业绩维持高增，探索“AI+机器人”领域

2024年04月08日 证券研究报告•2023年年报点评 买入（维持）当前价：44.85元 中控技术（688777）机械设备目标价：——元（6个月） 业绩维持高增，探索“AI+机器人”领域 投资要点 事件：公司公布2023年年报，2023年公司实现营业收入86.20亿元，同比增长30.13%；实现归母净利润11.02亿元，同比增长38.08%。2023Q4公司实现营业收入29.41亿元，同比增长22.68%，环比增长44.30%；实现归母净利 润4.08亿元，同比增长26.22%，环比增长123.52%。 公司仪器仪表和S2B业务实现快速增长，前两大行业化工石化维持20%以上增长。分业务看，2023年工业自动化及智能制造解决方案实现营收49.56亿元，同比增长13.51%；仪器仪表实现营收6.21亿元，同比增长80.27%；工业软件 实现营收7.03亿元，同比增长11.15%；S2B业务实现营收18.97亿元，同比增长117.07%。从前五大行业看，2023年化工行业实现营收31.79亿元，同比增长23.70%；石化行业实现营收16.76亿元，同比增长29.27%；制药食品行业实现营收6.31亿元，同比下降5.18%；能源行业实现营收6.94亿元，同比增长34.70%；油气行业实现营收5.98亿元，同比增长41.67%。 公司毛利率略有下滑，净利率保持稳定。1）2023年公司毛利率为33.19%，同比下降2.49pp。2023Q4公司毛利率34.03%，同比下降0.82pp，环比增加0.79pp。2023年工业自动化及智能制造解决方案毛利率41.06%，同比增长 1.42pp；仪器仪表毛利率30.52%，同比下降4.77pp；工业软件毛利率41.18%，同比下降1.23pp；S2B毛利率10.11%，同比下降0.69pp。2）2023年期间费用率22.53%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比 -0.25/-0.47/+0.08/-2.44pp。3）2023年公司净利率13.03%，同比增加0.84pp。 流通A股(亿股) 7.78 52周内股价区间(元) 34.00-75.39 总市值(亿元) 354.28 总资产(亿元) 178.79 每股净资产(元) 12.50 公司布局“AI+机器人”。公司提出流程工业智能工厂“1+2+N”“新模式，实施应用了4000多套，引领了智能工厂建设的行业新标准。公司在工业AI领域进 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn 相对指数表现 10% 中控技术 沪深300 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 2023-042023-072023-102024-01 数据来源：Wind 基础数据 行全方位探索，利用最新AI技术对公司产品技术进行重构。围绕新一代控制系总股本(亿股)7.90统、工业软件（AI+）、工业传感仪表、机器人等方向开展技术探索；规划并研制人形机器人的通用控制器和机器人操作系统（SROS）软件，为人形机器人及特种机器人的产品化应用提供开放性的标准化控制平台，加快机器人行业版本开发和规模化应用。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为13.60、17.47、22.27 亿元，对应EPS分别为1.72、2.21、2.82元，对应当前股价PE分别为26、相关研究20、16倍，未来三年归母净利润将保持26%的复合增长率，维持“买入”评级。1.中控技术（688777）：Q3业绩高增长， 流程自动化龙头智能制造不断进阶 风险提示：终端市场需求波动风险、技术升级和产品更新迭代的风险、市场竞(2023-11-04) 争加剧的风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8619.91 10873.68 13213.88 15988.90 增长率 30.13% 26.15% 21.52% 21.00% 归属母公司净利润（百万元） 1101.76 1359.86 1747.40 2227.18 增长率 38.08% 23.43% 28.50% 27.46% 每股收益EPS（元） 1.39 1.72 2.21 2.82 净资产收益率ROE 11.30% 12.44% 14.04% 15.51% PE 32 26 20 16 PB 3.61 3.23 2.85 2.48 数据来源：Wind，西南证券 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 盈利预测 关键假设： 工业自动化及智能制造解决方案：公司自动化控制系统板块涵盖集散控制系统（DCS）、安全仪表系统（SIS）和网络化混合控制系统等产品。预计2024-2026年订单增速分别为18.4%、 18.6%、18.8%，毛利率分别为41.0%、41.2%、41.3%。 工业软件：公司工业软件板块涵盖生产管控、基础软件、安全环保、资产管理、供应链管理、能源管理六大类工业软件，主要应用于石化、化工、电力、油气、制药、食品、冶金和建 材等领域。在制造业迈向工业4.0的进程中，以工业软件为主角的信息技术将成为产业变革的核心推动力，智能制造的深入落地、流程工业的持续转型将驱动国内工业软件市场保持上行态势。预计2024-2026年订单增速保持在30%的水平，毛利率分别为42.0%、42.5%、43.0%。 仪器仪表：公司仪器仪表板块涵盖调节阀、压力变送器、流量计、物位计、分析仪、安全栅、隔离器等产品，主要应用于化工、石化、精细化工、煤化工、医药、冶金、电力等行业。 国内工业自动化领域仪器仪表行业集中度较低，低端产品过剩，中高端产品仍依赖进口，高端用户市场被国外大型企业主导，国内领先企业自主研发并掌握部分核心技术，并在化工、石化、电力、冶金等行业逐步取代外资品牌。预计2024-2026年订单增速分别为50.0%、40%、30.0%，毛利率分别为31.0%、31.5%、32.0%。 基于以上假设，预计公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 工业自动化及智能制造解决方案 收入 4955.85 5868.75 6960.97 8270.00 增速 13.5% 18.4% 18.6% 18.8% 毛利率 41.1% 41.0% 41.2% 41.3% 自动化仪表 收入 621.35 932.03 1304.84 1696.29 增速 80.3% 50.0% 40.0% 30.0% 毛利率 30.5% 31.0% 31.5% 32.0% 工业软件 收入 702.68 913.48 1187.53 1543.79 增速 11.1% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 41.2% 42.0% 42.5% 43.0% S2B平台业务 收入 1896.76 2655.46 3186.56 3823.87 增速 117.1% 40.0% 20.0% 20.0% 毛利率 10.1% 11.0% 12.0% 13.0% 运维服务 收入 279.58 307.54 338.29 372.12 增速 -3.7% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 41.9% 42.0% 42.0% 42.0% 其他业务 收入 163.68 196.42 235.70 282.84 增速 40.4% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 23.3% 23.4% 23.4% 23.4% 合计 收入 8619.91 10873.68 13213.88 15988.90 增速 30.1% 26.1% 21.5% 21.0% 毛利率 33.2% 32.6% 33.0% 33.4% 数据来源：公司公告，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8619.91 10873.68 13213.88 15988.90 净利润 1123.01 1379.86 1767.40 2247.18 营业成本 5759.09 7328.41 8852.83 10643.66 折旧与摊销 92.64 52.55 52.55 52.55 营业税金及附加 58.42 76.12 92.50 111.92 财务费用 -204.83 -92.00 -133.14 -155.38 销售费用 788.85 924.26 1096.75 1279.11 资产减值损失 -40.40 0.00 0.00 0.00 管理费用 450.29 1522.32 1783.87 2078.56 经营营运资本变动 -300.41 -2820.00 -827.67 -1131.71 财务费用 -204.83 -92.00 -133.14 -155.38 其他 -478.58 79.58 85.91 100.53 资产减值损失 -40.40 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 191.43 -1400.01 945.07 1113.18 投资收益 181.55 0.00 0.00 0.00 资本支出 -495.14 -200.00 -200.00 -200.00 公允价值变动损益 -0.07 0.00 0.00 0.00 其他 1100.97 1648.91 0.36 -0.12 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 605.84 1448.91 -199.64 -200.12 营业利润 1184.77 1114.58 1521.07 2031.04 短期借款 101.73 -107.96 0.00 0.00 其他非经营损益 -2.00 350.00 350.00 350.00 长期借款 300.25 0.00 0.00 0.00 利润总额 1182.77 1464.58 1871.07 2381.04 股权融资 3954.85 0.00 0.00 0.00 所得税 59.76 84.72 103.67 133.86 支付股利 -406.51 -220.35 -271.97 -349.48 净利润 1123.01 1379.86 1767.40 2247.18 其他 -771.57 72.97 133.14 155.38 少数股东损益 21.25 20.00 20.00 20.00 筹资活动现金流净额 3178.75 -255.34 -138.84 -194.10 归属母公司股东净利润 1101.76 1359.86 1747.40 2227.18 现金流量净额 4104.53 -206.44 606.59 718.96 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5472.69 5266.25 5872.84 6591.81 成长能力 应收和预付款项 3661.34 4742.59 5711.30 6925.97 销售收入增长率 30.13% 26.15% 21.52% 21.00% 存货 3942.75 5503.03 6452.08 7835.68 营业利润增长率 35.83% -5.92% 36.47% 33.53% 其他流动资产 2525.25 346.12 353.09 454.48 净利润增长率 39.10% 22.87% 28.09% 27.15% 长期股权投资 925.20 925.20 925.20 925.20 EBITDA增长率 13.96%