在手订单饱满，提质增效回报股东

证券研究报告 非金融公司|公司点评|东方电气（600875） 在手订单饱满，提质增效回报股东 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月10日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收334.57亿元，同比+11.84%，实现归母净 利润16.91亿元，同比-15.52%，实现扣非归母净利润16.34亿元，同比-10.16%。2024Q2公 司实现营收184.04亿元，同比+21.09%，实现归母净利润7.86亿元，同比-20.08%，实现扣 非归母净利润5.79亿元，同比-33.08%。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月10日 东方电气(600875) 在手订单饱满，提质增效回报股东 行业： 投资评级： 电力设备/其他电源设备 Ⅱ 买入（维持） 当前价格：12.71元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 3,117/2,363 流通A股市值(百万元) 25,716.19 每股净资产(元) 12.01 资产负债率(%) 68.49 一年内最高/最低(元) 19.07/12.66 股价相对走势 东方电气 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收334.57亿元，同比+11.84%， 实现归母净利润16.91亿元，同比-15.52%，实现扣非归母净利润16.34亿元，同比-10.16%。2024Q2公司实现营收184.04亿元，同比+21.09%，实现归母净利润 7.86亿元，同比-20.08%，实现扣非归母净利润5.79亿元，同比-33.08%。 投资收益减少、研发投入增加、汇兑损失影响利润 2024H1投资净收益同比减少2.18亿元，主要系非货币资产交换损失；受汇率波动影响，上半年汇兑损失同比减少利润0.98亿元；公司本期加大研发投入，研发费 用同比增加2.77亿元。 分产品收入增长，毛利率下降或许订单交付节奏有关 分产品营收情况来看，清洁高效能源装备/可再生能源装备/新兴成长产业营收同比变化分别为+41.03%/+18.59%/-8.61%，受益火电、核电行业景气度提升，公司清洁高效发电设备收入规模高增长。毛利率方面分别变化为-1.43/-3.64/-1.32pct,毛利率降低或与订单交付节奏有关，本期煤机项目大部分为当期毛利水平较低合同。 在手订单饱满，提质增效回报股东 2024H1公司新增生效订单560.73亿元，同比+14.77%，其中清洁高效能源装备订单（火电、核电相关）同比+20.73%，可再生能源装备订单同比+21.66%，在手订单充沛、行业景气度提升保障未来发展。公司发布2024年度“提质增效重回报”行动方案，方案提出深化提质增效工作，提高分红比例，2021-2024年期间，分红比例每年提高5%等，重视股东投资回报。 盈利预测、估值与评级 鉴于火电、核电行业景气度高，公司为能源设备综合龙头公司，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为673.92/750.54/814.37亿元，同比分别 +13.14%/+11.37%/+8.50%；归母净利润分别为40.06/48.43/54.54亿元，同比增速分别为12.85%/20.89%/12.60%，3年CAGR为15.39%，EPS分别为1.29/1.55/1.75 元/股，PE分别为9.9/8.2/7.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：机组建设进度不及预期，市场竞争加剧，订单交付节奏 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 54179 59567 67392 75054 81437 增长率（%） 15.88% 9.94% 13.14% 11.37% 8.50% EBITDA（百万元） 4113 4890 5946 6870 7544 归母净利润（百万元） 2855 3550 4006 4843 5454 增长率（%） 24.71% 24.37% 12.85% 20.89% 12.60% EPS（元/股） 0.92 1.14 1.29 1.55 1.75 市盈率（P/E） 13.9 11.2 9.9 8.2 7.3 市净率（P/B） 1.1 1.1 1.0 0.9 0.9 EV/EBITDA 8.4 4.1 1.4 0.5 -0.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月09日收盘价 风险提示 机组建设进度不及预期：公司主营产品为火电、核电、新能源相关设备，如果项目建设进度不及预期，则影响项目招标进度情况。 市场竞争加剧：公司火电设备市场竞争较为激烈，如果市场竞争加剧则会产生订单报价较低抢占市场等情况，影响利润水平。 订单交付节奏：公司当期业绩订单主要为前几年承接订单，并非当年度获取订单，如果过去订单毛利较低则影响今年利润。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 15039 17129 24179 30589 37206 营业收入 54179 59567 67392 75054 81437 应收账款+票据 23591 26284 28988 31153 32575 营业成本 45245 49253 55655 61770 67013 预付账款 5485 7919 8309 8225 7809 营业税金及附加 326 303 343 382 415 存货 18455 18137 19822 21154 22032 营业费用 1483 1588 1617 1726 1792 其他 4839 6220 5978 6275 6522 管理费用 5392 6153 6807 7430 7899 流动资产合计 67410 75689 87275 97395 106143 财务费用 -98 7 2 -37 -73 长期股权投资 2398 1783 2103 2423 2743 资产减值损失 -480 -496 -400 -300 -200 固定资产 5173 5380 4833 4333 3879 公允价值变动收益 -62 85 50 50 50 在建工程 376 789 659 463 200 投资净收益 481 748 720 720 720 无形资产 1762 1848 1339 831 322 其他 1551 1378 1153 1183 1163 其他非流动资产 38146 35619 35580 35522 35475 营业利润 3321 3977 4491 5436 6124 非流动资产合计 47855 45419 44514 43572 42619 营业外净收益 4 29 29 29 29 资产总计 115265 121108 131789 140967 148762 利润总额 3325 4006 4521 5465 6154 短期借款 103 110 0 0 0 所得税 315 362 409 494 557 应付账款+票据 27377 33198 36595 38077 38555 净利润 3010 3644 4112 4971 5597 其他 39944 37941 42987 47776 51777 少数股东损益 156 93 105 127 143 流动负债合计 67424 71249 79582 85853 90333 归属于母公司净利润 2855 3550 4006 4843 5454 长期带息负债 1136 1613 1339 1074 819 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 8080 7026 7026 7026 7026 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 9216 8639 8365 8100 7845 成长能力 负债合计 76640 79888 87947 93953 98178 营业收入 15.88% 9.94% 13.14% 11.37% 8.50% 少数股东权益 3643 3975 4080 4208 4351 EBIT 19.21% 24.37% 12.68% 20.02% 12.03% 股本 3119 3119 3119 3119 3119 EBITDA 14.11% 18.88% 21.60% 15.54% 9.81% 资本公积 11645 11566 11566 11566 11566 归属于母公司净利润 24.71% 24.37% 12.85% 20.89% 12.60% 留存收益 20218 22560 25078 28122 31549 获利能力 股东权益合计 38625 41220 43843 47014 50584 毛利率 16.49% 17.31% 17.42% 17.70% 17.71% 负债和股东权益总计 115265 121108 131789 140967 148762 净利率 5.56% 6.12% 6.10% 6.62% 6.87% ROE 8.16% 9.53% 10.08% 11.31% 11.80% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 24.15% 68.09% 34.54% 57.61% 84.41% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3010 3644 4112 4971 5597 资产负债率 66.49% 65.96% 66.73% 66.65% 66.00% 折旧摊销 886 876 1423 1442 1463 流动比率 1.0 1.1 1.1 1.1 1.2 财务费用 -98 7 2 -37 -73 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 存货减少（增加为“-”） 607 319 -1686 -1332 -878 营运能力 营运资金变动 4846 -7895 3447 2562 2349 应收账款周转率 2.4 2.4 2.4 2.5 2.6 其它 -841 -447 998 661 194 存货周转率 2.5 2.7 2.8 2.9 3.0 经营活动现金流 8410 -3496 8296 8267 8653 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 -721 -2164 -200 -200 -200 每股指标（元） 长期投资 -12635 7041 0 0 0 每股收益 0.9 1.1 1.3 1.6 1.7 其他 169 1178 829 370 373 每股经营现金流 2.7 -1.1 2.7 2.7 2.8 投资活动现金流 -13186 6055 629 170 173 每股净资产 11.2 11.9 12.8 13.7 14.8 债权融资 -495 484 -385 -265 -255 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 13.9 11.2 9.9 8.2 7.3 其他 378 -981 -1490 -1762 -1954 市净率 1.1 1.1 1.0 0.9 0.9 筹资活动现金流 -117 -497 -1875 -2027 -2209 EV/EBITDA 8.4 4.1 1.4 0.5 -0.3 现金净增加额 -4208 2043 7050 6410 6617 EV/EBIT 10.7 5.0 1.8 0.6 -0.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月09日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表