2023年报点评：业绩短期承压，关注刀具量价、出口及整包

事项： 公司发布2023年年报：公司2023年实现营收10.26亿元，同比下降2.73%，其中数控刀具营收5.79亿元，同比下降9.98%，硬质合金制品营收4.45亿元，同比上升9.98%；实现归母净利润1.66亿元，同比下滑31.43%；实现扣非归母净利润1.30亿元，同比下滑42.33%。 评论： 2023年受宏观需求影响业绩整体下滑，2024年有望回升。受下游需求不振的影响，2023年数控刀片产量1.07亿片，同比减少0.33%，销量0.88亿片，同比减少11.41%，2023年数控刀片销量下降对业绩影响较大，随着制造业景气度向上及下游需求逐渐回暖，2024年数控刀片销量有望向好并带动业绩提升。 量价：数控刀片量价有望齐升，新产品产能逐步释放。1）炎陵基地项目：项目产能提升后，公司数控刀片的理论产能达到1.3亿片，在此基础上还具备20%左右的弹性空间。2）产业园项目：公司于2022年完成定增募资用于建设数控刀具产业园，主要布局棒材、整体刀具、数控刀具、金属陶瓷刀片等业务，2023年新布局产品收入贡献较小，整体刀具等新产品有望为2024年业绩贡献较大增量。一方面，刀具原材料碳化钨的市场价格上涨，或传导至刀具价格，另一方面，海内外刀具价差较大，国产刀具品质逐步提升，产品价格有望上涨。 整包：整体解决方案模式持续推进，并取得积极进展。公司致力于为终端客户提供包括数控刀片、整体刀具、陶瓷刀具等集成系列产品以及智能刀具柜、数据管理系统和现场管理等全套产品及服务，解决客户多元化产品需求以及一站式加工需求，针对专业市场领域进行终端市场重点布局并形成新的盈利点。 2023Q3公司中标新晨动力宝马曲轴刀具项目，凸显公司在刀具整体解决方案服务能力，未来有望持续拓展至航空航天、3C、风电等领域。 出口：国产刀具“物美价廉”，海外出口增长明显。公司2017-2023年海外销售额从0.26亿元增长至1.40亿元，CAGR为32.73%，其中，2023年数控刀具海外营收达1.11亿元，均价10.10元。凭借“物美价廉”的优势，海外业务实现高速增长，在新增海外品牌代理、新增海外客户数量、欧美区域的海外布点销售方面均有新的突破，2024年海外业务增长可期。 投资建议：考虑到制造业景气度不及预期，我们下调公司收入及利润预期，预计公司2024-2026年营收分别为12.84（前值15.68）、15.54（前值20.23）、18.87亿元，归母净利润分别为2.25（前值3.84）、3.14（前值4.93）、4.41亿元，对应EPS分别为1.41、1.98、2.78元。参考可比公司估值水平，基于公司的国内刀具民营企业龙头、海内外业务及整体解决方案模式取得积极进展、定增项目产能逐步释放、制造业景气向上等因素，给予2024年23倍PE，目标价调整为32.43元，维持“强推”评级。 风险提示：制造业景气复苏不及预期；扩产进度不及预期；新行业及海外市场拓展不及预期。 主要财务指标