提质增效强发展，大比例分红回馈股东

阿 2024年04月12日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)19 公司基本资讯产业别轻工制造 A股价(2024/4/11)15.80 深证成指(2024/4/11)9300.77 股价12个月高/低21.2/14.45 总发行股数(百万)963.05 A股数(百万)638.79 A市值(亿元)100.93 主要股东江淦钧;柯建生 (21.54%) 每股净值(元)7.28 股价/账面净值2.17 一个月三个月一年股价涨跌(%)-6.00.7-21.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2023-11-01 18.03 买进 2023-09-01 19.04 买进 2023-04-10 20.80 买进 衣柜及配件 82.1 定制橱柜及配件 10.9 木门 5.1 其他 1.9 机构投资者占流通A股比例基金 7.6%  一般法人 19.9% 产品组合 股价相对大盘走势 索非亚(002572.SZ)BUY买进 提质增效强发展，大比例分红回馈股东结论与建议： 业绩概要： 2023年公司实现营收116.7亿，同比增4%，录得净利润12.6亿，同比增18.5%，扣非后净利润11.3亿，同比增21%；4Q实现营收34.7亿，同比增5.4%，录得净利润3.1亿，同比增18.4%，扣非后净利润2.3亿，同比增22.8%。业绩好于此前预告。 分红方案：每10股派发现金股利10元，股息率6.3%。点评： 在多品牌、全品类、全渠道大家居战略指导下，公司各项业务推进，客 单价稳步提升。品牌来看，索菲亚在整家定制3.0战略迭代下，开拓橱柜、位于、门窗和墙地市场，实现营收105.5亿，同比增11%，工厂端客单价同比提升6.3%至19619元；米兰纳下沉蓝海市场，实现营收4.72亿，同比增47.2%，工厂端客单价同比提升6.7%至13934元；华鹤强化新渠道流量开拓，全年实现营收1.63亿，基本与2022年持平；司米重新定位为高端整家定制，经销商重叠率进一步降低，终端门店向整家门店转型。渠道看，经销商渠道收入96.3亿，同比增4.4%，大宗实现收入 14.5亿，同比下降4.7%，直营实现收入3.1亿，同比增13.6%；整装渠道（经销商零售装企+总部装企同步运营）持续发力，营收同比增67.52%，占总收入比重提升6.3pcts。 降本增效成果显着。生产成本方面，板材利用率、人效比改善，同时由于原材料价格下降，公司毛利率同比提升3.2pcts至36.2%；4Q毛利率同比提升4.1pcts至37.4%。费用方面，期间费用率同比小幅下降0.25pcts至20.25%，4Q费用率同比下降1.71pcts至19.6%，其中，销售费用率同比下降0.91pcts，管理费用率同比下降0.96pcts。 近几年，公司多品牌、全品类、全渠道大家居战略整体落实效果较理想，今年大家居战略将继续推进，并通过加快门店布局填补空白市场，此外，各品牌将扩充品类，以进一步完善整家定位。行业层面看，存量房数量已基本占据半壁江山，存量翻新需求逐步显现，公司已进行前瞻性布局，有望从中受益。 预计2024-2026年将分别实现净利润14.7亿、16.6亿和18.3亿，分别同比增16.3%、13.4%和9.8%，EPS分别为1.52元、1.73元和1.90元，当前股价对应PE分别为10倍、9倍和8倍，公司估值合理且当期股息率较高，维持“买进”。 风险提示：新渠道发展不及预期，原材料涨价，行业竞争加剧 .............................................接续下页 年度截止12月31日 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 123 1064 1261 1467 1664 1827 同比增减 ％ -89.72 768.28 18.51 16.33 13.39 9.80 每股盈余(EPS) RMB元 0.13 1.17 1.38 1.52 1.73 1.90 同比增减 ％ -90.08 800.00 17.95 10.40 13.39 9.80 市盈率(P/E) X 122 14 11 10 9 8 股利(DPS) RMB元 0.60 0.70 1.00 0.91 1.04 1.14 股息率(Yield) ％ 3.80 4.43 6.33 5.79 6.56 7.20 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 10407 11223 11666 13074 14491 16054 经营成本 6951 7520 7448 8362 9258 10245 营业税金及附加 94 90 108 121 134 149 销售费用 1009 1116 1127 1251 1393 1574 管理费用 730 758 769 858 951 1054 财务费用 68 69 53 53 59 65 资产减值损失 -277 -95 -129 -129 -87 -112 投资收益 59 30 22 44 39 34 营业利润 447 1287 1623 1878 2128 2377 营业外收入 2 9 1 1 1 1 营业外支出 3 6 5 1 0 0 利润总额 446 1291 1619 1878 2128 2378 所得税 292 215 296 340 393 472 少数股东损益 31 11 62 71 72 79 归属于母公司所有者的净利润 123 1064 1261 1467 1664 1827 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 2710 2114 3495 3625 4103 4826 应收账款 1028 1306 995 1144 1259 1359 存货 741 636 564 620 651 684 流动资产合计 5543 4655 6384 6703 7374 8480 长期股权投资 61 85 66 69 73 76 固定资产 3162 3619 3712 4009 4250 4505 在建工程 592 524 765 712 676 642 非流动资产合计 6884 7402 8171 8824 9442 10009 资产总计 12428 12057 14555 15528 16816 18488 流动负债合计 5293 4580 6246 6475 6976 7850 非流动负债合计 1198 1433 1030 1185 1303 1369 负债合计 6491 6013 7276 7660 8280 9219 少数股东权益 296 261 263 266 268 271 股东权益合计 5641 5782 7015 7602 8268 8998 负债及股东权益合计 12428 12057 14555 15528 16816 18488 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 1419 1363 2654 3138 3521 3933 投资活动产生的现金流量净额 -1767 -881 -1725 -1046 -1159 -1284 筹资活动产生的现金流量净额 493 -1126 427 -1961 -1884 -1926 现金及现金等价物净增加额 143 -644 1357 131 478 722 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年4月12日 3