中国平安：提质增效注重回报，分红有望稳健增长

3月6日，中国平安公布2023年度现金分红计划，公司预计2023年度全年现金分红总额占归母净利润比例不低于40%。 23年公司每股分红有望实现正增 2020-2022年公司的现金分红总额分别为400.63、431.36、438.20亿元，占归母净利润（旧准则下）的比例分别为28.0%、42.4%、52.3%。从每股分红水平来看，2020-2022年公司每股股息分别为2.20、2.38、2.42元，同比分别增长7.3%、8.2%、1.7%。公司的分红水平持续提升，表明公司高度重视股东回报。同时公司表示会坚持稳定和可持续的现金分红政策，预计2023年全年的现金分红总额不低于归母净利润的40%。2023年公司投资收益承压预计将拖累净利润表现，我们预测2023年公司的归母净利润（新准则下）为1010.17亿元，同比下滑9%。若假设公司2023年的分红比例分别为40%、45%、50%，测算得出每股股息分别为2.23、2.51、2.79元。 公司在2023年中期已派发股息0.93元/股，则拟派发的末期股息分别为1.30、1.58、1.86元/股。整体来看，鉴于公司积极践行“以投资者为本”的上市公司发展理念，我们预计2023年公司每股分红有望实现正增长。 公司坚持一年多次分红，符合政策引导方向 2012年至2023年中期，公司累计分红24次。剔除2018年的特殊分红，公司每年分红2次。同时公司表示，2024年预计仍将保持现金分红频次，这与政策鼓励上市公司增加现金分红频次，引导形成中期分红习惯的思路一脉相承。多年来公司坚持以营运利润为核心的分红政策，公司能够保证较高的分红频次，主要系公司营运利润整体稳健增长。2018-2022年及2023H1公司的归母营运利润分别为1126、1330、1395、1480、1484、820亿元，同比分别+18.9%、+18.1%、+4.9%、+6.1%、+0.3%、-5.0%。预计后续在营运利润稳健增长的背景下，公司有望维持较高的分红水平。 23年业绩前瞻：NBV预计同比高增，净利润预计同比承压 对于负债端，受预定利率切换影响，23年前三季度公司实现NBV 335.74亿元，可比口径下同比增长40.9%。23Q4受银保“报行合一”、监管收紧开门红等影响，NBV预计有所承压。但在前三季度高增数据的支撑下，我们预计公司全年的NBV有望延续向好，同比增长23%（同口径）。对于资产端，23年受权益市场波动、利率下行影响，公司投资收益预计同比承压，进而拖累净利润表现，我们预计公司新准则下的归母净利润同比将下滑9%左右。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年保险业务收入分别为7850/8243/8655亿元，对应增速分别为2%/5%/5%，预计公司2023-2025年归母净利润（旧准则下）分别为809/992/1132亿元，对应增速分别为-3.5%/+22.7%/+14.1%。鉴于公司较高的分红比例和股息率水平（当前股价对应23年派息的股息率预计在6%左右），我们认为中长期视角下公司具备较高的投资价值，维持目标价60.7元，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、管理层变动。 财务预测摘要 资产负债表 长期借款应付债券租赁负债 171,682 1,097,523 14,208 13,605 288,797 36,002 9,064,303 151,539 931,098 13,013 14,217 301,814 23,093 9,961,870 133,759 789,909 11,919 14,857 331,995 26,557 10,765,096 118,066 670,130 10,916 15,525 365,195 31,868 11,611,955 104,213 568,513 9,998 16,223 401,714 38,242 12,602,683 递延所得税负债其他负债 独立账户负债负债合计股东权益股本 18,280 130,407-9,895-9,166 12,164 101,108 569,507 812,405 265,318 1,077,723 10,142,026 18,280 133,501-10,996-4,712 12,164 115,104 595,334 858,675 316,623 1,175,298 11,137,168 18,280 146,851-12,096-5,183 13,380 126,614 625,101 912,948 436,194 1,349,142 12,114,238 18,280 161,536-13,305-5,702 14,718 139,276 656,356 971,160 607,437 1,578,597 13,190,552 18,280 177,690-14,636-6,272 16,190 153,203 689,174 1,033,630 781,689 1,815,319 14,418,002 资本公积减：库存股其他综合收益盈余公积 一般风险准备未分配利润 归属于母公司股东权益合计少数股东权益 股东权益合计 负债和股东权益总计 利润表