非银金融行业新“国九条”及配套政策文件点评：新“国九条”落地，资本市场高质量发展迎新章240414

新“九条”落，资本市高质量发展迎新章 ——新“九条”及配套政策文件点评 核心结论 证券研究报告 行业点评|策略&非银金融 2024年04月14日 行业评级超配 前次评级超配 事件：2024年4月12日，务院出台《务院关于加强监管防范风险推动 评级变动维持 资本市高质量发展的若干意见》（以下简称新“九条”）；同日，证监会 发布加强退市监管的配套政策文件，并对《科创属性评价指引（试行）》等6项具体制度规则向社会公开征求意见；沪深北证券交易所同步就《股票发行上市审核规则》《股票上市规则》等19项具体业务规则向社会公开征求意见 新九条及配套政策“1+N”体系落，资本市长期发展目标确立。此次九条的出台，是继2004年、2014年后务院再次出台的资本市指导性 文件。意见落实将形成“1+N”政策体系： “1”即本次新“九条”，《意见》提出了资本市的总体蓝及阶段性目标，并绕上市公司、中介机构、市生态及监管等方面明确了具体要求。上市公司方面，主要通过严把上市关、严格持续监管、加大 近一年行业走势 非银金融沪深300 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% -22% 2023-042023-082023-12 相对表现 1个月3个月12个月 退市监管三个方面，全方位提高上市公司质量。针对中介机构，主要 非银金融 -9.04 -3.70 -15.83 于明确行业机构定位，推动行业归本源、做优做强。针对资本市生 沪深300 -2.43 5.84 -15.06 态，一方面大力推动中长期资金入市；另一方面，多措并举增强资本市 分析师 内稳定性；同时，《意见》也对多部委机构的协调及证监会自身提 出要求，打造政治过硬、能力过硬、作风过硬的监管铁军。 “N”即证监会及交易所相关配套措施和细则，相应政策及细则涵盖 IPO、退市、上市公司持续监管（分红/减持/市值管理）、加强中介机构监管等多个方面，证监会表明后续还将深入调研基础上研究制定促进资本市长远发展的改革举措，为资本市高质量发展提供更多的制度支持和保障。 复盘历史来看，2004年与2014年的“九条”市比较低迷的时间发布。2004年、2014年“九条”发布时上证指数PETTM分别为38.8与 8.9倍，历史分位数为17%与0%。文件出台后的1个月、3个月、6个月 1年时间区间内，上证指数累计上涨幅度为5.30%/0.76%，0.31%/8.89%， -12.86%/19.99%，-25.08%/108.70%，整体来看“九条”发布后市迎来一轮大级别的行情，但是节奏并不相同。 资本市高质量发展加快推进，建议牢抓“分红”与“科技”两大主线。一方面，A股公司治理改革会是比较值得关注的重点，高股息与稳健分红板 符合长期价值投资取向，包括煤炭、石油石化、公用事业、银行等行业。另一方面，新“九条”聚焦中式现代化这个中心，锚定金融强建设这一奋斗目标，未来资本市将更好服务新质生产力与中现代化建设，建议关注数字经济、高端装备与制造、生物科技与能源转方向。 风险提示：资本市大幅波动、政策推进不及预期、信用风险。 慈薇薇S0800523050004 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 联系人 张佳蓉 13099070455 zhangjiarong@research.xbmail.com.cn 相关研究 非银金融：权益承压，债基增长，券商渠道延续提升—23Q4基金代销机构公募基金保有规模数据点评2024-02-04 非银金融：保有规模走弱，ETF发展驱动券商渠道表现亮眼—23Q3基金代销机构公募基金保有规模数据点评2023-11-08 非银金融：印花税下调政策兑现，港股市交易成本有望降低———关于下调香港股票印花税的点评2023-10-26 索引 内容目录 一、第三次“国九条”出台，资本市场长期发展目标确立3 二、“1+N”政策体系落地，后续政策有望持续出台6 2.1配套政策迅速落地，助力资本市场高质量发展6 2.2证监会2024年立法计划明确，后续政策路径明朗8 三、风险提示9 图表目录 图1：历史国九条公布后市场先抑后扬5 图2：历史国九条公布前后市场表现不一致5 表3：证监会就《科创属性评价指引(试行)》等6项制度规则向社会公开征求意见7 表1：《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》要点梳理4 表2：沪深北证券交易所同步就《股票发行上市审核规则》《股票上市规则》等19项具体业务规则向社会征求意见7 表3：证监会2024年度立法工作计划9 一、第三次“国九条”出台，资本市场长期发展目标确立 新国九条及配套政策体系落地，“两强两严”基调已明确。此次国九条的出台，是继2004年、2014年后国务院再次出台的资本市场指导性文件，意见落实将形成“1+N”政策体系。从座谈会到两会，到3月15日四项“两强两严”政策文件，再到近期的“国九条”， 可以看到政策总体要求强调了“实现资本市场稳定健康发展”。资本市场的高质量发展与内在稳定性离不开“一个基石”（高质量的上市公司）和“五个支柱”（资金、制度、机制、机构、监管等）。相比起过往，政策思路以防风险为主，围绕严把发行上市准入关、严格上市公司持续监管、加大退市监管力度、加强证券基金机构监管、加强交易监管、推动中长期资金入市等措施，促进资本市场投融资平衡发展。 《意见》提出了资本市场的总体蓝图及阶段性目标，并围绕上市公司、中介机构、市场生态及监管等方面明确了具体要求。 针对上市公司，主要围绕严把上市关、严格持续监管、加大退市监管三个方面，明确提高上市标准，严格监管减持分红并严格退市标准，全方位提高上市公司质量。 针对中介机构，主要在于明确行业机构定位，推动机构加强投行能力和财富管理能力建设，做好从业人员管理和行业文化建设，推动行业回归本源、做优做强。 针对资本市场生态，一方面大力推动中长期资金入市，在产品端大力发展权益类公募基金并建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，丰富公募基金可投资产类别和投资 组合；在投资端加大保险资金投资权益市场力度，更好鼓励其开展长期权益投资；另一方面，多措并举增强资本市场内在稳定性，加强战略性力量储备和稳定机制建设，完善对异常交易、操纵市场的监管，严厉打击扰乱市场的违法违规行为，维护公开公平公 正的秩序。 最后，《意见》也明确要求推动形成促进资本市场高质量发展的合力，深化宏观政策的央地、部际协调联动，刀刃向内，加大对证券期货违法犯罪的联合打击力度，打造政治过硬、能力过硬、作风过硬的监管铁军。 表1：《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》要点梳理 资料来源：国务院，西部证券研发中心 复盘历史来看，2004年与2014年的“国九条”均在市场比较低迷的时间发布。2004年、 2014年“国九条”发布时上证指数PETTM分别为38.8与8.9倍，历史分位数为17%与 0%。在文件出台后的1个月、3个月、6个月、1年时间区间内，上证指数累计上涨幅度 为5.30%/0.76%，0.31%/8.89%，-12.86%/19.99%，-25.08%/108.70%，整体来看“国 九条”发布后市场均迎来一轮大级别的行情，但是节奏并不相同。 图1：历史国九条公布后市场先抑后扬 资料来源：Wind，西部证券研发中心 中长期视角来看，资本市场高质量发展加快推进，建议牢抓“分红”与“科技”两大主线。一方面，A股公司治理改革会是比较值得关注的重点，高股息与稳健分红板块符合长期价 值投资取向，包括煤炭、石油石化、公用事业、银行等行业。另一方面，新“国九条”聚焦中国式现代化这个中心，锚定金融强国建设这一奋斗目标，未来资本市场将更好地服务新质生产力与中国现代化建设，建议关注数字经济、高端装备与制造、生物科技与能源转型方向。 图2：历史国九条公布前后市场表现不一致 第一次“国九条” 第二次“国九条” 2004年1月31日 2014年5月9日 市场表现 1个月 3个月 6个月 1年 1个月 3个月 6个月 1年 A股整体表现 宽基 上证指数 % 5.30 0.31 -12.86 -25.08 0.76 8.89 19.99 108.70 上证50 % 1.98 -3.90 -15.11 -23.77 -0.23 7.91 10.93 110.35 沪深300 % 5.48 -3.25 -15.04 -25.48 -0.06 9.16 17.17 113.46 中证500 % 1.16 14.86 32.58 118.47 创业板指 % 3.66 7.63 18.97 132.34 万得全A % 7.68 0.48 -14.02 -27.67 1.24 14.71 31.50 137.53 风格超额收益 风格 金融 % -0.36 -1.44 -8.13 -1.43 周期 % -0.45 3.79 6.21 -2.17 消费 % -0.69 -3.78 -9.14 -34.66 成长 % 1.97 1.47 4.76 15.26 稳定 % -1.40 -3.23 10.30 45.30 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、“1+N”政策体系落地，后续政策有望持续出台 2.1配套政策迅速落地，助力资本市场高质量发展 为深入贯彻落实新“国九条”精神，证监会同日就《科创属性评价指引（试行）》等6项规则草案公开征求意见，结合上述政策内容，沪深北证券交易所同步就《股票发行上市审核规则》《股票上市规则》等19项具体业务规则向社会公开征求意见。已落地的政策文件涵盖IPO、退市、上市公司持续监管（分红/减持/市值管理）、加强中介机构监管等方面，是在以此次“国九条”为核心指导性文件的“1+N”政策体系下的若干配套内容，后续监管还将在深入调研基础上研究制定促进资本市场长远发展的改革举措，资本市场高质量发展拉开新篇章。 具体来看，证监会落地的6项政策文件涵盖发行监管、上市公司监管、证券公司监管及交 易监管方面4个方面，并发布《关于严格执行退市制度的意见》。 发行监管：证监会修订《科创属性评价指引（试行）》和《中国证监会随机抽查事项清单》。在“硬科技”特色未变的情况下提高科创板企业申报标准，并将首发企业随机抽取检查的比例由5%大幅提升至20%，提高问题导向现场检查和交易所现场督导 的比例至不低于三分之一，有助于进一步压实中介机构责任，从源头上提高上市公司质量。 上市公司监管：证监会制定《上市公司股东减持股份管理办法》，修订《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》。本次两项文件对前期市场关注问题做出规范，在严格规范大股东减持、有效防范绕道减持、细化违规责任 条款、强化关键主体义务等方面做了针对性完善，并确立了上市公司减持规则“1+2”规则体系，其中，“1”是指《减持办法》，“2”是指董事和高管、创投基金减持特别规定，整体规则体系兼具全面性与差异化，提升了制度的稳定性及约束力，便于市场各主体查找、理解和遵守，有助于提升投资者获得感和资本市场稳定性。 证券公司监管：证监会修订《关于加强上市证券公司监管的规定》。本次修订从机构定位、融资行为、公司治理等方面对上市证券公司提出了更为明确的要求，要求上市证券公司端正经营理念，把功能性放在首要位置；审慎开展高资本消耗型业务，聚焦服务实体经济和居民财富管理；健全公司治理体系，强化风控指标信息披露；提高投资者保护水平，鼓励上市券商提高现金分红水平，有助于进一步提升上市券商的治理 能力和效率，解决行业“大而不强”的问题，经营稳健的头部机构及并购重组意愿较强的券商有望受益。 交易监管方面，证监会制定《证券市场程序化交易管理规定（试行）》。明确程序化交易定义、报告、风险管理及总体要求，加强信息系统管理及高频交易监管，进一步维护市场公平与秩序。 表3：证监会就《科创属性评价指引(试行)