东方战略周观察：选战逻辑开始主导拜登政府产业政策落地

东方战略周观察：选战逻辑开始主导拜登政府产业政策落地 研究结论 战略动向复盘：美国大选年的选战逻辑开始主导拜登政府产业政策落地，11月前产业政策可预测性增强。 半导体领域：拜登宣布英特尔获至少85亿美元《芯片与科学法案》拨款，最早年 底拨付；拨款将用于投资亚利桑那州、俄亥俄州等地工厂。拜登选择在访问亚利桑那州（摇摆州）期间公布，强调创造就业岗位、提振当地消费，明显反映拜登拉拢摇摆州的意图。半导体厂商也借大选年争取增量财政补贴。大选年，拜登有意加速制造业投资落地。此前英特尔、台积电均以成本理由延缓建厂进度（台积电直言要评估美国政府提供多少激励）；近期英特尔、台积电补贴推进后，半导体制造供应链上游厂商（化学品提供商）开始模仿该策略，威胁延缓建厂进度以倒逼拜登推进补贴。 新能源汽车：美国环保署（EPA）出台2027年-2032年新车型排放标准，预期将促 使新能源车型占2030年美国新售乘用车与轻型货车中56%。该标准较2023年推出 的草案有所放松，反映拜登通过让步，拉拢汽车业工会/工人的考虑。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年03月26日 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 戴思崴daisiwei@orientsec.com.cn 3月17日俄罗斯总统大选结束。在投票率达到77%的情况下，普京以88%的得票率（苏联解体后俄罗斯历史最高得票率记录）再次当选，将继续执政6年至2030年。原乌克兰领土、现俄控区内民众也参与了选举，官方数据显示对普京的支持率 达到95%以上。无论对选举流程作何评价，该选举结果确认了普京政府对俄罗斯与新俄控区的控制，并威慑了未来俄罗斯国内有意发起挑战的政治力量。但普京继续执政的结果也催化了近期俄罗斯的一些安全事件。 3月22日，极端组织“伊斯兰国”呼罗珊（“伊斯兰国”阿富汗分支，ISIS-K）部分成员袭击了莫斯科西郊某音乐会，造成至少133人死亡；公开信息透露袭击者主要来自塔吉克斯坦。因俄罗斯支持叙利亚政府军打击“伊斯兰国”等恐怖组织，“伊斯兰国”曾多次在俄罗斯境内发起恐怖袭击。本次在普京当选后发动袭击，直接挑战普京以安全为主题的竞选策略，同时呼应8年前同日“伊斯兰国”的布鲁塞尔袭击。若从逻辑上推演，美国参与恐袭概率较小：若俄罗斯借恐袭扩大对乌攻势，不符合美方以控制为主的策略。我们无法证伪乌克兰是否参与恐袭。 美国众议员提出4个限制对华投资法案引发市场关注。四个法案草案的主要内容分 别是： （1）取消美国投资者投资中国公司的资本利得税减免。 （2）要求美国上市公司在年报中汇报供应链、运营、销售等环节中与中国相关的风险。 （3）禁止美国公民直接或间接投资由被美国政府制裁的中国公司公开发行的证券。 （4）禁止指数基金跟踪中国公司。 4个法案目标均为减少美国对华投资；此类法案（先进制造业相关除外）自特朗普政府层出不穷，但未有实质落地，反映了美政界的反对力量。此次4个法案尚未通过美国立法流程第一步（分管委员会审议），后续推进预期有限。 风险提示 美国大选年对华政策成为选战重点议题、影响中国企业在美经营的风险。 东方战略周观察：拜登扭转局势的布局初 显 东方战略周观察：“超级星期二”后，美国大选态势如何？ 东方战略周观察：巴以问题可能影响摇摆州初选 2024-03-17 2024-03-15 2024-03-05 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 本周市场复盘 图1：全球股市涨跌幅（2024年3月15日-2024年3月22 日） 6.00% 5.00% 图2：全球国债收益率（10年期）涨跌（BP）（2024年3月 15日-2024年3月22日） 5.00 0.00 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Bloomberg、东方证券研究所 图3：全球主要汇率涨跌幅（2024年3月15日-2024年3月 22日） 图4：主要商品涨跌幅（2024年3月15日-2024年3月22 日） 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% 澳元兑美元美元兑日元欧元兑美元英镑兑美元美元指数 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所 战略动向观察 3月15日-17日，俄罗斯举行总统大选。在投票率达到77%的情况下，普京以88%的得票率 （苏联解体后俄罗斯历史最高得票率记录）再次当选，将继续执政6年至2030年。原乌克兰领土、现俄控区内民众也参与了选举，官方数据显示对普京的支持率达到95%以上。无论我们对选举流程作何评价，投票率与得票率结果都确认了普京政府对俄罗斯和新俄控区的控制，并对未来俄罗斯国内有意对普京政府发起挑战的政治力量构成一种威慑。 普京的当选激发了俄罗斯相关的一系列安全事件。我们首先看到，乌克兰近期加码对俄罗斯本土的袭击。一方面，乌克兰军队地面袭击俄乌边境的别尔哥罗德地区（Belgorod）；另一方面，乌克兰攻击了俄罗斯炼油厂，引发了俄罗斯对乌克兰能源相关基础设施的袭击。 此外，3月22日，极端组织“伊斯兰国”呼罗珊（“伊斯兰国”阿富汗分支，ISIS-K）部分成员袭击了莫斯科西郊某音乐会，造成至少133人死亡；公开信息透露袭击者主要来自塔吉克斯坦。 袭击时间点的选择一方面反映了普京当选的影响，另一方面，3月22日也是8年前伊斯兰国组织对布鲁塞尔机场与地铁袭击的日期。 由于俄罗斯支持叙利亚政府军打击“伊斯兰国”等极端组织，“伊斯兰国”曾多次在俄罗斯境内发起恐怖袭击。本次在普京当选后发动袭击直接挑战普京以安全为主题的竞选策略。在俄乌冲突持续期间，伊斯兰国自然可以预期俄罗斯当下无暇加大对叙利亚或中亚地区的军事投入、双线作战以报复伊斯兰国，继而美国或乌克兰似乎也有动机作幕后推手，分散俄罗斯的投入。正是在该逻辑下，美国和乌克兰在事后接连表示与事件无关，美国甚至表示在3月7日即已警告过俄方，避免俄方借此作文章、升级俄乌态势。总体来说，尽管近期俄罗斯相关事件频发，但主要是受到普京再连任催化。 接下来我们来讨论美国拜登政府产业政策的近期动态。半导体领域，虽然《芯片与科学法案》出台已久，但半导体厂商与拜登有关财政补贴的拉扯游戏仍在延续。此前，台积电与英特尔多次表示遇到成本过高、缺乏劳动力等问题，需要延缓在美建厂进度。英特尔2021年即开始俄亥俄州的工厂建设，但宣布由于《芯片与科学法案》的资金到位过慢而推迟。2024年1月，台积电也表示将推迟亚利桑那州第二个工厂的建设进度，声称需要评估“美国政府能提供多少激励”。 3月21日，拜登政府基于芯片与科技法案，宣布授予英特尔85亿美元拨款和最多110亿美元贷 款以更新或新建其在亚利桑那、俄亥俄（耗资200亿美元、2027或2028年投产）、新墨西哥和俄勒冈州的工厂与研究中心。 当下，争取财政补贴的拉扯游戏扩散到半导体制造供应链更上游的环节。数家英特尔与台积电的化学品供应商（包括TopcoScientific,LCYChemical,Solvay,KPPCAdvancedChemicals,and theChangChunGroup）开始援引与此前英特尔、台积电类似的理由，声称成本过高、将推迟建厂进度，回到国际贸易的方式来满足下游需求。 新能源领域，近期最大的新闻是美国环保署（EPA）推出的针对2027年-2032年间的乘用车和轻型货车车型排放标准，要求轻型车（乘用车与卡车）二氧化碳排放量2032年要比2026年车型减 少50%；中型车（皮卡与货车）二氧化碳排放量较2026年车型减少44%。该标准的目标还是 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2021年拜登提出的，2030年美国新售汽车中至少50%为零碳排放车型（纯电、燃料电池或混合动力）；本次美国环保署的标准实质上是实现该目标的行政手段。据美国环保署测算，在新排放标准下，预期2030年美国新售乘用车与轻型货车中有56%为零碳排放车型。 若以2023年4月27日拜登政府推出的标准草案作为预期，最终版本的排放标准放缓了电动化要求：若原草案内排放标准被实施，预期2032年67%的新售车是零碳排放车型。该草案公布后即遭到全美汽车工人联合会（UAW）反对，继而拜登政府后续放松要求，以换取UAW在1月的支持。 最后，我们简单讨论一下四个引起市场关注的美国对华法案草案。四个法案草案的主要内容分别是： （1）取消美国投资者投资中国公司的资本利得税减免 （2）要求美国上市公司在年报中汇报供应链、运营、销售等环节中与中国相关的风险 （3）禁止美国公民直接或间接投资由被美国政府制裁的中国公司公开发行的证券 （4）禁止指数基金跟踪中国公司。 简而言之，这些法案的目标都是减少美国向中国的资本流通；时至今日，这些法案也不是美国国会各类试图控制美国对华投资的法案中覆盖面最广的提议。但此类意图控制美国对华投资的法案至今，在先进制造业（半导体、量子计算、AI）之外，未有实质落地，其实反映了美国政界与社会的反对力量。本次推出的四个法案当下在立法流程中刚走到第一步（分管委员会审议），我们预期后续推进有限。 地方领导人本周动态 表1：地方领导人本周动态（2024年3月15日-2024年3月22日） 人物 省份 日期 动态 尹力、殷勇 北京 2024/3/22 市委书记尹力会见第五届国际医药创新大会与会跨国医药企业负责人，毕井泉一同会见。 2024/3/22 市长殷勇分别会见全球基础设施合伙公司创始人兼董事长、英国伦敦金融城市长和美国维萨公司全球首席执行官。 2024/3/20 市长殷勇在国务院新闻办发布会上作主题发布并回答记者提问。 陈敏尔、张工 天津 2024/3/20 市委书记陈敏尔、市长张工赴天津港调研，并召开推进港产城融合发展行动现场办公会，提出充分发挥天津港的优势和作用，全力推进港产城融合发展。 倪岳峰、王正谱 河北 2024/3/22 省委书记倪岳峰前往秦皇岛市调研。 2024/3/20 省委书记倪岳峰主持召开省委农村工作领导小组暨省委省政府和美乡村建设工作领导小组全体会议。 郝鹏、李乐成 辽宁 2024/3/21 省委书记郝鹏在调研金融工作时强调，发挥职能作用加强监管，促进金融赋能实体经济，以高质量金融服务助推辽宁高质量发展。 2024/3/20 辽宁省总河长签发第6号《辽宁省总河长令》，全面强化河湖长制，加快幸福河湖建设。 2024/3/19 辽宁省2024年一季度重点项目集中开工动员大会举行，省委书记郝鹏宣布开工，省长李乐成讲话。 2024/3/19 省长李乐成在沈阳调研时强调，牢牢扭住自主创新“牛鼻子”，以新质生产力支撑高质量发展。 景俊海、胡玉亭 吉林 2024/3/21 省委书记景俊海、省长胡玉亭到白城调研并召开支持白城市高质量振兴突破发展座谈会，构建现代化产业体系，推动新质生产力发展。 2024/3/21 省委书记景俊海会见越南共产党代表团