东方战略周观察：中美政府高层开启新一轮沟通

东方战略周观察：中美政府高层开启新一轮沟通 研究结论 战略动向复盘：中美政府高层新一轮沟通展开，以军袭击伊朗驻叙利亚领区后市场地缘风险溢价上升。 4月2日，中美两国元首通电话，开启近期中美高层的新一轮沟通。总体来说，两国元首的通话主要为后续具体领域的工作沟通展开夯实基础，主要内容也较为例行。但本次美方公告中提出新说法，即“美国...确保其先进技术不被用于损害美国国家安全，同时不会过度限制贸易和投资（withoutundulylimitingtradeandinvestment）。”该说法前半句再次确定了拜登政府对华“小院高墙”的策略，后半句传递的信号是，拜登政府近期在贸易或投资领域推出增量对华限制的概率降低。 在两国元首通话后，后续经济、战略、军事等领域沟通渐次展开：商务部副部长兼国际贸易谈判代表王受文赴美，召开中美商贸工作组第一次副部长级会议；中美两军在美国夏威夷举行2024年度中美海上军事安全磋商机制工作小组会议；美国财长耶伦访华；日后，美国国务卿布林肯也将访华。 美国财长耶伦访华，先后与国务院副总理何立峰、广东省省长王伟中、国务院总理 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年04月10日 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 戴思崴daisiwei@orientsec.com.cn 李强、北京市市长殷勇、财政部部长蓝佛安、前国务院副总理刘鹤、央行行长潘功胜等会面。耶伦在与何立峰的会面中，主要提出中国新能源行业所谓“产能过剩”问题。中国新能源的出口竞争力对美国政治的意义在于，出口竞争力抑制了美国制造业投资，难以转化为摇摆州的增量就业（也难以转化为拜登的政绩），威胁到了拜登今年大选的竞争力。 如果站在美国的视角来看，保护美国新能源制造业其实有两条思路：（1）在美国进口端发力，限制对新能源产品的进口；（2）在中国出口端发力，试图减少中国对新能源产品的出口。 第一条思路的问题在于，由于国际贸易存在套利行为（例如转口贸易），只针对中国推行关税等限制措施是不够的，需要向全球对美出口都增加进口关税，势必要引发新一轮全球贸易摩擦。这样的结果明显是和拜登的对外政策思路（修复特朗普时期因贸易摩擦伤害的盟友关系）冲突。这条路拜登政府大概率不想走。 本次何立峰与耶伦的会谈结果体现了美方短期接受第二条思路，会谈主要成果是借由中美经济和金融工作组的框架讨论“中美及全球经济平衡增长、金融稳定、可持续金融、反洗钱合作等议题”。所谓“平衡增长”即针对解决中国宏观供需不平衡的问题，与两会政府工作报告提出的扩大内需配合供给侧结构性改革的思路一致。换言之，短期拜登政府在所谓产能过剩问题上，暂时接受了中国调整经济结构的思路，在新能源领域推出增量对华的限制措施的概率减小。 中东局势跟踪：4月1日，以色列对伊朗驻叙利亚大使馆及领区发动空袭，造成7人遇难多人受伤，其中包括伊朗伊斯兰革命卫队高级指挥官穆罕默德·礼萨·扎赫迪准将（MohammadRezaZahedi）。扎赫迪是2020年苏莱曼尼少将在伊拉克遇袭身亡后，伊朗伊斯兰革命卫队损失的最高级别军官。 伊朗-以色列对抗就此升级，此前两国在第三国交火，本次以军相当于袭击了伊朗领土。伊朗伊斯兰革命卫队指挥官已表示将为此复仇，以军已撤出加沙南部地区军队以防范伊朗的反击。总体上，我们预期伊朗可能通过代理人或远程打击发起反击，但伊朗的反击程度也会将防止局势失控纳入考虑。 风险提示 美国大选年对华政策成为选战重点议题、影响中国企业在美经营的风险。 东方战略周观察：特朗普财务困境有望纾 解 东方战略周观察：选战逻辑开始主导拜登政府产业政策落地 东方战略周观察：拜登扭转局势的布局初显 2024-03-31 2024-03-26 2024-03-17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 本周市场复盘 图1：全球股市涨跌幅（2024年3月29日-2024年4月5日）图2：全球国债收益率（10年期）涨跌（BP）（2024年3月 29日-2024年4月5日） 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% 数据来源：Wind、东方证券研究所（美、英、德、港市3月29日数据由3月28 日替代） 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 图3：全球主要汇率涨跌幅（2024年3月29日-2024年4月 5日） 图4：主要商品涨跌幅（2024年3月29日-2024年4月5日） 1.20% 12.0% 1.00% 8.0% 0.80% 6.0% 0.60% 4.0% 0.40% 2.0% 10.0% 0.20% 0.00% -0.20% -0.40% 澳元兑美元美元兑日元欧元兑美元英镑兑美元美元指数 0.0% -2.0% -4.0% 数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所（3月29日数据由3月28日替代） 战略动向观察 4月2日，中美两国元首通电话，开启近期中美高层的新一轮沟通。总体来说，两国元首的通话主要为后续具体领域的工作沟通展开夯实基础，主要内容也较为例行，拜登再次提及“四不一无意”。 但本次美方的公告中提了一个新说法，即“美国将继续采取必要措施，确保其先进技术不被用于损害美国国家安全，同时不会过度限制贸易和投资（withoutundulylimitingtradeandinvestment）。”该说法前半句再次确定了拜登政府对华“小院高墙”的策略，后半句传递的信号是，拜登政府近期在贸易或投资领域推出增量对华限制的概率降低。从现在来看，这样的解读也不完全是咬文嚼字，我们看到在耶伦与何立峰谈话结束后，美方官员提到，耶伦在谈话中没有威胁提高关税或其他贸易限制。 在两国元首通话后，后续经济、战略、军事等领域沟通渐次展开：4月2日，商务部副部长兼国际贸易谈判代表王受文赴美，召开中美商贸工作组第一次副部长级会议。4月3日，中美两军在 美国夏威夷举行2024年度中美海上军事安全磋商机制工作小组会议。4月3日，美国财长耶伦访华；日后，美国国务卿布林肯也将访华。 本次耶伦的行程从广州开始，4月5日至6日国务院副总理何立峰、广东省省长王伟中与耶伦在广州已举行多轮会谈。耶伦还在广州参加了由美国在华商会主办的活动，与美国商界在中国的主要代表会面。4月7日，耶伦前往北京，与国务院总理李强、北京市市长殷勇、财政部部长蓝佛安、前国务院副总理刘鹤、央行行长潘功胜等会面。 耶伦本次行程选择在“两会”结束后，在“两会”强调出口“新三样”（电动汽车、锂电池、光伏产品）的说法后，耶伦在3月27日访问佐治亚州的光伏电池制造厂（2017年倒闭，2022年通胀削减法案后重新开厂）期间表示将和中方讨论光伏、电动车等新能源行业中国“产能过剩”的问题。从国务院副总理何立峰与耶伦的会谈来看，双方进一步确定了中美经济和金融工作组的机制，并覆盖“中美及全球经济平衡增长、金融稳定、可持续金融、反洗钱合作等议题”；总体来说，经济领域的核心分歧在于美方对华的经贸限制措施，和美方提出的中国所谓“产能过剩”问题。 在拜登政府的视野里，中国新能源的“产能过剩”意味着对美国本土的新能源制造业的竞争压力，意味着增量的制造业投资由于担心难以赢得竞争而无法落地，继而意味着难以带来制造业增量就业。如果要应对“产能过剩“问题，拜登政府大致有两条路可以走：（1）在美国进口端发力，限制对新能源产品的进口；（2）在中国出口端发力，试图限制中国对新能源产品的出口。 第一条路的问题是，由于国际贸易存在套利行为（例如转口贸易），拜登政府需要向全球所有国家都施加新能源相关贸易限制措施（无论是关税或是进口量限制）才能将美国新能源制造业保护起来，如此势必会引发新一轮美国及其盟友的贸易摩擦。这样的结果显然与拜登过去三年对外政策整体取向不符，又走回了特朗普政府的老路，拜登政府自然也大概率不愿推行该策略。 现在耶伦提出的主要是第二条路，从中国的出口端发力。若要限制中国的新能源产品出口，有政 治和市场两种路径：政治上，美国曾经以关税为威胁，促使日本接受“自愿出口限制”，但在中美 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 贸易中，中国采取类似出口量限制政策的概率较小；市场的方法即是通过扩大中国内需，使原目标为出口的产能被内需消化。 从本次何立峰与耶伦的会面来看，双方暂时同意在扩大内需的解决上合作，继而我们看到在公告中提及的借由中美经济工作组讨论“中美及全球经济平衡增长”的内容。所谓“平衡增长”的概念，此前在2024年2月中美经济工作组的第三次会议上双方已经提出，思路是解决中国宏观供需不平衡的问题，后续预期中美将召开“平衡增长”论坛进一步讨论。 最后，我们简单讨论近期伊朗相关中东局势。4月1日，以色列对伊朗驻叙利亚大使馆发动空袭，造成7人遇难多人受伤，其中包括两名伊朗伊斯兰革命卫队高级指挥官，穆罕默德·礼 萨·扎赫迪准将（MohammadRezaZahedi）及其副手哈吉·拉黑米（HadiHajiRahimi）。扎赫迪曾被苏莱曼尼任命负责圣城旅的黎巴嫩军团。 本次袭击是2020年苏莱曼尼少将在伊拉克遇袭身亡后，伊朗伊斯兰革命卫队损失的最高级别军官。本次袭击发生于伊朗驻叙利亚大马士革的领事区内，相当于侵犯伊朗领土；过去数月内以色列与伊朗双方只是在第三国的战斗互有来回，本次袭击将以色列-伊朗冲突升级到两国领土。袭击后，美国拜登政府立即向伊朗沟通，美国提前不知晓也未参与本次袭击。 伊朗伊斯兰革命卫队指挥官已表示将为此复仇。作为参考，2020年在苏莱曼尼遭袭后，伊朗使用弹道导弹袭击美军在伊拉克的军事基地，并威慑美国不要进一步反击。总体上，2020年伊朗的反击带有控制局势的考虑。我们预期本轮伊朗可能通过代理人或远程打击发起反击，但伊朗的反击程度也会将防止局势失控纳入考虑；若伊朗对等反击，由于叙利亚没有以色列大使馆，伊朗若攻击以色列位于第三国的大使馆可能会引发局势扩大的风险。 地方领导人本周动态 表1：地方领导人本周动态（2024年3月30日-2024年4月7日） 人物 省份 日期 动态 尹力、殷勇 北京 2024/04/03 市委常委会召开会议，传达学习习近平总书记重要讲话精神，研究做好首都绿化工作和推动城市副中心高质量发展等事项。 北京 2024/04/03 市政府召开常务会议，研究2023年“七有”、“五性”监测评价情况等事项。 北京 2024/04/01 中央军委领导参加首都义务植树活动，张又侠、何卫东参加，尹力、殷勇、刘伟陪同。 尹弘、叶建春 江西 2024/04/04 江西省委常委会召开会议，坚决拥护党中央对唐一军涉嫌严重违纪违法进行纪律审查和监察调查的决定，省委书记尹弘主持。 江西 2024/04/04 省长叶建春在推进交通强省建设领导小组会议上强调，加快推进交通运输治理体系和治理能力现代化。 江西 2024/04/02 省长叶建春在部署防汛抗旱工作时强调，开展有效防范和应急抢险救援工作，全力守护江河安澜百姓安居社会安宁。 信长星、许昆林 江苏 2024/04/04 省长许昆林主