股票股指期权：下行降波，可考虑卖出看涨期权。

金融衍生品研究 金融 衍2023年12月18日 生 研 品股票股指期权：下行降波，可考虑卖出看涨期 究权。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下行降波，可考虑卖出看涨期权。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化 (亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2251.23 5.94 25.88 -1.58 2255.67 -4.44 2258.20 -6.97 沪深300指数 3329.37 -12.19 90.53 -7.26 3338.13 -8.77 3339.00 -9.63 中证1000指数 5857.01 -94.60 125.26 1.55 5834.40 22.61 5809.67 47.34 上证50ETF 2.283 0.002 7.46 -4.48 2.287 -0.004 2.292 -0.009 华泰柏瑞300ETF 3.398 -0.014 8.47 -0.53 3.402 -0.004 3.406 -0.008 南方500ETF 5.483 -0.061 1.88 -1.59 5.489 -0.006 5.483 0.000 华夏科创50ETF 0.886 -0.009 25.16 -3.08 0.886 0.000 0.887 -0.001 易方达科创50ETF 0.862 -0.008 5.81 -0.89 0.861 0.001 0.862 0.000 嘉实300ETF 3.460 -0.015 3.09 0.57 3.464 -0.004 3.464 -0.004 嘉实500ETF 5.596 -0.068 0.94 -0.28 5.606 -0.010 5.598 -0.002 创业板ETF 1.773 -0.029 6.64 -0.72 1.773 0.000 1.771 0.002 深证100ETF 2.355 -0.023 0.35 -0.08 2.355 0.001 2.349 0.006 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 44468 5277 67127 5523 68.25% 43.89% 2300 2300 沪深300股指期权 81303 6085 159688 12297 66.84% 49.41% 3400 3400 中证1000股指期权 61211 6328 107977 9453 91.27% 53.53% 6100 6000 上证50ETF期权 1839407 -649816 2943754 60057 92.95% 53.92% 2.35 2.3 华泰柏瑞300ETF期权 1213162 -276480 1968792 44034 88.59% 56.58% 3.6 3.4 南方500ETF期权 560234 -107801 829387 7550 115.51% 74.69% 5.75 5.5 华夏科创50ETF 437094 -80733 1237547 7333 71.99% 36.38% 0.95 0.9 易方达科创50ETF 237086 -3748 559212 -3224 77.90% 35.87% 0.9 0.9 嘉实300ETF期权 236147 -32703 344726 28769 108.03% 59.61% 3.6 3.4 嘉实500ETF期权 197417 6744 260700 26122 123.83% 87.22% 5.75 5.5 创业板ETF期权 906156 37609 1383434 117751 85.56% 44.43% 1.9 1.8 深证100ETF期权 126832 3360 219253 21876 115.81% 50.03% 2.45 2.3 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计 (近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 17.37% 0.07% 11.08% -0.51% 3.58% 1.13% 18.79 -0.060 沪深300股指期权 16.29% -0.07% 10.26% -0.55% 3.22% 2.95% 17.91 0.061 中证1000股指期权 16.24% 0.73% 13.96% 0.63% -3.65% 3.11% 18.13 0.862 上证50ETF期权 16.73% -0.04% 13.72% 0.02% -1.02% -7.38% 18.34 0.448 华泰柏瑞300ETF期权 15.47% -0.55% 11.80% 0.06% 3.01% -2.01% 18.27 0.368 南方500ETF期权 15.31% -0.21% 12.59% 1.38% -4.46% -0.83% 17.93 0.316 华夏科创50ETF 20.95% -1.41% 20.15% 1.01% 7.25% -2.14% 24.41 0.593 易方达科创50ETF 20.68% -0.06% 19.15% 0.79% 8.97% -2.41% 24.23 0.730 嘉实300ETF期权 15.89% -0.70% 11.98% 0.08% 0.53% -0.57% 17.91 0.092 嘉实500ETF期权 15.74% 0.09% 13.17% 1.79% -3.13% 0.18% 17.58 -0.075 创业板ETF期权 20.82% 0.32% 18.14% 1.92% 1.86% -2.64% 22.34 0.718 深证100ETF期权 17.56% -0.74% 14.23% 0.57% 2.95% -3.80% 19.31 0.462 期权波动率统计 (次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 17.75% 0.27% 10.59% -0.02% 1.01% -5.82% 沪深300股指期权 16.60% -0.63% 10.89% -0.10% 2.35% 0.11% 中证1000股指期权 16.64% 1.03% 15.23% 0.41% -5.56% 5.16% 上证50ETF期权 16.74% 0.05% 11.05% -0.13% -0.19% -3.24% 华泰柏瑞300ETF期权 16.27% -0.06% 10.16% -0.09% -1.79% -0.44% 南方500ETF期权 15.41% 0.07% 11.18% 0.41% -9.16% -2.52% 华夏科创50ETF 20.91% 0.31% 14.79% 0.16% 9.45% 0.81% 易方达科创50ETF 20.69% 0.31% 15.23% 0.15% 6.49% 2.40% 嘉实300ETF期权 16.21% -0.26% 10.28% -0.09% 3.13% 3.81% 嘉实500ETF期权 14.80% -0.79% 11.49% 0.50% -4.32% 0.30% 创业板ETF期权 20.75% 0.54% 15.10% 0.51% 3.47% -0.04% 深证100ETF期权 18.25% 0.35% 12.52% 0.09% -0.65% -2.21% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25% 2800 23% 2700 21% 2600 19% 25002400 17%15%13% 2300 11% 2200 9% 2100 7% 2000 5% 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 2023/11/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 0 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 16.0% 20%15%10% 14.0% 5% 13.0% 25% 19.0% 18.0% 17.0% 15.0% 0% 90755025 10HVATM-IV 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 25.00% 23.00% 21.00% 19.00% 17.00% 15.00% 13.00% 11.00% 9.00% 7.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 0% 90755025 10HVATM-IV 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 25% 7300 23% 7100 21% 6900 19% 6700 17% 6500 15% 6300 13% 6100 11% 5900 9% 5700 7% 5500 5% 2023