股票股指期权：下行降波，可考虑卖出看涨期权。

金融衍生品研究 金融 衍2023年7月27日 生 研 品股票股指期权：下行降波，可考虑卖出看涨期 究权。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下行降波，可考虑卖出看涨期权。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2575.36 -1.03 29.76 3.69 2582.20 -6.84 2582.87 -7.50 沪深300指数 3902.35 -4.67 110.67 2.79 3909.33 -6.99 3914.67 -12.32 中证1000指数 6407.55 -49.71 144.62 -4.96 6421.40 -13.85 6419.47 -11.92 上证50ETF 2.653 0.001 7.88 3.01 2.656 -0.003 2.665 -0.012 华泰柏瑞300ETF 3.972 -0.004 6.02 0.14 3.980 -0.008 3.994 -0.022 南方500ETF 6.065 -0.042 0.98 -0.07 6.068 -0.003 6.071 -0.006 华夏科创50ETF 0.997 -0.009 24.07 3.79 0.998 -0.001 1.002 -0.005 易方达科创50ETF 0.976 -0.009 6.04 0.76 0.978 -0.002 0.981 -0.005 嘉实300ETF 4.041 -0.007 1.47 0.28 4.048 -0.007 4.062 -0.021 嘉实500ETF 6.186 -0.042 0.77 -0.08 6.195 -0.009 6.197 -0.011 创业板ETF 2.129 -0.006 4.94 -1.90 2.134 -0.005 2.140 -0.011 深证100ETF 2.882 0.001 0.59 0.02 2.883 -0.001 2.891 -0.009 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 37585 8364 74657 2335 66.67% 57.33% 2600 2500 沪深300股指期权 90696 33383 168039 3550 64.60% 75.16% 4000 3900 中证1000股指期权 51857 16031 91276 4751 71.85% 75.12% 6600 6300 上证50ETF期权 1737648 674980 1703660 178130 85.89% 97.31% 2.65 2.6 华泰柏瑞300ETF期权 1180192 477296 1300175 92319 92.49% 90.75% 4 3.9 南方500ETF期权 476719 179129 650236 35231 94.94% 119.17% 6.25 5.75 华夏科创50ETF 297908 -18632 598074 50847 67.02% 62.17% 1.05 1 易方达科创50ETF 147709 21389 210123 34253 61.68% 42.83% 1 1 嘉实300ETF期权 197694 95755 227129 39529 101.22% 90.29% 4 4 嘉实500ETF期权 136768 61068 170372 32179 76.31% 87.27% 6.5 6 创业板ETF期权 660931 307495 882432 162795 69.99% 69.10% 2.15 2.15 深证100ETF期权 115494 59918 114430 26611 93.60% 84.08% 2.9 2.85 究 所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIXVIX变动 上证50股指期权13.85%-0.82%15.13%-0.33%1.04%-0.41%16.06-0.497 沪深300股指期权13.25%-0.44%14.76%-0.35%1.92%-2.32%15.28-0.357 中证1000股指期权13.52%-0.28%12.45%-0.04%1.01%0.17%15.19-0.312 上证50ETF期权13.88%-0.60%15.26%0.02%0.55%-2.94%15.07-0.604 华泰柏瑞300ETF期权13.31%-0.55%14.27%-0.07%2.60%2.32%14.64-0.576 南方500ETF期权12.86%-0.37%11.16%-0.52%-11.00%0.33%15.34-0.571 华夏科创50ETF16.99%-0.68%12.04%-0.05%3.92%-1.07%20.05-0.960 易方达科创50ETF17.62%-0.67%12.44%0.02%6.48%-2.44%20.49-0.751 嘉实300ETF期权13.35%-0.55%14.33%-0.03%-0.72%-1.25%14.55-0.838 嘉实500ETF期权12.71%-0.27%10.75%-0.44%-8.27%-3.04%14.92-0.518 创业板ETF期权16.42%-1.00%15.81%-1.12%0.58%1.33%17.72-0.857 深证100ETF期权14.78%-1.29%14.67%-0.39%-0.29%-1.09%15.97-1.195 期权波动率统计 (次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 14.81% -0.19% 14.10% -0.10% 6.39% 0.77% 沪深300股指期权 14.15% -0.36% 13.96% -0.05% 4.58% -1.58% 中证1000股指期权 13.94% -0.17% 14.67% 0.11% -0.24% 0.32% 上证50ETF期权 14.16% -0.55% 13.85% -0.51% 1.68% -3.12% 华泰柏瑞300ETF期权 13.72% -0.49% 12.93% -0.43% 1.19% 0.05% 南方500ETF期权 12.93% -0.49% 12.14% -0.02% -5.63% -1.65% 华夏科创50ETF 17.41% -0.69% 16.79% 0.08% 3.11% -0.02% 易方达科创50ETF 17.61% -0.24% 17.42% 0.09% 2.75% 1.40% 嘉实300ETF期权 13.63% -0.43% 12.92% -0.37% 2.92% 0.97% 嘉实500ETF期权 12.68% -0.48% 11.89% -0.03% -6.51% -2.06% 创业板ETF期权 16.98% -0.72% 17.91% 0.01% -0.59% -1.65% 深证100ETF期权 15.27% -0.44% 15.34% -0.20% 1.07% 3.09% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25%23% 2800 21% 2700 19%17% 2600 15%13% 2500 11% 2400 9%7% 2300 5% 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 3600 10.00% 3400 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/1 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 1.4 4800 1.3 10% 4600 1.2 4400 4200 4000 3800 3600 1.1 1 0.9 0.8 5% 0% -5% 3400 0.7 -10% 3200 0.6 3000 0.5 -15%-20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 0% 90755025 10HVATM-IV 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/1 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% 000852成交量PCR持仓量PCR -20% 2023/1/12023/4/12023/7/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图14：中证1000股指期权波动率锥图15：中证1000股指期权波动率期限结构 45%40% 14.4% 3