PE 最大值最小值2023年PE 4000 3000 70 60 50 4042 66 5457 41 48 8 403732 54 4445 16 30 16 2015 15 23 19 2015 2222 29 151614 161525 92028 2000 107 0 810 5127 91311 1000 0 22-0722-0822-0922-0922-1022-1122-1122-1223-0123-0123-0223-0323-03 上证指数光伏电池组件(SW)光伏辅材(SW)光伏加工设备(SW) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 硅料 硅片 电池 组件 胶膜 玻璃 银浆 支架 逆变器制造设备 本周 2.2% -4.2% -4.4% -3.5% 本周 -6.3% -1.8% -2.7% 本周 -2.6% -0.4%6.9% 图3：主产业链自定义指数走势 图4：辅材自定义指数走势 图5：其他自定义指数走势 150 年初以来3.5%13.3%-21.9%-8.9% 170 年初以来-22.6%-1.82%3.5% 130 年初以来-15.2%-14.9%9.5% 130 150 120110 110 130 100 110 90 90 90 80 70 70 7060 50 50 50 22-1022-1122-1223-0123-0223-03 硅料硅片电池组件 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理，指数说明见尾页 22-1022-1122-1223-0123-0223-03 胶膜玻璃银浆 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 22-1022-1122-1223-0123-0223-03 支架逆变器 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 【招标市场】 •招标跟踪：本周国内新增光伏组件招标0.7GW，4月累计招标1.2GW，年初以来累计67.5GW（同比+39.9%）。2023年3月国内招标量为32.5GW，同比+368%，环比+3.9%。 •新华水力：2023年度光伏组件4GW集采项目开标，182双面1.58-1.73元/W，210双面1.63-1.78元.W，N型（不限尺寸）双面1.68-1.85元/W。 •华能贵州：2023-2024年光伏组件1GW集采项目开标，华耀光电为第一中标候选人，投标价为1.533元/W，是该项目最低投标价。 【公司公告】 •TCL中环：公司23Q1实现营业收入170~180亿元，同比+27%~35%，环比+0%~5%；实现归母近利润22~24亿元，同比+68%~83%，环比+39%~52%。按市场价格估算 23Q1公司硅料权益投资贡献净利润3.5~4亿元，假设公司23Q1硅片出货23~24GW，则硅片单瓦盈利约8~9分，环比持平或略有增长。 •双良节能：公司23Q1实现归母净利润4.7~5.2亿元，同比+289%~330%，环比+232%~311%。按扣非净利润中值，近4亿元测算分拆：假设公司硅片出货量3.3~3.5GW，单瓦盈利0.08元，则硅片板块净利润2.6亿元，设备板块（包括还原炉和节能节水设备）净利润1.4亿元。 •钧达股份：公司23Q1实现归母净利润3.3~3.8亿元，同比增长1425%~1656%（去年同期公司原汽车饰件业务尚未剥离，且近持有捷泰科技51%股权），环比增长7.5%~23.8%。23Q1公司电池片出货量为4.8GW，同比增长161%，其中PERC电池2.3GW，TOPCon电池2.5GW，根据产业链价格计算，公司PERC电池单瓦盈利约6分，TOPCon电池单瓦盈利约9分。 •爱旭股份：4月10日披露ABC电池组件扩产计划：广东珠海3.5GW电池+10GW组件，浙江义乌15GW电池+15GW组件，预计年底ABC产能为25GW电池+25GW组件。 •福莱特：4月14日公司发布公告，与晶科能源签订销售战略框架合同，预计公司24年-25年将向晶科能源销售约4.90亿平光伏压延玻璃。订单价格随行就市，由双方每月协商确定。以当前光伏玻璃价格测算，预计销售含税总金额约为105.24亿元人民币。 •通灵股份：4月14日公司发布2022年度业绩快报及2023年一季报业绩预告，2022年公司实现营业收入12.49亿元，同比增长10%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长45%。2023年Q1公司实现归母净利润0.32-0.42亿元，同比增长111%-177%；实现扣非归母净利润0.27-0.37亿元，同比增长113%-193%；预计非经常性损益对净利润的影响金额约为530万元，主要为收到的政府补助、闲置募集资金现金管理收益等。 •华晟新能源：4月10日公司与保加利亚EPC公司INERCOM签署框架协议：到2025年底，华晟新能源将为INERCOM供应1.5GW以上高效HJT组件，用于其地面电站的建设。 频率 指标 单位 本周价格 上周价格 环比变化 同比变化 年初以来变化 硅料 元/kg 197.00 202.00 -2.5% -20.9% -1.5% 硅片(M10) 元/片 6.40 6.40 0.0% -5.7% 30.6% 电池片(M10) 元/W 1.09 1.09 0.0% -6.0% 12.4% 组件(M10,单玻） 元/W 1.74 1.74 0.0% -7.9% -5.9% 出口欧洲组件 美元/W 0.22 0.22 0.0% -20.0% -10.2% 出口美国组件 美元/W 0.38 0.38 0.0% 15.2% 2.7% 出口澳洲组件 美元/W 0.22 0.22 0.0% -20.0% -13.7% 印度本土组件 美元/W 0.30 0.30 0.0% - -11.8% 国内集中式 元/W 1.70 1.70 0.0% - -10.1% 国内分布式 元/W 1.74 1.74 0.0% - -8.4% 频率 指标 单位 2023年1-2月 2022年11-12月 环比变化 同比变化 国内光伏装机 GW 20.40 29.17 -30.1% 87.8% 光伏组件出口 亿美元 78.00 63.52 22.8% 6.7% 其中：欧洲组件出口 亿美元 39.70 30.78 29.0% 46.5% 月度总量数据 逆变器出口 亿美元 19.40 20.38 -4.8% 132.1% 其中：欧洲逆变器出口 亿美元 13.20 12.98 1.7% 262.6% 组件招标 GW 29.70 36.72 -19.1% -12.0% 组件中标 GW 33.90 6.11 454.5% 148.5% 表1：主产业链量价数据 周度价格数据 资料来源：国家能源局、国家海关总署、Solarzoom、PVInfolink，国信证券经济研究所整理 表2：辅材及原材料价格数据 辅材类别 单位 本周价格 上周价格 环比变动（%，较上周同日） 同比变动（%，较上年同日） 单瓦价值（元/W） 单瓦成本占比（%，较组件） 原材料类别单位 本周价格 上周价格 环比变动（%，较上周同日） 同比变动（%，较上年同日） 单瓦价值（元/W） 单瓦成本占比（%，较组件） 硅片端辅材 硅片端辅材原材料 石英坩埚 元/个 30000 30000 - / 0.034 2% 石英砂（外层）元/吨 120000 100000 20.0% / 0.010 1% 电池片端辅材 电池片端辅材原材料 正银 元/kg 6005 5895 1.9% 4.2% 0.036 2% 银粉元/吨 6077 5841 4.0% 10.8% 0.044 3% 背银 元/kg 3412 3344 2.0% -4.1% 0.009 1% 精铟元/kg 1495 1495 - -8.0% 0.018 1% 组件端辅材 组件端辅材原材料 EVA胶膜 元/平 11 11 - -24.1% 0.092 6% EVA粒子元/吨 18800 18800 0.0% -8.3% 0.082 5% POE胶膜 元/平 17 17 - 3.0% 0.142 9% POE粒子元/吨 24200 24200 0.0% -4.3% 0.125 8% 白CPC背板 元/平 9.5 9.5 - -38.7% 0.040 3% PET元/吨 7175 7238 -0.9% -2.4% 0.007 1% 3.2mm玻璃 元/平 26 26 - -5.5% 0.109 7% 重质纯碱元/吨 2932 2954 -0.7% 10.9% 0.016 1% 2.0mm玻璃 元/平 18.5 18.5 - -12.5% 0.154 10% 铜材元/吨 66983 66133 1.3% -2.6% / / 焊带 元/kg 89 89 - -