看好刀具出口和整包方案成长

事件 2024年4月9日公司发布23年年报，23年实现营业收入10.26亿元，同比减少2.73%；实现归母净利润1.66亿元，同比减少31.43%。 点评 23年公司利润出现较大降幅：公司23年数控刀具业务实现收入 5.79亿元，同比下降9.98%，销量8773万片，同比下降11.41%，由于产能利用率下降导致毛利率出现下降，23年数控刀具毛利率40.42%，同比下降7.1pcts。硬质合金业务实现营收4.45亿元，同比增长9.98%，但毛利率也下降了5.3pcts，导致公司盈利能力下降，23年净利率16.17%，同比下降6.77pcts。 24年我们认为公司有望迎来多项积极变化，看好24年出海+总包 成长： 公司积极布局海外市场，出口刀具均价更高有望带动整体均价提 人民币(元)成交金额(百万元) 升：公司23年实现海外销售收入1.4亿元，其中数控刀具出口收 入1.11亿元，占数控刀具收入比重达到19.27%，出口业务的开拓情况已经开始对公司数控刀具板块造成显著影响，出口是持续推动公司未来增长的重要因素之一。同时出口数控刀具均价更高，23年出口数控刀具均价为10.1元/片，高于公司整体均价，出口占比提升也将拉动公司刀片均价提升。 刀具整包方案进入批量推广复制阶段，24年有望对业绩产生更大 贡献：23年公司加速重点客户、重点场景的刀具整包方案开拓， 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,055 1,026 1,250 1,466 1,688 营业收入增长率 6.56% -2.73% 21.82% 17.28% 15.08% 归母净利润(百万元) 242 166 208 246 283 归母净利润增长率 8.94% -31.43% 25.29% 18.47% 14.86% 摊薄每股收益(元) 2.150 1.045 1.310 1.552 1.782 每股经营性现金流净额 1.54 -0.05 1.97 1.67 2.03 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.81% 6.48% 7.60% 8.40% 8.93% P/E 9.43 19.39 15.47 13.06 11.37 P/B 0.93 1.26 1.18 1.10 1.02 获得宝马曲轴加工项目，树立汽车产业链领域刀具加工解决方案标杆案例，形成了汽车、3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的标准方案体系，进入批量推广复制阶段。24年预计23年订单将逐步转化为收入，同时刀片自制比率有望提升，对业绩产生更大贡献。 58.00 51.00 44.00 37.00 30.00 23.00 16.00 230410 230710 231010 240110 成交金额欧科亿沪深300 250 200 150 100 50 0 盈利预测、估值与评级 预计公司24至26年实现归母净利润2.08/2.46/2.83亿元，对应当前PE15X/13X/11X，考虑刀具行业成长空间，同时公司24年出海+总包业务有望贡献更大业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示 国产替代不及预期，出海成长不及预期，限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 990 1,055 1,026 1,250 1,466 1,688 货币资金 189 551 575 139 164 188 增长率 6.6% -2.7% 21.8% 17.3% 15.1% 应收款项 381 402 546 595 691 782 主营业务成本 -650 -668 -725 -842 -987 -1,128 存货 272 373 494 497 571 639 %销售收入 65.6% 63.3% 70.7% 67.3% 67.3% 66.9% 其他流动资产 295 580 687 684 688 691 毛利 340 388 301 408 480 559 流动资产 1,137 1,906 2,302 1,916 2,114 2,301 %销售收入 34.4% 36.7% 29.3% 32.7% 32.7% 33.1% %总资产 58.8% 60.1% 59.3% 52.0% 52.8% 54.8% 营业税金及附加 -5 -6 -7 -9 -10 -12 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.5% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 642 1,082 1,401 1,589 1,712 1,724 销售费用 -28 -23 -43 -53 -60 -68 %总资产 33.2% 34.1% 36.1% 43.1% 42.8% 41.1% %销售收入 2.8% 2.2% 4.2% 4.2% 4.1% 4.0% 无形资产 120 116 114 111 109 106 管理费用 -29 -47 -37 -45 -53 -61 非流动资产 796 1,266 1,579 1,769 1,889 1,898 %销售收入 2.9% 4.5% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% %总资产 41.2% 39.9% 40.7% 48.0% 47.2% 45.2% 研发费用 -49 -53 -64 -73 -85 -98 资产总计 1,933 3,173 3,880 3,684 4,002 4,199 %销售收入 4.9% 5.0% 6.2% 5.8% 5.8% 5.8% 短期借款 7 90 665 313 379 288 息税前利润（EBIT） 230 259 150 230 271 321 应付款项 126 426 450 482 531 580 %销售收入 23.2% 24.5% 14.6% 18.4% 18.5% 19.0% 其他流动负债 253 123 158 154 158 161 财务费用 -1 3 -3 -12 -11 -10 流动负债 386 639 1,273 949 1,068 1,029 %销售收入 0.1% -0.2% 0.3% 1.0% 0.7% 0.6% 长期贷款 3 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -12 -15 -18 -20 -30 其他长期负债 49 66 43 0 0 0 公允价值变动收益 6 2 9 0 0 0 负债 438 705 1,317 949 1,068 1,029 投资收益 1 2 11 5 5 5 普通股股东权益 1,494 2,468 2,563 2,735 2,934 3,170 %税前利润 0.5% 0.7% 6.0% 2.2% 1.8% 1.6% 其中：股本 100 113 159 159 159 159 营业利润 244 270 180 232 274 314 未分配利润 418 578 651 812 1,010 1,246 营业利润率 24.7% 25.6% 17.5% 18.6% 18.7% 18.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 11 0 -2 -1 0 0 负债股东权益合计 1,933 3,173 3,880 3,684 4,002 4,199 税前利润 255 270 178 231 274 314 利润率 25.7% 25.6% 17.4% 18.5% 18.7% 18.6% 比率分析 所得税 -33 -28 -12 -23 -27 -31 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.9% 10.3% 6.9% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 222 242 166 208 246 283 每股收益 2.222 2.150 1.045 1.310 1.552 1.782 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 14.945 21.911 16.144 17.227 18.479 19.962 归属于母公司的净利润 222 242 166 208 246 283 每股经营现金净流 1.615 1.538 -0.050 1.966 1.670 2.026 净利率 22.4% 22.9% 16.2% 16.6% 16.8% 16.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.300 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.87% 9.81% 6.48% 7.60% 8.40% 8.93% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 11.50% 7.63% 4.28% 5.65% 6.16% 6.74% 净利润 222 242 166 208 246 283 投入资本收益率 13.26% 9.04% 4.33% 6.78% 7.37% 8.37% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 66 95 111 133 150 171 主营业务收入增长率 41.04% 6.56% -2.73% 21.82% 17.28% 15.08% 非经营收益 -4 -4 -18 11 9 8 EBIT增长率 76.41% 12.69% -41.95% 52.93% 18.17% 18.45% 营运资金变动 -124 -160 -267 -40 -140 -141 净利润增长率 106.82% 8.94% -31.43% 25.29% 18.47% 14.86% 经营活动现金净流 162 173 -8 312 265 322 总资产增长率 19.19% 64.13% 22.31% -5.05% 8.64% 4.91% 资本开支 -345 -468 -441 -301 -250 -150 资产管理能力 投资 -240 -285 -44 0 0 0 应收账款周转天数 47.0 69.4 112.6 120.0 120.0 120.0 其他 1 8 11 5 5 5 存货周转天数 127.3 176.5 218.3 220.0 220.0 220.0 投资活动现金净流 -584 -745 -475 -296 -245 -145 应付账款周转天数 55.9 56.4 79.5 80.0 75.0 70.0 股权募资 0 800 22 12 0 0 固定资产周转天数 175.1 281.9 399.1 353.5 307.1 258.5 债权募资 -14 120 631 -396 66 -91 偿债能力 其他 -33 -86 -128 -67 -61 -61 净负债/股东权益 -29.14% -40.43% -19.49% -15.23% -12.78% -15.47% 筹资活动现金净流 -48 834 525 -451 5 -152 EBIT利息保障倍数 384.5 -99.8 45.4 18.9 25.4 33.2 现金净流量 -471 264 44 -435 24 25 资产负债率 22.68% 22.22% 33.94% 25.75% 26.69% 24.52% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 3 3 25 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 1.00 1.00 1.0