股票股指期权：下行降波，可考虑卖出虚值看涨期权。

金融衍生品研究 金融 衍2024年4月22日 生 研 品股票股指期权：下行降波，可考虑卖出虚值看 究涨期权。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下行降波，可考虑卖出虚值看涨期权。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2424.75 -5.83 40.37 1.48 2429.93 -5.19 2419.80 4.95 沪深300指数 3530.90 -10.76 150.58 3.30 3535.93 -5.03 3519.93 10.97 中证1000指数 5246.08 -18.31 167.76 -11.11 5188.33 57.75 5119.80 126.28 上证50ETF 2.460 -0.004 8.09 -0.33 2.459 0.001 2.464 -0.004 华泰柏瑞300ETF 3.524 -0.007 7.25 0.81 3.522 0.002 3.528 -0.004 南方500ETF 5.349 -0.045 1.96 -1.61 5.342 0.007 5.341 0.008 华夏科创50ETF 0.766 0.001 19.79 -4.17 0.764 0.002 0.758 0.008 易方达科创50ETF 0.748 0.000 4.26 -0.72 0.747 0.001 0.741 0.007 嘉实300ETF 3.662 -0.008 2.52 -0.45 3.659 0.003 3.665 -0.003 嘉实500ETF 5.471 -0.045 0.68 -0.18 5.460 0.011 5.458 0.013 创业板ETF 1.703 -0.002 5.12 -3.32 1.700 0.003 1.697 0.006 深证100ETF 2.422 -0.001 0.32 0.02 2.421 0.001 2.415 0.007 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 24758 8196 52032 2252 69.54% 48.19% 2550 2400 沪深300股指期权 69547 18126 132744 7786 65.80% 56.81% 3600 3500 中证1000股指期权 129757 40293 167978 10758 113.16% 61.25% 5600 5000 上证50ETF期权 1347515 -205562 1715393 18669 89.65% 90.93% 2.5 2.4 华泰柏瑞300ETF期权 1152744 -371902 1307511 -14836 96.84% 94.13% 3.6 3.4 南方500ETF期权 1241607 -117708 1048122 -29927 116.40% 111.14% 5.5 5.25 华夏科创50ETF 587349 -91986 1204331 12538 91.19% 47.28% 0.8 0.75 易方达科创50ETF 410764 -478510 612570 7796 144.99% 57.04% 0.8 0.75 嘉实300ETF期权 181514 -34483 290884 24542 96.53% 78.80% 3.9 3.6 嘉实500ETF期权 356805 1912 330770 33295 120.34% 106.06% 5.75 5.25 创业板ETF期权 1009672 -362525 1253252 85392 115.51% 69.32% 1.8 1.7 深证100ETF期权 97730 -26837 159587 16862 107.71% 88.24% 2.45 2.4 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 15.26% -0.96% 12.33% -0.24% 2.01% 0.83% 16.13 -0.437 沪深300股指期权 15.69% -0.93% 15.16% -0.68% -5.59% 0.40% 16.60 -0.154 中证1000股指期权 28.88% -0.98% 30.70% -2.70% -12.92% -0.37% 29.31 -0.192 上证50ETF期权 14.73% -0.57% 5.35% -4.92% 7.92% 6.49% 15.55 -0.269 华泰柏瑞300ETF期权 15.44% -0.46% 6.53% -4.06% 5.21% 9.50% 16.35 -0.449 南方500ETF期权 21.90% -1.17% 1.70% -7.88% -2.69% 7.20% 22.53 -0.077 华夏科创50ETF 27.82% -0.36% 24.31% 7.09% 5.44% 4.45% 0.00 0.000 易方达科创50ETF 25.69% -2.33% 23.38% 5.77% -2.34% 1.72% 29.23 -0.124 嘉实300ETF期权 15.02% -0.64% 6.58% -4.20% -5.64% 1.21% 16.69 -0.224 嘉实500ETF期权 20.34% -2.46% 1.86% -7.71% -7.45% 0.65% 22.92 0.213 创业板ETF期权 25.90% -2.15% 19.88% 4.41% -5.76% 1.87% 26.11 -0.441 深证100ETF期权 18.69% -1.68% 14.04% 0.44% -0.68% 2.73% 19.67 -0.452 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 15.63% -0.86% 11.27% -0.22% -1.14% -6.83% 沪深300股指期权 15.95% -0.49% 13.71% -0.12% -0.32% -0.88% 中证1000股指期权 26.80% -0.92% 29.13% -0.21% -10.18% -1.34% 上证50ETF期权 15.10% -0.72% 11.17% -0.49% -5.10% -1.26% 华泰柏瑞300ETF期权 15.38% -0.93% 13.96% -0.32% -6.75% 0.14% 南方500ETF期权 21.63% -0.63% 22.60% -0.41% -7.35% 3.72% 华夏科创50ETF 27.33% 0.17% 22.69% -0.31% -4.04% -2.07% 易方达科创50ETF 26.57% -0.94% 23.73% -0.22% -5.52% -1.47% 嘉实300ETF期权 15.86% -0.76% 14.25% -0.35% -3.99% 1.99% 嘉实500ETF期权 22.00% -0.48% 22.31% -0.36% -7.02% 3.02% 创业板ETF期权 26.05% -0.92% 25.37% -0.37% -4.68% 0.26% 深证100ETF期权 19.48% -1.05% 20.47% -0.25% -5.33% 3.52% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/12024/4/1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 0 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/1 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 1.6 25% 4800 1.4 20% 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 3000 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 000300成交量PCR持仓量PCR 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约