机床刀具行业深度研究报告（一）：刀具三驾马车：量价、出口、整包

行业研究 证券研究报告 机械2024年06月07日 机床刀具行业深度研究报告（一） 刀具三驾马车：量价、出口、整包 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 证券分析师：胡明柱邮箱：humingzhu@hcyjs.com执业编号：S0360523080009 行业基本数据 占比% 2023-06-07~2024-06-06 11% -2% -14%23/06 -27% 23/08 23/1024/0124/0324/06 机械 沪深300 相关研究报告 《“人形机器人的Optimus时刻”系列七：视觉感知：从机器视觉到“机器人之眼”》 2024-05-27 《机械行业周报（20240520-20240526）：挖机5月内销有望加速复苏，装备出口持续需求向好》 2024-05-26 《机械行业周报（20240513-20240518）：地产政策再松绑，关注地产链装备行业》 2024-05-19 刀具是机械加工中的耗材，被称为“工业牙齿”，具有顺周期属性。刀具的品质和性能直接影响产品加工的质量、精度和效率，广泛应用于航空航天、汽车、通用机械、模具、轨交、3C等领域，下游行业集中度较低。1）市场空间较大2022年全球刀具市场规模超2500亿元，国内刀具市场规模超450亿元。2）竞争格局层次分明：全球刀具行业具有梯队竞争特点，第一梯队为欧美刀具制造商，第二梯队为日韩刀具品牌，第三梯队为本土刀具企业，且行业集中度愈发明显。3）国产替代空间广阔。国产品牌通过研发和创新发力，不断缩小与海外知名厂商技术差距，向高端刀具市场渗透，经测算，以数控刀片为例，2022 年国产化率（价值量）约35%，国产化率（数量）约70%。 量价：刀具作为制造业中重要耗材，制造业景气度对刀具需求量影响较大，顺周期属性较强。目前海内外刀具价差较大，国产刀具产品迭代升级，产品种类愈发丰富，中高端刀具价格呈现上升趋势，但近些年国产刀具厂商积极扩产， 股票家数(只) 618 0.08 出口：海外刀具市场空间较大，海内外刀具价格价差较大，而国产刀具物美价 总市值(亿元) 40,221.40 4.64 廉，是驱动国内产刀具向海外拓展的重要因素。1）刀具出口规模呈增长趋势， 流通市值(亿元) 31,866.73 4.69 由2018年的180亿元增至2023年的233.65亿元，且顺差屡创新高，进出口比值不断下降。2）国内刀具厂商加速出海，出口景气度有望持续提升，同时 相对指数表现 进出口刀片价差有所收窄，进口数控刀片均价为30元/片左右，国产内销均价 % 1M 6M 12M 为7元/片左右，国产出口均价为9-10元/片，随着产品不断提质，国产刀具逐 绝对表现 -8.3% -8.7% -12.4% 步替代高端进口刀具未来可期。 相对表现 -6.5% -14.3% -6.7% 整包：刀具整体解决方案具有个性化、毛利率高、客户粘性强等特点，是国产 在中低端领域竞争较激烈，因而在制造业需求疲软情况下，刀具价格或承压，此外原材料价格波动对刀具价格影响也较大。 刀具迈入高端的重要途径。随着航空航天、汽车等行业的快速发展，市场需求更多定制化及加工难度较高的零部件，这对刀具厂商提出了更高的产品及服务要求。国内刀具企业在整包方面起步较晚，但发展速度较快，部分刀具厂商逐渐向整体解决方案服务商转型升级。 刀具短期看“量价”、中期看“出口”、长期看“整包”。从短期看，制造业景气度回暖，是刀具“量价齐升”的关键，此外原材料价格波动也将影响刀具价格。从中期看，海内外刀具价差及国产刀具产品水平的提升是扩大出口的能力保障，刀片出口将成为行业发展的趋势。从长期看，以整体解决方案为代表的 高端渗透及国产替代依旧是国产刀具成长的主逻辑。 国产刀具厂商加速高端转型，头部优势愈发明显。按照技术水平、发展阶段等标准，涌现出标杆国产刀具企业：重点关注：1）欧科亿：公司是国产数控刀具及硬质合金制品领先企业，逐步拓展整体解决方案业务；2）华锐精密：国内知名的硬质合金切削刀具制造商，主要从事硬质合金数控刀片的研发、生产和销售业务；3）鼎泰高科：致力于为PCB、数控精密机件等领域的企业提供工具、材料、装备等一体化解决方案，全球PCB刀具领先企业；4）沃尔德：公司是国内领先、国际一流的超硬刀具供应商；5）厦门钨业：国内刀具整体解决方案业务领先企业；6）中钨高新：国内数控刀具领先企业。 风险提示：制造业景气度复苏不及预期；上游原材料价格波动风险；新行业及海外市场拓展不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 欧科亿 22.68 1.42 1.98 2.78 16.01 11.47 8.17 1.24 强推 华锐精密 54.40 3.30 4.37 6.34 16.49 12.46 8.58 2.29 强推 鼎泰高科 15.15 0.79 1.04 1.17 19.11 14.58 12.97 2.37 强推 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2024年6月6日收盘价 投资主题 报告亮点 本报告：1）从应用场景、市场规模、竞争格局三方面入手，分析刀具行业现状及未来发展趋势；2）以“量价+出口+整包”的框架解构刀具行业的增长逻辑及分析未来产业新机会；3）从“短期+中期+长期”三视角剖析刀具行业需要关注的要点。 投资逻辑 从量价看，数控刀具出货量受制造业景气度影响明显，国内刀具厂商产能逐步释放，产品迭代升级较快，当制造业景气度随着下游需求进一步复苏及去库存，刀具价格有望持续提升；从出口看，海内外刀具价差及国产刀具产品水平的提升是取代进口的基础，也是扩大出口的能力保障，随着产能持续扩张、技术水平不断提升，刀片出口升级将成为行业健康发展的必然趋势；从 整包看，刀具整体解决方案具有个性化、毛利率高、客户粘性强等特点，提 供刀具整体解决方案需要刀具企业具有深厚的技术积累，也是国产刀具迈向 高端的重要途径。 我国刀具行业呈现梯队化竞争格局，头部效应愈发明显，各大厂商根据自身技术优势提供差异化的产品和服务。从长期看，国产替代方兴未艾，整体解决方案加速刀具企业高端化转型进程；从中期看，海外市场空间较大，国产刀具提质提量将加速抢占海外市场份额；从短期看，刀具耗材具有顺周期属性，制造业景气度是影响刀具出货量的重要因素，刀具行业的消费旺季或将启动，同时下游航空航天、汽车、3C领域的刀具需求攀升，将成为制造业复苏的先行受益者。 目录 一、刀具：“工业牙齿”，机械加工中的重要耗材6 （一）刀具被誉为工业的“牙齿”，下游应用场景广泛6 （二）我国机床数控化率逐年提升，数控刀具空间广阔8 （三）竞争格局层次分明，国产厂商加速向中高端渗透10 二、量价：国产刀具提质提量，国产替代进行时10 （一）国产刀具扩品增量，产能逐步释放10 （二）国产刀具升级迭代，均价逐步爬升12 三、出口：国产刀具物美价廉，海外出口增速较快13 （一）海外市场空间广阔，刀具出口规模快速增长13 （二）进出口价差持续收窄，国产刀具物美价廉14 四、整包：国产刀具迈入高端的重要途径16 （一）提供整体解决方案，助力国产刀具迈入高端16 （二）布局刀具整体解决方案，打造企业第二成长曲线16 �、重点标的：刀具短期看“量价”、中期看“出口”、长期看“整包”18 六、风险提示19 图表目录 图表1刀具是机床实现切削功能的核心部件6 图表2刀具下游应用场景广泛6 图表3刀具费用占生产成本比例6 图表4刀具费用占比呈上涨趋势6 图表5刀具按材料分类7 图表6刀具按加工方式分类7 图表7刀具按结构分类7 图表8刀具按工件加工表面的形式分类8 图表9切削刀具产业链8 图表102021年全球切削刀具市场结构（材料）8 图表112021年硬质合金刀具销售结构（种类）8 图表12全球切削刀具消费额9 图表13我国刀具市场规模9 图表142022年我国各类型刀具市场规模大致测算9 图表15我国机床数控化率10 图表162020年全球机床数控化率水平10 图表17数控刀具竞争格局分为三大阵营10 图表18刀具厂商扩产项目（部分）11 图表19数控刀片企业产能预期11 图表20华锐精密和欧科亿数控刀片销量（万片）11 图表21国内数控刀片厂商产能预期11 图表222023年国内刀具厂商营收（亿元）12 图表23国内刀具厂商毛利率12 图表24华锐精密和欧科亿数控刀片均价（元/片）12 图表25华锐精密和欧科亿数控刀具毛利率12 图表26我国刀具进出口规模13 图表27硬质合金刀片进出口总额13 图表28涂层刀片进出口金额13 图表29涂层刀片进出口片数13 图表30非涂层刀片进出口金额14 图表31非涂层刀片进出口量14 图表32不同类型刀具出口额（亿元）14 图表33涂层刀片进出口单价15 图表34非涂层刀片进出口单价15 图表352022年我国涂层刀片进口来源地占比15 图表362022年我国非涂层刀片进口来源地占比15 图表37华锐精密海外收入（亿元）16 图表38欧科亿海外收入（亿元）16 图表39刀具传统销售模式16 图表40山特维克航空发动机整体叶盘整体解决方案17 图表41叶盘整体解决方案17 图表42汽车曲轴整体解决方案17 图表43汽车转向器壳体整体解决方案17 图表44自有刀具在不同渗透率条件下的毛利率及净利率测算18 一、刀具：“工业牙齿”，机械加工中的重要耗材 （一）刀具被誉为工业的“牙齿”，下游应用场景广泛 刀具是实现机床切削功能的核心部件，被称为工业的“牙齿”，其品质和性能直接影响产品加工的质量、精度和效率，是基础材料、基础技术、基础工艺和基础零件等工业“四基”的重要组成部分，是衡量工业化国家综合技术实力的重要标志，具有战略性作用，广泛应用于航空航天、汽车、通用机械、模具、轨交、3C等领域的各类型材料加工。 图表1刀具是机床实现切削功能的核心部件图表2刀具下游应用场景广泛 3C,1.01% 医疗器械,2.14% 农业机械,2.93% 发电设备, 3.15%轨道交通, 3.60% 其他,3.83% 军工,3.83% 机床工具,12.39% 航空航天,9.91% 模具, 6.31% 通用机械,14.08% 传统汽车、摩托车,20.83% 工程机械,9.35% 新能源汽车,6.64% 资料来源：森泰英格招股说明书 资料来源：韩景春等.《第�届切削刀具用户调查分析报告》，华创证券 切削加工在现代机械制造业中占有重要地位，其在整个制造加工中的应用所占比例高达90%以上，刀具属于机械加工中的耗材，在生产中，刀具属于消耗品，制造业企业每年都会花费大量的费用采购刀具。刀具技术在汽车行业、模具行业、通用机械、工程机械、 能源装备、轨道交通和航空航天等现代机械制造领域发挥着越来越重要的作用。据统计，高效先进刀具可明显提高加工效率，使生产成本降低10%-15%。刀具的质量直接决定了机械制造行业的生产水平，更是制造业提高生产效率和产品质量的最重要因素。 图表3刀具费用占生产成本比例图表4刀具费用占比呈上涨趋势 1%以下, 5.10% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 3%~4%4%~5%5%以上2%~3%1%~2%1%以下 201420192023 5%以上,1%~2%, 15.40%16.90% 4%~5%, 10.30% 3%~4%, 20.60% 2%~3%, 31.60% 资料来源：韩景春等.《第�届切削刀具用户调查分析报告》，华创证券 资料来源：韩景春等.《第�届切削刀具用户调查分析报告》，华创证券 根据材料属性，刀具可分为硬质合金、工具钢（主要是高速钢）、陶瓷和超硬材料等；在刀具材料的发展历史