资本市场新“国九条”解读：完善“1+N”政策体系，推动资本市场高质量发展

资本市场新“国九条”解读 完善“1+N”政策体系，推动资本市场高质量发展 经济研究·政策解读 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 执证编码：S0980513100001 联系人： 薛冰 0755-81982126 xuebing1@guosen.com.cn 政策主要内容： 4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，共包括9个部分，是继2004年、2014年两个“国九条”之后资本市场的第三个“国九条”。 总体要求： 必须坚持和加强党的领导，充分发挥党的政治优势、组织优势、制度优势，确保资本市场始终保持正确的发展方向；必须始终践行金融为民的理念，突出以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益，助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求；必须全面加强监管、有效防范化解风险，稳为基调、严字当头，确保监管“长牙带刺”、有棱有角；必须始终坚持市场化法治化原则，突出目标导向、问题导向，进一步全面深化资本市场改革，统筹好开放和安全；必须牢牢把握高质量发展的主题，守正创新，更加有力服务国民经济重点领域和现代化产业体系建设。 主要目标： 未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。投资者保护的制度机制更加完善。上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力和服务能力持续增强。资本市场监管能力和有效性大幅提高。资本市场良好生态加快形成。到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。投融资结构趋于合理，上市公司质量显著提高，一流投资银行和投资机构建设取得明显进展。资本市场监管体制机制更加完备。到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。 主要意见： 严把发行上市准入关。进一步完善发行上市制度；强化发行上市全链条责任；加大发行承销监管力度。 严格上市公司持续监管。加强信息披露和公司治理监管；全面完善减持规则体系；强化上市公司现金分红监管；推动上市公司提升投资价值。 加大退市监管力度。进一步严格强制退市标准；进一步畅通多元退市渠道；进一步削减“壳”资源价值；进一步强化退市监管。 加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强。推动证券基金机构高质量发展；积极培育良好的行业文化和投资文化。 加强交易监管，增强资本市场内在稳定性。促进市场平稳运行；加强交易监管；健全预期管理机制。 大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量。建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系；优化保险资金权益投资政策环境，落实并完善国有保险公司绩效评价办法，更好鼓励开展长期权益投资。 进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展。着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、 数字金融五篇大文章；完善多层次资本市场体系；坚持统筹资本市场高水平制度型开放和安全。 推动形成促进资本市场高质量发展的合力。推动加强资本市场法治建设，大幅提升违法违规成本；加大对证券期货违法犯罪的联合打击力度；深化央地、部际协调联动；打造政治过硬、能力过硬、作风过硬的监管铁军。 解读： 结论：国务院4月12日发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称：新“国九条”），是资本市场“1+N”政策体系中的“1个顶层设计”。新“国九条”侧重于强监管、防风险、促高质量发展等，对资本市场高质量发展具有重要意义。新“国九条”对资本市场发展的影响主要包括：一是发行上市的准入标准将更加严格，发行上市全链条责任将强化，对发行承销的监管力度将加大；二是对上市公司的持续监管将进一步加强，新“国九条”在信息披露、上市公司减持、上市公司分红、上市公司市值管理等方面进一步强化了监管要求；三是退市标准、退市渠道等退市制度将进一步完善；四是对证券公司、基金等资本市场中介机构的监管将强化，对中长期资金入市的鼓励将加强；五是对证券交易的监管和风险的防范将进一步加强。 图1：资本市场“1+N”政策体系 资料来源:中国政府网，证监会官网，国信证券经济研究所整理。注：截至2024年4月12日。 历次“国九条”回顾 第一个“国九条”侧重资本市场改革。2004年1月，国务院发布了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（第一个“国九条”）。第一个“国九条”出台的背景是当时资本市场迅速发展，成为经济体系的重要组成部分，促进了国有企业、金融市场的改革和发展，为优化资源配置、促进经济结构调整和经济发展作出了贡献，但也存在着股权分置等方面的问题。第一个“国九条”确认了资本市场在经济发展中的重要地位，提出积极解决股权分置问题、规范国有股减持等重大举措，推动我国资本市场逐步发展成为涵盖股票、债券、期货等的市场体系，为推动改革开放、建立和完善现代企业制度作出了重要贡献。 第二个“国九条”侧重资本市场发展。2014年5月，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（第二个“国九条”）。第二个“国九条”出台的背景是当时我国资本市场已初步形成了涵盖股票、债券、期货的市场体系，为促进改革开放和经济社会发展作出了重要贡献，但总体上我国资本市场仍不成熟，存在一些体制机制性问题，市场化、法制化、国际化程度不高，直接融资比重偏低。 第三个“国九条”侧重强监管防风险。2024年4月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（第三个“国九条”）。与前两个“国九条”相比，第三个“国九条”侧重于强监管、防风险、促高质量发展等资本市场发展主线，强调稳为基调、严监严管，旨在以资本市场自身的高质量发展更好服务经济社会高质量发展的大局。同时，第三个“国九条”针对资本市场存在的制度机制、监管执法等方面的突出问题，及时补短板、强弱项，回应投资者关切，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾。 表1：三个“国九条”对比 第三个“国九条”第二个“国九条”第一个“国九条” 第1条总体要求总体要求充分认识大力发展资本市场的重要意义 第2条 严把发行上市准入关。进一步完善发行上市制度；强化发行上市全链条责任；加大发行承销监管力度。 发展多层次股票市场。积极稳妥推进股票发行注册制改革。加快多层次股权市场建设。提高上市公司质量。鼓励市场化并购重组。完善退市制度。 ； 推进资本市场改革开放和稳定发展的指导思想和任务 严格上市公司持续监管。加强信息披露和进一步完善相关政策，促进资本市场稳定发展。公司治理监管；全面完善减持规则体系规范发展债券市场。积极发展债券市场。完善证券发行上市核准制度。重视资本市场的 第3条强化上市公司现金分红监管；推动上市公强化债券市场信用约束。深化债券市场互投资回报。鼓励合规资金入市。拓宽证券公司 司提升投资价值。联互通。加强债券市场监管协调。融资渠道。积极稳妥解决股权分置问题。完善 资本市场税收政策。 第4条 加大退市监管力度。进一步严格强制退市 标准。进一步畅通多元退市渠道。进一步削减“壳”资源价值。进一步强化退市监管。 培育私募市场。建立健全私募发行制度。发展私募投资基金。 健全资本市场体系，丰富证券投资品种。建立 多层次股票市场体系。积极稳妥发展债券市场。稳步发展期货市场。建立以市场为主导的品种创新机制。 第5条 加强证券基金机构监管，推动行业回归本 源、做优做强。推动证券基金机构高质量发展；积极培育良好的行业文化和投资文化。 推进期货市场建设。发展商品期货市场。进一步提高上市公司质量，推进上市公司规范建设金融期货市场。运作。提高上市公司质量。规范上市公司运作。 完善市场退出机制。 第6条 加强交易监管，增强资本市场内在稳定性。促进市场平稳运行；加强交易监管；健全预期管理机制。 提高证券期货服务业竞争力。放宽业务准 入。促进中介机构创新发展。壮大专业机构投资者。引导证券期货互联网业务有序发展。 促进资本市场中介服务机构规范发展，提高执 业水平。把证券、期货公司建设成为具有竞争力的现代金融企业。加强对其他中介服务机构的管理。 大力推动中长期资金入市，持续壮大长期 投资力量。建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建 第7条支持“长钱长投”的政策体系；优化保险资金权益投资政策环境，落实并完善国有保险公司绩效评价办法，更好鼓励开展长期权益投资。 扩大资本市场开放。便利境内外主体跨境 投融资。逐步提高证券期货行业对外开放水平。加强跨境监管合作。 加强法制和诚信建设，提高资本市场监管水平。 健全资本市场法规体系，加强诚信建设。推进依法行政，加强资本市场监管。发挥行业自律和舆论监督作用。 第8条 进一步全面深化改革开放，更好服务高质 量发展。着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章；完善多层次资本市场体系；坚持统筹资本市场高水平制度型开放和安全。 防范和化解金融风险。完善系统性风险监测预警和评估处置机制。健全市场稳定机制。从严查处证券期货违法违规行为。推进证券期货监管转型。 加强协调配合，防范和化解市场风险。营造良好的资本市场发展环境。共同防范和化解市场风险。严厉打击证券期货市场违法活动。 推动形成促进资本市场高质量发展的合 力。推动加强资本市场法治建设，大幅提 第9条 升违法违规成本；加大对证券期货违法犯 罪的联合打击力度；深化央地、部际协调联动。打造政治过硬、能力过硬、作风过硬的监管铁军。 营造资本市场良好发展环境。健全法规制 度。坚决保护投资者特别是中小投资者合认真总结经验，积极稳妥地推进对外开放。严 法权益。完善资本市场税收政策。完善市格履行我国加入世贸组织关于证券服务业对外 场基础设施。加强协调配合。规范资本市开放的承诺。积极利用境外资本市场。加强交 场信息传播秩序。流与合作。 资料来源：中国政府网，国信证券经济研究所整理 新“国九条”的主要影响 发行上市的准入标准将更加严格。新“国九条”进一步完善发行上市制度：提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准，提高发行上市辅导质效，扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面，明确上市时要披露分红政策，将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单，从严监管分拆上市，严格再融资审核把关。同时，新“国九条”强化了发行上市全链条责任，指出：进一步压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任，建立中介机构“黑名单”制度，坚持“申报即担责”，严查欺诈发 行等违法违规问题。作为新“国九条”的配套政策，2024年4月12日证监会公布了修订《科创属性评价指引（试行）》和《中国证监会随机抽查事项清单》的征求意见稿，对企业申报科创板设置了更高标准，提高了企业上市过程中监管机构现场检查和交易所现场督导的比例。2024年3月15日证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，从严加强对企业发行上市活动监管、压紧发行监管全链条各相关方责任等方面提出了8项政策措施。 表2：近期发行上市相关政策 政策名称发布发布时间机构 《关于加强监管 防范风险推动资2024年4 本市场高质量发月12日国务院 展的若干意见》 主要相关内容 进一步完善发行上市制度。提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。提高发行上市辅导质效，扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面。明确上市时要披露分红政策。将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。从严监管分拆上市。严格再融资审核把关。 强化发行上市全链条责任。进一步压实交易所审核主体责任，完善股票上市委员会组建方式和运行机制，加强对委员履职的全过程监督。建立审核回溯问责追责机制。进一步压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任，建立中介机构“黑名单”制度。坚持“申报即担责”，严查欺诈发行等违法违规问题。