资本市场新“国九条”及证监会配套政策点评：推动资本市场高质量发展，关注券商结构性机会

事件：2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，以下简称“意见”。同日证监会出台涉及发行监管、上市公司监管、证券公司监管、交易监管和严格退市等方面的规则。（要点见附表）突出以人民为中心的价值取向，勾勒资本市场发展蓝图 (1)意见强调要坚守资本市场工作的政治性、人民性，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益，推进金融强国建设，服务中国式现代化大局。(2)分阶段提出未来5年、2035年和本世纪中叶发展目标，从投资者保护、上市公司质量、行业机构发展、监管能力和治理体系建设等方面勾画发展蓝图。(3)新“国九条”与证监会及相关方发布的配套规制形成“1+N”政策体系。 以强监管、防风险、促高质量发展为主线，强化分红，严格退市和减持 (1)严把发行上市准入关：提高主板、创业板上市标准，提高科创板科创属性评价标准；将首发企业随机抽取检查的比例由5%大幅提升至20%；严格再融资审核把关；强化新股发行询价定价配售各环节监管，整治高价超募、抱团压价乱象。 (2)严格上市公司持续监管：强化上市公司现金分红监管。对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。全面完善减持规则体系，对不同类型股东分类施策。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。(3)加大退市监管力度：收紧财务类退市指标。完善市值标准等交易类退市指标。完善吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司整合力度。削减“壳”资源价值。(4)加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强：处理好功能性和盈利性关系。完善对衍生品、融资融券等重点业务的监管制度。推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建设。支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。(5)加强交易监管，增强资本市场内在稳定性：出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管。建立重大政策信息发布协调机制。(6)大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量：完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。稳步降低公募基金行业综合费率，研究规范基金经理薪酬制度。(7)进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展：加大对符合国家产业政策导向、突破关键核心技术企业的股债融资支持。加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场。稳慎有序发展期货和衍生品市场。(8)推动形成促进资本市场高质量发展的合力：深化央地、部际协调联动。落实并完善上市公司股权激励、中长期资金、私募股权创投基金、不动产投资信托基金等税收政策，健全有利于创新资本形成和活跃市场的财税体系。 新国九条提振投资者信心，证券行业集中度有望提升，关注券商结构性机会 (1)新“国九条”表述与2023年下半年以来监管脉络一致，符合预期。与前两次“国九条”偏扩张性的表述相比，新“国九条”突出严管强基，强调投资者保护，符合当前资本市场发展阶段和主要矛盾，利好二级市场信心恢复。(2)强调券商将功能性放到首位，投行和财富管理能力建设是未来重点，稳慎有序发展期货和衍生品市场，券商业务重心或再次倾斜轻资本业务。投行和拟上市企业抽查力度加大、现场检查比例增加，合规风控稳健的头部券商影响相对较小。严监管、打造优质头部券商的政策导向背景下，行业集中度有望加速提升。(3)后续政策关注公募基金综合费改和长期资金引入配套制度。(4)1+N政策利于投资者信心修复，券商基本面见底，板块估值重回底部位置，关注低估值头部券商、并购主线和互联网券商结构性机会。 风险提示：市场波动对券商业绩影响有不确定性。 附表1：国九条推进资本市场市场高质量发展 附表2：证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，交易所修订完善相关规则 附表3：证监会就《科创属性评价指引（试行）》等6项制度规则向社会公开征求意见，交易所同步修订相关内容 附图1：2024年4月12日国务院发布关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见 附表4：2004年国九条发布后证券指数有明显超额收益，2014年国九条发布后证券、保险超额收益表现分化