公司信息更新报告：2024Q3业绩维持高增，两轮车利润率维持高位，割草机器人淡季超预期增长

九号公司（689009.SH） 2024年10月29日 投资评级：买入（维持） 日期2024/10/28 2024Q3业绩维持高增，两轮车利润率维持高位，割 草机器人淡季超预期增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（分析师） 当前股价(元)48.38 一年最高最低(元)57.88/22.86 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790524070004 总市值(亿元)34.68 流通市值(亿元)26.43 总股本(亿股)0.72 流通股本(亿股)0.55 近3个月换手率(%)1,159.37 股价走势图 九号公司沪深300 90% 60% 30% 0% -30% -60% 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024H1业绩持续超预期，两轮车/全地形车/割草机器人在产品和渠道共振下收入高增且盈利提升—公司信息更新报告》-2024.8.7 《产品差异化创新带来供给创造需求，看好盈利能力持续提升—公司深度报告》-2024.7.31 《割草机器人市场全景探析：2024年或为无边界赛道元年，九号产品和渠道先发优势明显—公司深度报告》 -2024.6.19 2024Q3业绩维持高增，割草机器人淡季超预期增长，维持“买入”评级 2024Q3公司实现营收42.39亿元（同比+34.8%，下同），归母净利润3.74亿元 （+139.1%），扣非净利润3.55亿元（+160.1%）。单季度规模效应下业绩维持高增，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润11.59/16.97/24.49亿元，对应EPS为16.17/23.68/34.18元，当前股价对应PE为29.9/20.4/14.2倍。长期视角，两轮车关注渠道优化+新国标修订下扩大市场份额，同时看好高成长赛道割草机器人收入利润持续高增以及潜力赛道E-Bike贡献增量，维持“买入”评级。 政策切换下两轮车销量增速阶段性放缓，割草机器人淡季超预期增长 （1）两轮车：2024Q3营收25.92亿元（+57%），销量94万台（+54%），均价 2765元（+2%），截至目前数量已达7200家。单季度销量增速阶段性放缓主要 系强标执行下控制渠道库存+部分新品重新认证延迟发货，但预计规模效应下利润率仍维持较高水平，预计环比Q2有所提升。（2）割草机器人：2024Q3营收 1.45亿元（+625%），淡季期营收仍维持高速增长，公司坚持投渠道和售后，预 计单季度盈亏平衡。公司已针对大面积草坪以及边缘修剪场景推出第三代割草机器人，定价较第二代提升，有机会逐步打开商用以及美国市场。（3）零售滑板车：2024Q3营收6.93亿元（-0.7%），销量36万台（-3%），均价1919元（+2%）。（4）全地形车：2024Q3营收2.59亿元（+35%），销量0.59万台（+25%），均价44093元（+8%）。长期视角，割草机器人在行业景气+自身渠道/技术先发优势共振下或维持高增态势；两轮车关注渠道优化+新国标修订下扩大市场份额；此外E-Bike将于2025年发售，潜在空间大+技术渠道有复用，或将成为新增长曲线。 2024Q3毛利率延续同比提升趋势，长期维度有望维持较高利润弹性2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别同比分别+2.26/3.13/+3.28pct，维持较大幅度提升主系规模效应下两轮车等业务毛利率提升。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3 公司期间费用率分别为22.81%/17.09%/18.41%，同比分别-4.5/+0.18/-1.03pct。其中2024Q3销售/管理/研发/财务同比分别+1.44/-0.34/-0.86/-1.27pct。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3公司净利率分别为5.29%/11.21%/8.82%，同比分别 +4.2/+3.7/+3.8pct。展望后续，规模效应+产品结构升级+技术/供应链采购降本下 各项业务盈利能力仍有较大提升空间，长期有望维持较高利润弹性。 风险提示：渠道拓展不及预期；新品开发不及预期；行业竞争加剧等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,124 10,222 14,182 18,641 24,142 YOY(%) 10.7 1.0 38.7 31.4 29.5 归母净利润(百万元) 451 598 1,159 1,697 2,449 YOY(%) 9.9 32.5 93.8 46.5 44.3 毛利率(%) 26.0 26.9 30.1 31.5 32.4 净利率(%) 4.5 5.9 8.2 9.1 10.1 ROE(%) 9.1 10.8 17.3 20.2 22.6 EPS(摊薄/元) 6.30 8.34 16.17 23.68 34.18 P/E(倍) 76.8 58.0 29.9 20.4 14.2 P/B(倍) 7.1 6.4 5.2 4.2 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 7209 7706 11860 14553 19546 营业收入 10124 10222 14182 18641 24142 现金 3081 4974 8384 10484 14748 营业成本 7495 7472 9913 12769 16320 应收票据及应收账款 1185 995 1723 1980 2865 营业税金及附加 42 57 85 112 145 其他应收款 68 58 99 118 156 营业费用 925 1023 1475 1976 2631 预付账款 108 123 249 228 368 管理费用 600 676 794 895 1062 存货 1817 1108 874 1254 922 研发费用 583 616 759 904 1111 其他流动资产 950 448 530 488 487 财务费用 -171 -136 -80 10 30 非流动资产 2185 3143 3167 3537 3970 资产减值损失 -152 -104 -70 -100 -80 长期投资 14 0 0 0 0 其他收益 29 45 100 90 90 固定资产 937 1071 1296 1572 1901 公允价值变动收益 79 148 60 30 30 无形资产 333 847 884 920 962 投资净收益 -24 -42 8 2 -0 其他非流动资产 901 1225 987 1045 1107 资产处置收益 2 4 5 5 5 资产总计 9394 10850 15027 18090 23516 营业利润 565 564 1329 1992 2878 流动负债 4216 5147 8154 9532 12519 营业外收入 17 102 35 20 18 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 20 25 30 24 25 应付票据及应付账款 2897 3669 6899 7823 10944 利润总额 563 641 1334 1988 2871 其他流动负债 1319 1478 1255 1709 1575 所得税 114 45 179 298 431 非流动负债 232 169 185 179 178 净利润 449 596 1155 1690 2440 长期借款 23 0 0 0 0 少数股东损益 -2 -2 -4 -7 -9 其他非流动负债 209 169 185 179 178 归属母公司净利润 451 598 1159 1697 2449 负债合计 4447 5316 8339 9712 12697 EBITDA 632 689 1342 1944 2782 少数股东权益 49 77 73 66 57 EPS(元) 6.30 8.34 16.17 23.68 34.18 股本 0 0 0 0 0 资本公积 7702 7866 7866 7866 7866 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 -2620 -2018 -863 826 3267 成长能力 归属母公司股东权益 4898 5457 6615 8313 10762 营业收入(%) 10.7 1.0 38.7 31.4 29.5 负债和股东权益 9394 10850 15027 18090 23516 营业利润(%) 10.7 -0.3 135.7 49.9 44.5 归属于母公司净利润(%) 9.9 32.5 93.8 46.5 44.3 获利能力毛利率(%) 26.0 26.9 30.1 31.5 32.4 净利率(%) 4.5 5.9 8.2 9.1 10.1 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 9.1 10.8 17.3 20.2 22.6 经营活动现金流 1589 2319 3494 2684 4982 ROIC(%) 7.5 8.2 14.8 17.4 19.6 净利润 449 596 1155 1690 2440 偿债能力 折旧摊销 160 197 203 233 284 资产负债率(%) 47.3 49.0 55.5 53.7 54.0 财务费用 -171 -136 -80 10 30 净负债比率(%) -60.3 -87.6 -124.5 -124.4 -135.7 投资损失 24 42 -8 -2 0 流动比率 1.7 1.5 1.5 1.5 1.6 营运资金变动 1122 1577 2298 775 2248 速动比率 1.2 1.2 1.3 1.3 1.4 其他经营现金流 5 43 -73 -23 -21 营运能力 投资活动现金流 -662 -454 -149 -565 -682 总资产周转率 1.2 1.0 1.1 1.1 1.2 资本支出 433 827 439 559 672 应收账款周转率 10.5 9.5 10.7 10.2 10.1 长期投资 -259 339 0 0 0 应付账款周转率 4.0 4.3 4.0 4.1 4.1 其他投资现金流 30 33 290 -6 -10 每股指标（元） 筹资活动现金流 50 -147 65 -19 -36 每股收益(最新摊薄) 6.30 8.34 16.17 23.68 34.18 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 22.17 32.36 48.75 37.45 69.51 长期借款 2 -23 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 68.33 76.13 92.30 115.98 150.15 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 123 164 0 0 0 P/E 76.8 58.0 29.9 20.4 14.2 其他筹资现金流 -75 -288 65 -19 -36 P/B 7.1 6.4 5.2 4.2 3.2 现金净增加额 1018 1741 3410 2100 4264 EV/EBITDA -5.7 -7.3 -6.3 -5.4 -5.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业