股票股指期权：下行降波，负偏回归，可考虑卖出看涨期权。

金融衍生品研究 金融 衍2024年4月9日 生 研 品股票股指期权：下行降波，负偏回归，可考虑 究卖出看涨期权。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下行降波，负偏回归，可考虑卖出看涨期权。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2404.61 -9.48 35.62 -4.25 2406.80 -2.19 2411.27 -6.66 沪深300指数 3533.49 -2.92 129.67 -25.63 3535.67 -2.18 3532.07 1.42 中证1000指数 5468.91 69.00 159.20 -27.37 5435.00 33.91 5382.40 86.51 上证50ETF 2.437 -0.013 6.62 -2.83 2.438 -0.001 2.443 -0.006 华泰柏瑞300ETF 3.523 -0.006 5.35 -1.75 3.524 -0.001 3.526 -0.003 南方500ETF 5.424 0.045 1.79 -1.51 5.416 0.008 5.404 0.020 华夏科创50ETF 0.785 0.007 21.01 -0.42 0.783 0.002 0.780 0.005 易方达科创50ETF 0.766 0.009 6.08 1.06 0.764 0.002 0.762 0.004 嘉实300ETF 3.663 -0.005 2.29 -0.58 3.663 0.000 3.665 -0.002 嘉实500ETF 5.541 0.045 0.57 -0.29 5.532 0.009 5.525 0.016 创业板ETF 1.777 0.019 4.86 -0.53 1.775 0.002 1.773 0.004 深证100ETF 2.460 0.005 0.47 0.03 2.458 0.002 2.457 0.003 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 20854 -815 66791 2067 59.26% 54.00% 2500 2400 沪深300股指期权 61522 -12490 158562 4633 79.33% 61.40% 3600 3500 中证1000股指期权 137865 -6307 218369 3504 107.71% 68.98% 5600 5000 上证50ETF期权 1024476 -171253 1752136 150599 89.46% 84.34% 2.5 2.45 华泰柏瑞300ETF期权 835141 -222560 1371265 95478 90.23% 84.11% 3.6 3.5 南方500ETF期权 832567 -174655 942758 19108 131.41% 104.91% 5.5 5.25 华夏科创50ETF 500217 -1084 1164433 68457 95.23% 52.15% 0.85 0.8 易方达科创50ETF 316621 61165 567349 64366 100.11% 58.16% 0.8 0.75 嘉实300ETF期权 102956 -49634 259286 19163 101.13% 84.97% 3.8 3.6 嘉实500ETF期权 172189 -29332 286466 21633 104.49% 96.49% 5.75 5.25 创业板ETF期权 752055 -5489 1133979 112176 88.11% 74.91% 1.8 1.75 深证100ETF期权 70912 -10912 139522 18021 134.10% 96.54% 2.5 2.45 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 13.73% 0.43% 9.47% -0.18% 1.94% 2.91% 15.35 -0.437 沪深300股指期权 14.57% 0.15% 13.95% -0.31% -0.22% 4.35% 15.96 -0.171 中证1000股指期权 23.81% -0.58% 31.01% 0.95% -2.30% 2.68% 26.26 -0.682 上证50ETF期权 13.42% 0.18% 8.84% 0.31% -0.29% 0.96% 14.82 -0.114 华泰柏瑞300ETF期权 13.76% -0.58% 12.33% 0.00% -3.05% 5.20% 15.79 -0.308 南方500ETF期权 19.30% -0.29% 22.27% 0.64% -8.14% 0.04% 21.37 -0.307 华夏科创50ETF 24.44% -0.66% 22.29% 1.54% -3.64% 0.46% 28.01 -0.476 易方达科创50ETF 24.33% 0.13% 22.83% 2.07% -2.36% 1.76% 27.89 -0.379 嘉实300ETF期权 14.34% 0.27% 12.46% 0.00% -5.18% 0.82% 15.59 -0.114 嘉实500ETF期权 19.75% 0.11% 21.50% 0.64% -8.63% 2.33% 21.81 0.273 创业板ETF期权 22.99% -0.02% 26.96% 1.02% -3.81% -2.97% 23.80 -0.396 深证100ETF期权 17.30% -0.52% 20.55% 0.09% -6.11% -1.72% 18.47 -0.227 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 14.45% -0.26% 9.10% 0.08% -3.36% -0.93% 沪深300股指期权 14.90% -0.21% 11.07% -0.16% -3.08% 0.18% 中证1000股指期权 24.67% -0.05% 22.33% 0.10% -6.53% 5.61% 上证50ETF期权 14.27% -0.10% 8.64% 0.04% -3.04% 1.56% 华泰柏瑞300ETF期权 14.90% -0.05% 11.75% -0.45% -4.12% 0.43% 南方500ETF期权 19.69% -0.30% 21.45% -1.00% -6.39% 1.89% 华夏科创50ETF 24.77% -0.32% 26.51% -2.21% -3.41% 2.11% 易方达科创50ETF 24.58% -0.40% 26.31% -2.23% -3.05% 0.88% 嘉实300ETF期权 14.79% -0.03% 12.14% -0.55% -4.97% -0.68% 嘉实500ETF期权 20.10% -0.06% 20.94% -1.05% -7.99% 1.10% 创业板ETF期权 22.98% -0.57% 27.89% -0.73% -3.55% 0.77% 深证100ETF期权 18.06% -0.01% 19.61% -0.89% -4.60% 1.44% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/12024/4/1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 0 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/1 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 1.6 25% 4800 1.4 20% 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2023/6/1 2023/7/1 3000 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 000300成交量PCR持仓量PCR 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2024/4/1 0 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 8