“国九条”及配套政策简评：强监管、防风险、促高质量发展

│ 强监管、防风险、促高质量发展 上证指数 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/42023/82023/122024/4 相对市场表现 证券研究报告2024年04月14日 ——“国九条”及配套政策简评 事件： 时隔十年，国务院再度颁发资本市场新“国九条”。按照前两次（2004、2014）惯例及意见规划，这应当是未来5-10年资本市场发展的纲领性文件，意义重大。由于此次意见及配套政策信息量过大，我们将要点精简如下。 事件点评 前两次侧重发展增量，本次侧重发展与监管并举 总的来说，前两次主要侧重发展，做大做增量，把市场做大（如加快上市，多层次市场，私募基金，扩大开放引入外资等）。本次主要侧重发展与监管并举，即做强做质量，把市场做好（如公司上市、减持、分红、退市监管、鼓励并购重组，市场参与机构回归本源、头部并购，长期资金入市，对外开放走出去）。词频分析看，“严”、“高质量”、“发展”、“监管”频率较高。 加强对上市公司的监管是本次重点 对于上市公司的全流程监管要求是此次重点，篇幅占比过半。（1）上市：提高上市盈利门槛，不搞“突击分红”，从严“分拆上市”和再融资。（2）上市存续过程：严格减持和加大分红。沪深交易所出台了关于减持和上市 规则的配套新规。对大股东及董监高绕道减持（如离婚减持）、缩减减持时间区间（6改3）等作了详细规定。（3）退市加码：重大违法的、内控有问题的（新增控制权无序争夺、资金占用、内控非标审计意见的情形）、财务 指标差的（主要针对“壳”公司，营收门槛从1亿提高到3亿）、市值低的 （提高至5亿）都会被退市。（4）鼓励并购重组：聚焦主业，支持上市公司之间吸收合并（不是支持“借壳重组上市”），活跃并购重组市场。 市场参与者做好本职工作 对于市场参与者，做好本职工作。（1）杠杆类业务监管要完善（两融和衍 生品），投行能力和财富管理能力要加强。支持头部机构并购重组。（2）培育良好的行业文化和投资文化。薪酬管理机制、声誉管理机制。（3）大力推动中长期资金入市。大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。推动ETF。降低行业费率。研究规范基金经理薪酬制度。 强化市场机制监管，降低波动风险 对于市场机制，加强一系列监管，降低波动风险。（1）加强交易监管。加 强对量化高频、私募基金交易监管。避免一些不必要的波动风险，例如取消北向资金实时披露，将重大政策对资本市场的影响评估内容纳入宏观政 策取向一致性评估框架，建立重大政策信息发布协调机制。（2）深化改革开放。拓展优化资本市场跨境互联互通机制。拓宽企业境外上市融资渠道。 中长期奠定改革红利，阶段性利好优质蓝筹 总结而言，意见及配套政策对A股中长期是大利好，或是资本市场制度建设的又一轮改革红利期。阶段性利于优质蓝筹资产的稳健价值回报，以及市场流动性对不同质量资产的重定价。 作者 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：邓宇林 执业证书编号：S0590523100008邮箱：yldeng@glsc.com.cn 分析师：吴安东 执业证书编号：S0590523100006邮箱：wuand@glsc.com.cn 联系人：肖辉煌 邮箱：xiaohh@glsc.com.cn 风险提示：1）政策梳理出现遗漏；2）宏观经济出现重大变化。 相关报告 1、《如何寻找底仓的配置方式？》2024.04.06 2、《4月行情展望》2024.03.26 投资策略 策略点评 1.强监管、防风险、促高质量发展 图表1：三次“国九条”提纲对比 充分认识大力发展资本市场的 重要意义 总体要求 总体要求 推进资本市场改革开放和稳定 发展的指导思想和任务 发展多层次股票市场 严把发行上市准入关 进一步完善相关政策，促进资 本市场稳定发展 规范发展债券市场 严格上市公司持续监管 健全资本市场体系，丰富证券 投资品种 培育私募市场 加大退市监管力度 进一步提高上市公司质量，推 进上市公司规范运作 推进期货市场建设 加强证券基金机构监管，推动 行业回归本源、做优做强 促进资本市场中介服务机构规范发展，提高执业水平 提高证券期货服务业竞争力 加强交易监管，增强资本市场内在稳定性 加强法制和诚信建设，提高资 本市场监管水平 扩大资本市场开放 大力推动中长期资金入市，持 续壮大长期投资力量 加强协调配合，防范和化解市场风险 防范和化解金融风险 进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展 认真总结经验，积极稳妥地推 进对外开放 营造资本市场良好发展环境 推动形成促进资本市场高质量 发展的合力 2004年2014年2024年 资料来源：中国政府网，国联证券研究所 图表2：三次“国九条”关键词频率对比 60 50 40 30 20 10 0 监管发展 严高质量 2004 2014 风险改革促进鼓励 2024 资料来源：中国政府网，国联证券研究所 图表3：三次“国九条”内容详细对比 国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见 国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见 国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见 2004年1月31日 2014年5月8日 2024年4月12日 充分认识大力发展资本市场的重要意义 要认清形势，抓住机遇，转变观念，大力发展资本市场，提高直接融资比例，创造和培育良好的投资环境，充分发挥资本市场在促进资本形成、优化资源配置、推动经济结构调整、完善公司治理结构等方面的作用，为国民经济持续快速协调健康发展和全面建设小康社会作出新的贡献。 总体要求 紧紧围绕促进实体经济发展，激发市场创新活力，拓展市场广度深度，扩大市场双向开放，促进直接融资与间接融资协调发展，提高直接融资比重，防范和分散金融风险。到2020年，基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系。 总体要求 深刻把握资本市场高质量发展的主要内涵。未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。 推进资本市场改革开放和稳定发展的指导思想 和任务 推进资本市场改革开放和稳定发展的任务是：以扩大直接融资、完善现代市场体系、更大程度地发挥市场在资源配置中的基础性作用为目标，建设透明高效、结构合理、机制健全、功能完善、运行安全的资本市场。 发展多层次股票市场 ①积极稳妥推进股票发行注册制改革。②加快多层次股权市场建设。③提高上市公司质量。④鼓励市场化并购重组。⑤完善退市制度。 严把发行上市准入关 ①进一步完善发行上市制度。提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。明确上市时要披露分红政策。将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。从严监管分拆上市。严格再融资审核把关。②强化发行上市全链条责任。③加大发行承销监管力度。 进一步完善相关政策，促进资本市场稳定发展 ①资本市场的稳定发展需要相应的政策引导和支持。②完善证券发行上市核准制度。③鼓励合规资金入市。④拓宽证券公司融资渠道。⑤积极稳妥解决股权分置问题。⑥完善资本市场税收政策。 规范发展债券市场 ①积极发展债券市场。②强化债券市场信用约束。③深化债券市场互联互通。④加强债券市场监管协调。 严格上市公司持续监管 ①加强信息披露和公司治理监管。②全面完善减持规则体系。③强化上市公司现金分红监管。对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。④推动上市公司提升投资价值。制定上市公司市值管理指引。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。引导上市公司回购股份后依法注销。 健全资本市场体系，丰富证券投资品种 ①建立多层次股票市场体系。继续规范和发展主板市场。分步推进创业板市场建设，拓展中小企业融资渠道。积极探索和完善统一监管下的股份转让制度。②积极稳妥发展债券市场。丰富债券市场品种。③稳步发展期货市场。④建立以市场为主导的品种创新机制。研究开发与股票和债券相关的新品种及其衍生产品。 培育私募市场 ①建立健全私募发行制度。②发展私募投资基金。 加大退市监管力度 深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。 进一步提高上市公司质量，推进上市公司规范运作 ①提高上市公司质量。从源头上提高上市公司质量。鼓励已上市公司进行以市场为主导的、有利于公司持续发展的并购重组。进一步完善再融资政策，支持优质上市公司利用资本市场加快发展，做优做强。②规范上市公司运作。③完善市场退出机制。 推进期货市场建设 ①发展商品期货市场。②建设金融期货市场。 加强证券基金机构监管，推动行业回归本源 、做优做强 ①推动证券基金机构高质量发展。②积极培育良好的行业文化和投资文化。 促进资本市场中介服务机构规范发展，提高执业水平 ①把证券、期货公司建设成为具有竞争力的现代金融企业。②加强对其他中介服务机构的管理。 提高证券期货服务业竞争力 ①放宽业务准入。②促进中介机构创新发展。③壮大专业机构投资者。支持全国社会保障基金积极参与资本市场投资，支持社会保险基金、企业年金、职业年金、商业保险资金、境外长期资金等机构投资者资金逐步扩大资本市场投资范围和规模。推动商业银行、保险公司等设立基金管理公司，大力发展证券投资基金。④引导证券期货互联网业务有序发展。 加强交易监管，增强资本市场内在稳定性 ①促进市场平稳运行。探索适应中国发展阶段的期货监管制度和业务模式。②加强交易监管。出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管。强化底线思维，完善极端情形的应对措施。③健全预期管理机制。将重大经济或非经济政策对资本市场的影响评估内容纳入宏观政策取向一致性评估框架，建立重大政策信息发布协调机制。 加强法制和诚信建设，提高资本市场监管水平 ①健全资本市场法规体系，加强诚信建设。②推进依法行政，加强资本市场监管。③发挥行业自律和舆论监督作用。 扩大资本市场开放 ①便利境内外主体跨境投融资。②逐步提高证券期货行业对外开放水平。③加强跨境监管合作。 大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量 ①建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展。全面加强基金公司投研能力建设，丰富公募基金可投资产类别和投资组合，从规模导向向投资者回报导向转变。②优化保险资金权益投资政策环境，落实并完善国有保险公司绩效评价办法，更好鼓励开展长期权益投资。 加强协调配合，防范和化解市场风险 ①营造良好的资本市场发展环境。②共同防范和化解市场风险。③严厉打击证券期货市场违法活动。 防范和化解金融风险 ①完善系统性风险监测预警和评估处置机制。②健全市场稳定机制。资本市场稳定关系经济发展和社会稳定大局。③从严查处证券期货违法违规行为。④推进证券期货监管转型。 进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展 ①着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。推动股票发行注册制走深走实，增强资本市场制度竞争力，提升对新产业新业态新技术的包容性，更好服务科技创新、绿色发展、国资国企改革等国家战略实施和中小企业、民营企业发展壮大，促进新质生产力发展。加大对符合国家产业政策导向、突破关键核心技术企业的股债融资支持。加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场。健全上市公司可持续信息披露制度。②完善多层次资本市场体系。坚持主板、科创板、创业板和北交所错位发展，深化新三板改革，促进区域性股权市场规范发展。进一步畅通“募投管退”循环，发挥好创业投资、私募