2023年报、2024Q1总结之中药：提质增效明显，分红比例亮眼

一、板块概览： 我们对中药板块2023年报及2024年一季报情况进行梳理总结，选择A股SW中药Ⅲ的67家上市公司（剔除*ST太安、ST康美、*ST目药、*ST吉药、*ST大药、步长制药）为样本库。 二、2023FY/2024Q1业绩表现： 1、营业收入：67家样本中药上市公司在2023全年营收总量为3530亿元同比+6.94%，其中2023Q4单季度同比-3.01%；2024Q1同比+0.11%，已恢复正增长。 2、归母净利润&扣非归母净利润：67家样本中药上市公司在2023全年归母净利润总量为358亿元同比+17.12%，其中2023Q4同比-49.96%，主要由于 2022年Q4感冒发烧品类销售较好，同比基数较高；2024Q1同比增速-5.88%，下滑进一步缩窄。扣非后归母净利润总量为324亿元同比+15.52%，其中2023Q4同比-43.41%；2024Q1同比增速-5.10%。 3、财务指标：67家样本中药上市公司在2023FY/2024Q1毛利率为43.71%（同比+0.52pp）、43.68%（同比-1.88pp），中药材涨价对公司成本端产生压力，随采购周期轮动逐步显现；2023FY/2024Q1销售费用率分别为23.1%（同比+0.30pp）、20.92%（同比-1.14pp），因医药行业反腐影响市场营销及学术推广活动，相关支出减少；同时中成药集采陆续执标，带动相关产品销售费用下降。 4、分红情况：中药国企与民营企业，持续重视投资者回报率，分红比例持续提高。67家样本中药上市公司2023年分红总额207.7亿元，分红比例58%。股利支付率超过90%的标的有大唐药业、沃华医药、江中药业、ST九芝、达仁堂、东阿阿胶、新光药业、万邦德、云南白药。 5、行业走势：1）从院内来看，医药外部环境影响逐步弱化，院内销售进入常态化阶段，中药企业业绩呈现环比改善态势，如佐力药业、方盛制药等2024年一季报表现超预期。2）从院外非感冒发烧来看，在消费疲软环境下，中药刚需属性显现，东阿阿胶、片仔癀等2024年一季报表现超预期。3）感冒发烧类公司在高基数下，亦有超预期表现，如济川药业、华润三九等2024年一季报表现超预期。整体来看，无论院内院外、消费类或感冒发烧类中药企业，业绩均表现较为强劲。此外，中药企业分红率较高，且呈现提升趋势。在当前宏观环境下，中药刚需属性显现，稳健性及分红率较高；且估值处于相对地位，整体性价比显现。 三、2024全年展望 2024年中药药企在外部环境因素影响逐步弱化，且整体基数逐步回归常态，整体有望持续稳健发展。我们认为，中药整体发展稳健性加强，兼具刚需与健康消费属性，在老龄化趋势下，长期发展确定性较高；同时中药企业重视投资者回报，分红比例持续走高，整体防御价值较高。建议关注：1）高分红低估值稳健标的有望持续收益；2）小市值高增速弹性标的具备成长性。 医药行业外部影响因素逐步弱化，从2024Q1来看，产品销售逐步回归常态；同时销售费用率有望结构性下降（2024Q1同比-1.14pp），带动整体盈利能力提升； 中药创新药主题持续，在审批制度优化以及行业规范化发展下，中药企业普遍提高研发重视程度，有望为行业带来发展新活力； 在老龄化趋势下，中药治未病优势显现，行业发展确定性较强。 风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。