Q1利润增长亮眼，深化双轮驱动增长模式

证券研究报告公司研究 公司点评报告东阿阿胶（000423.SZ）投资评级上次评级唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com吴欣医药行业分析师执业编号：S1500523050001联系电话：15821927090邮箱：wuxin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 Q1利润增长亮眼，深化双轮驱动增长模式 2024年04月12日 事件：东阿阿胶发布2024年Q1业绩预报，公司预计2024Q1实现归母净利润3.34-3.57亿元，同比增长45-55%，预计实现扣非归母净利润3.09-3.32亿元，同比增长46-56%。 点评： Q1业绩表现亮眼。据公司公告，公司预计2024Q1实现归母净利润3.34-3.57亿元，同比增长45-55%，预计实现扣非归母净利润3.09-3.32亿元，同比增长46-56%，利润增长亮眼。未来，东阿阿胶将始终坚持以消费者为中心，深度践行“双轮驱动”业务增长模式，持续深化“滋补国宝东阿阿胶”品牌认知，扎实拓深基石业务，积极拓展潜力产品，统筹培育外延品种。我们看好公司业绩增长潜力。 2023年主营阿胶系列产品增长亮眼。据公司2023年年报，公司系滋补类中药龙头企业，曾参与《中华人民共和国药典》胶类中药标准的历次修订，在阿胶领域有标准制定优势。主营为阿胶系列产品，包括阿胶、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕等产品。2023年公司阿胶系列产品营收43.63亿元（同比+17.98%），占公司总营收92.55%，阿胶系列产品毛利率为72.37%，略高于公司总体毛利率70.24%，系推动公司营收增长和公司盈利的主要力量。Q1利润端表现亮眼，我们看好24年阿胶系列产品营收增长。 药品+健康消费品“双轮驱动”业务模式，核心产品持续赋能。据公司公告，2024年，公司将围绕“增长·质量”发展主题，坚定“滋补国宝东阿阿胶”顶流品牌地位，赋予品牌温度、巩固品牌高度，持续推进品牌焕新升级；全面建立药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式，立足数字化营销与整合营销，高势能构筑品牌壁垒，继续夯实东阿阿胶块价值引领、全产业链打造复方阿胶浆大品种、拓展“桃花姬”即食养颜第一品牌；进一步明晰“皇家围场1619”男士滋补品牌定位，立体传递品牌价值，推动终端营销增量；系统布局“一中心三高地”研发体系，技术创新驱动业务增长，经营业绩稳步提升。 盈利预测：我们预计东阿阿胶2024-2026年营收分别为56.50/64.46/74.30亿元，归母净利润分别为14.47/16.79/19.52亿元，对应PE分别为29/25/22X。 风险因素：驴皮供应风险、政策风险、市场竞争风险、消费需求多元公司面临产品矩阵扩容压力。 主要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 4,042 2023A 4,715 2024E 5,650 2025E 6,446 2026E 7,430 增长率YoY% 5.0% 16.7% 19.8% 14.1% 15.3% 归属母公司净利润(百万元) 780 1,151 1,447 1,679 1,952 增长率YoY% 77.1% 47.5% 25.8% 16.0% 16.3% 毛利率% 68.3% 70.2% 70.4% 70.5% 70.5% 净资产收益率ROE% 7.6% 10.7% 12.3% 12.9% 13.5% EPS(摊薄)(元) 1.21 1.79 2.25 2.61 3.03 市盈率P/E(倍) 33.60 27.60 29.13 25.11 21.60 市净率P/B(倍) 2.54 2.96 3.58 3.24 2.92 资料来源：WIND，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月11日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,784 10,537 12,102 13,891 15,934 营业总收入 4,042 4,715 5,650 6,446 7,430 货币资金 5,370 5,826 6,820 8,316 9,873 营业成本 1,281 1,403 1,672 1,904 2,191 应收票据 167 376 464 530 611 营业税金及附加 68 67 85 97 111 应收账款 384 63 77 87 101 销售费用 1,318 1,486 1,780 2,030 2,340 预付账款 10 11 13 15 17 管理费用 387 377 452 516 594 存货 1,239 1,012 1,374 1,469 1,746 研发费用 138 173 141 161 186 其他 2,614 3,250 3,352 3,474 3,587 财务费用 -67 -93 -158 -189 -227 非流动资产 2,848 2,769 2,645 2,528 2,407 减值损失合计 -78 -30 -62 -50 -50 长期股权投资 114 74 74 74 74 投资净收益 35 44 57 64 74 固定资产（合 1,963 1,837 1,708 1,584 1,456 其他 41 46 40 45 52 计）无形资产 332 323 337 351 365 营业利润 915 1,360 1,712 1,987 2,310 其他 439 535 526 519 512 营业外收支 -3 3 2 2 2 资产总计 12,631 13,306 14,747 16,419 18,341 利润总额 912 1,363 1,714 1,989 2,312 流动负债 2,101 2,407 2,797 3,237 3,703 所得税 133 211 266 308 358 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 779 1,152 1,449 1,680 1,954 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 1 1 1 2 归属母公司净 应付账款 238 275 319 368 421 780 1,151 1,447 1,679 1,952 利润 其他 1,863 2,132 2,477 2,868 3,281 EBITDA 1,021 1,372 1,651 1,874 2,148 非流动负债 180 159 159 159 159 EPS（当年） 1.21 1.79 2.25 2.61 3.03 （元） 长期借款 0 0 0 0 0 其他 180 159 159 159 159 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 2,281 2,566 2,956 3,396 3,862 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 22 22 23 24 26 经营活动现金流 2,145 1,953 1,491 2,034 2,134 归属母公司股 10,329 10,719 11,769 13,000 14,454 净利润 779 1,152 1,449 1,680 1,954 东权益负债和股东权益 12,631 13,306 14,747 16,419 18,341 折旧摊销 171 164 131 136 141 财务费用 2 1 0 0 0 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -35 -44 -57 -64 -74 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 1,245 681 -81 246 80 营业总收入 4,042 4,715 5,650 6,446 7,430 其它 -17 0 49 35 33 归属母公司净 利润 7801,1511,4471,6791,952 同比(%) 5.0%16.7%19.8%14.1%15.3% 投资活动现金流 590-718-96-89-77 资本支出-46-47-57-55-53 同比(%)77.1%47.5%25.8%16.0%16.3%长期投资557-727-100-100-100 毛利率(%) 68.3%70.2%70.4%70.5%70.5% 其他7855616676 ROE(%)7.6%10.7%12.3%12.9%13.5%筹资活动现金流-438-779-400-450-500 EPS（摊薄） （元） 1.21 1.79 2.25 2.61 3.03 吸收投资00000 P/B2.542.963.583.242.92 支付利息或股息-419-759-400-450-500 P/E33.6027.6029.1325.1121.60借款00000 EV/EBITDA20.8818.9421.4318.0915.06现金净增加额2,2974569951,4951,557 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本硕，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责中药和生物制品板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，负责创新药板块研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。