三季度业绩环比增长，关注整包、出口成长

事件 2023年10月30日公司发布23年三季报，1Q-3Q23实现营业收入 8.05亿元，同比增长0.63%；实现归母净利润1.6亿元，同比减少15.34%。其中3Q23实现营业收入2.72亿元，同比减少0.71%，环比增长9.26%；实现归母净利润0.51亿元，同比减少30.39%，环比增长4.08%。 点评 三季度业绩环比复苏，但由于去年同期高基数同比减少：3Q23刀 具行业景气度有所复苏，公司营收、归母净利润均实现了环比增长，但考虑3Q为刀具行业的通常淡季，复苏的强度依旧有限。3Q22公司业绩表现较好，在渠道快速扩张背景下，淡季不淡实现了显著高于同行业绩，高基数导致3Q23业绩同比减少。 刀具整包方案进入批量推广复制阶段，打造新的盈利成长点：公 司积极探索商业模式创新，基于智能刀具柜、刀具寿命监测软件、标准化管理模式导入等方式与终端客户建立整包服务合作，打造 人民币(元)成交金额(百万元) 粘性更强、附加值更高的业务模式。8月1日公司公告披露中标宝 马曲轴刀具管理服务项目，已有重点客户、重点场景的刀具整包方案落地，进入批量推广复制阶段，整包方案推进后续有望逐步加速， 公司积极布局海外市场，出口刀具均价更高有望带动整体均价提 升。根据公司公告数据，1H23公司完成海外发货金额8033.45万 公司基本情况（人民币） 元，公司海外品牌店销量快速提升，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。目前公司已完成40多个国家的海外渠道布局，主要涉及到下游应用领域包括汽车行业、模具制造、航空航天、轨道交通等。22年公司数控刀片销售均价6.49元，海外数控刀片销售均价9.18元同比增长28.75%，显著高于国内均价。1Q23公司数控刀片出口均价11.44元，考虑当前公司在较多市场仍处于开拓期，未来伴随高端产品占比提升，价格还有进一步上升空间，有望带动公司整体均价提升。 盈利预测、估值与评级 调整盈利预测，预计公司23至25年实现归母净利润2.37 （-13.66%）/3.37（-5.11%）/4.5（-6.15%）亿元，对应当前PE21X/15X/11X，考虑刀具行业成长空间，同时公司高端数控刀片 产能持续爬坡，产品结构有望持续优化提升盈利能力，维持“买 69.0061.0053.0045.0037.0029.00 221031 成交金额欧科亿沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 990 1,055 1,101 1,501 1,806 营业收入增长率 41.04% 6.56% 4.29% 36.39% 20.32% 归母净利润(百万元) 222 242 237 337 450 归母净利润增长率 106.82% 8.94% -2.30% 42.65% 33.42% 摊薄每股收益(元) 2.222 2.150 1.491 2.127 2.838 每股经营性现金流净额 1.62 1.54 1.48 2.03 3.21 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.87% 9.81% 9.12% 11.97% 14.26% P/E 14.15 14.63 21.08 14.78 11.08 P/B 2.10 1.43 1.92 1.77 1.58 入”评级。 风险提示 国产替代不及预期，股东减持风险，限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 702 990 1,055 1,101 1,501 1,806 货币资金 646 189 551 232 209 450 增长率 41.0% 6.6% 4.3% 36.4% 20.3% 应收款项 282 381 402 400 521 597 主营业务成本 -481 -650 -668 -730 -958 -1,110 存货 181 272 373 336 425 472 %销售收入 68.6% 65.6% 63.3% 66.3% 63.8% 61.5% 其他流动资产 24 295 580 579 582 583 毛利 221 340 388 371 543 696 流动资产 1,133 1,137 1,906 1,548 1,736 2,103 %销售收入 31.4% 34.4% 36.7% 33.7% 36.2% 38.5% %总资产 69.9% 58.8% 60.1% 51.7% 52.7% 57.5% 营业税金及附加 -5 -5 -6 -6 -8 -9 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.7% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 422 642 1,082 1,267 1,381 1,379 销售费用 -25 -28 -23 -33 -41 -45 %总资产 26.0% 33.2% 34.1% 42.3% 41.9% 37.7% %销售收入 3.6% 2.8% 2.2% 3.0% 2.7% 2.5% 无形资产 46 120 116 113 110 108 管理费用 -27 -29 -47 -46 -60 -67 非流动资产 488 796 1,266 1,448 1,559 1,555 %销售收入 3.9% 2.9% 4.5% 4.2% 4.0% 3.7% %总资产 30.1% 41.2% 39.9% 48.3% 47.3% 42.5% 研发费用 -33 -49 -53 -51 -68 -79 资产总计 1,622 1,933 3,173 2,996 3,296 3,658 %销售收入 4.7% 4.9% 5.0% 4.6% 4.5% 4.4% 短期借款 23 7 90 0 12 0 息税前利润（EBIT） 130 230 259 236 367 495 应付款项 101 126 426 268 320 348 %销售收入 18.5% 23.2% 24.5% 21.4% 24.5% 27.4% 其他流动负债 138 253 123 125 136 142 财务费用 -6 -1 3 5 4 6 流动负债 263 386 639 393 467 490 %销售收入 0.8% 0.1% -0.2% -0.5% -0.3% -0.4% 长期贷款 0 3 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -5 -12 -6 -9 -9 其他长期负债 52 49 66 10 10 10 公允价值变动收益 0 6 2 0 0 0 负债 314 438 705 403 477 500 投资收益 0 1 2 6 5 5 普通股股东权益 1,307 1,494 2,468 2,592 2,819 3,158 %税前利润 0.2% 0.5% 0.7% 2.2% 1.3% 1.0% 其中：股本 100 100 113 159 159 159 营业利润 121 244 270 272 388 517 未分配利润 245 418 578 704 930 1,269 营业利润率 17.3% 24.7% 25.6% 24.7% 25.8% 28.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 2 11 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,622 1,933 3,173 2,996 3,296 3,658 税前利润 123 255 270 272 388 517 利润率 17.6% 25.7% 25.6% 24.7% 25.8% 28.6% 比率分析 所得税 -16 -33 -28 -35 -50 -67 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.9% 12.9% 10.3% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 107 222 242 237 337 450 每股收益 1.074 2.222 2.150 1.491 2.127 2.838 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 13.073 14.945 21.911 16.344 17.771 19.909 归属于母公司的净利润 107 222 242 237 337 450 每股经营现金净流 1.246 1.615 1.538 1.481 2.029 3.209 净利率 15.3% 22.4% 22.9% 21.5% 22.5% 24.9% 每股股利 0.000 0.000 0.330 0.700 0.700 0.700 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.22% 14.87% 9.81% 9.12% 11.97% 14.26% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.63% 11.50% 7.63% 7.90% 10.24% 12.31% 净利润 107 222 242 237 337 450 投入资本收益率 8.48% 13.26% 9.04% 7.88% 11.25% 13.61% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 60 66 95 123 148 164 主营业务收入增长率 16.45% 41.04% 6.56% 4.29% 36.39% 20.32% 非经营收益 2 -4 -4 -3 -5 -5 EBIT增长率 22.90% 76.41% 12.69% -8.88% 55.75% 34.96% 营运资金变动 -45 -124 -160 -121 -159 -100 净利润增长率 21.50% 106.82% 8.94% -2.30% 42.65% 33.42% 经营活动现金净流 125 162 173 235 322 509 总资产增长率 63.14% 19.19% 64.13% -5.58% 10.01% 10.99% 资本开支 -77 -345 -468 -299 -250 -150 资产管理能力 投资 -10 -240 -285 0 0 0 应收账款周转天数 56.4 47.0 69.4 70.0 65.0 60.0 其他 0 1 8 6 5 5 存货周转天数 128.9 127.3 176.5 170.0 165.0 160.0 投资活动现金净流 -87 -584 -745 -293 -245 -145 应付账款周转天数 66.5 55.9 56.4 60.0 55.0 55.0 股权募资 551 0 800 1 0 0 固定资产周转天数 206.1 175.1 281.9 298.7 222.4 174.3 债权募资 -70 -14 120 -146 12 -12 偿债能力 其他 -30 -33 -86 -115 -111 -111 净负债/股东权益 -48.43% -29.14% -40.43% -29.67% -26.05% -31.24% 筹资活动现金净流 451 -48 834 -260 -100 -123 EBIT利息保障倍数 22.9 384.5 -99.8 -44.9 -87.6 -76.9 现金净流量 487 -471 264 -319 -23 241 资产负债率 19.39% 22.68% 22.22% 13.47% 14.47% 13.67% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来