社服行业4月投资策略暨一季报前瞻：一季度出行预计整体平稳，关注高景气或高效能细分龙头

证券研究报告|2024年4月5日 社服行业4月投资策略暨一季报前瞻 一季度出行预计整体平稳，关注高景气或高效能细分龙头 行业研究·行业专题 社会服务 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：曾光 证券分析师：钟潇 证券分析师：张鲁 联系人：杨玉莹 0755-82150809 0755-82132098 010-88005377 0755-81982942 zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cn S0980511040003 S0980513100003 S0980521120002 摘要：一季度出行预计整体平稳，关注高景气或高效能细分龙头 4月观点：维持板块“超配”评级。短期综合考虑财报季预期和市场风格等因素，我们建议配置海底捞、学大教育、同程旅行、携程集团-S、行动教育、米奥会展等。中线优选中国中免、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘-W、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、百胜中国、九毛九、东方甄选、中公教育、粉笔、海南机场、米奥会展、传智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山A、中教控股、三特索道、黄山旅游、广州酒家、海伦司、天目湖、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶等。 社服板块一季报前瞻：结合我们跟踪，兼顾其基数差异，我们初步预计社服板块公司一季度表现如下：1）教育人服：教育龙头如部分K12教培龙头预计在基数较低和招生扩容下同比增速较突出，但人服公司因细分领域差异预计表现有所分化；2）出行链：在线旅游龙头受益线上化红利预计收入增速仍可观，利润则需兼顾基数及营销投放差异；景区&演艺层面，宋城演艺（跟团游复苏）、长白山（区域热点）等预计同比表现突出，其他部分景区或相对分化；免税和酒店龙头考虑高基数等因素部分预计表现相对平淡；餐饮中预计区域经济及新开店助力同庆楼旺季同比表现突出。 清明趋势展望：中短途游为主，预测出行恢复较春运略放缓。据中国国家铁路集团与飞常准大数据预测，今年清明假期国内铁路高峰期客流较2019年同期增长15%，民航航班起降架次预计较2019年增长6%（其中国内/国际地区分别+11%、-32%），环比春运40天增速均放缓，预计主要系清明小长假以中短途为主。此外，国家移民管理局预计假期全国口岸日均出入境人员将达178万人次/+74.5%，较2019年恢复至89%，与今年春节恢复度相近。 3月行情复盘：3月社服板块跌0.5%，跑输大盘1pct，月中在资金轮动及行业数据阶段企稳下，社服板块权重股领涨，此后行业数据平稳下又有调整。 旅游：1）出行方式：2023年末在线旅游用户规模较2019年增长23%，OTA龙头2023年业绩验证靓丽。据《中国互联网络发展状况统计报告》，截至2023年末，我国在线旅行用户规模达5.09亿人，较2019年增长23.2%，在线化渗透持续提升。继携程2023年年报超预期后，同程2023年收入较2019年增长61%，经调净利润增长42%，下沉市场战略成效良好。2）旅游目的地:Q1景区公司冰雪游高景气，其他多数预计或相对平稳。长白山2024Q1景区客流同增139%，全年目标同增16.4%。黄山2024年1-2月景区客流同比下降6%，较2019年同期增长38%；全年目标进山人数同增9%、营收50亿元。九华山2024年1-2月景区客流同比下降8%，旅游收入同比下降7%。宋城演艺一季度千古情场次低基数下同比翻倍以上增长，静待花房复牌审核通过。 免税：1）全球奢侈品总规模恢复至2019年86%，欧美领先亚太，精品领先香化。据Generation，2023年全球奢侈品市场总规模约748亿美元，同比增长16%，较2019年恢复至86%。分区域看，考虑跨境复苏节奏差异，欧美恢复度达90%以上，领先亚太的82%，但亚太占比仍超半壁江山。分品类看，精品（时尚配饰、手表珠宝）等恢复度领先（88-89%），而香化恢复度落后（85%），预计本身与香化所处周期及头部品牌战略相关。2）中国中免2023年实际业绩与快报一致，现金分红率预计51%，较此前显著提升。公司总经理由王轩总调整为常筑军总，王轩总今年年初已升任公司董事长。 酒店：1）行业恢复渐进，3月PMI释放积极信号。参考酒店之家数据，3月第1-4周，酒店行业RevPAR分别恢复至2019年同期的83%/81%/84%/89%，同比分别-14%/-15%/-12%/-10%，整体处渐进复苏。不过，最新3月制造业PMI指数好于预期，预计有望释放积极信号。2）龙头公司2023年业绩表现分化，亚朵酒店、华住酒店收入与净利润较2019年增速显著，锦江酒店、首旅酒店则相对平稳，主因产品升级程度差异及提价能力分化，同时锦江兼有海外亏损拖累显著增加、首旅酒店兼有新项目及资产减值拖累。2024年，酒店龙头对REVPAR预期相对平稳，但开店预计有望提速。 风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。 目录 01 4月投资建议：一季度出行预计整体平稳，关注高景气或高效能细分龙头 02 03 04 板块一季报前瞻：景气差异与基数不同影响业绩增速，教育、在线旅游等领先 清明出行展望：中短途游为主，预测出行恢复较春运略放缓 3月板块复盘：3月社服板块跑输大盘，权重股带动阶段反弹此后回落 05子行业：在线旅游渗透持续提升，免税酒店仍然表现平稳 2024年一季报社服板块业绩前瞻 结合我们对一季度社服各板块尤其出行链的持续跟踪，兼顾其基数差异，我们初步预计社服板块公司一季度表现如下：1、教育人服方面：教育龙头如部分K12教培龙头预计在基数较低和招生扩容下同比增速较突出，但人服公司因细分领域差异预计表现有所分化；2、出行链层面：在线旅游龙头受益线上化红利预计收入增速仍可观，利润则需兼顾基数及营销投放差异；景区&演艺层面，宋城演艺（跟团游复苏）、长白山（区域热点）等预计同比表现突出，其他部分景区或相对分化；免税和酒店龙头考虑高基数等因素部分预计表现相对平淡，华住酒店去年一季度有雅高股权处置带来较高投资收益影响，锦江2023Q1餐饮分部亦有非经常性损益贡献。 表：2024Q1社服板块业绩前瞻（归母净利润系初步预测，单位：亿元） 行业分类 股票代码 公司名称 总市值 2019Q1 2021Q1 2023Q1 2024Q1E VS2023Q1 VS2019Q1 免税 601888.SH 中国中免 1732 23.06 28.49 23.01 18.60 -19% -19% 酒店 301073.SZ 君亭酒店 47 0.06 0.07 0.04 0.12 184% 93% 600258.SH 首旅酒店 166 0.74 -1.82 0.77 0.80 4% 8% 1179.HK 华住集团-S 948 2.22 -4.51 10.04 7.51 -25% 238% 600754.SH 锦江酒店 266 2.95 -1.83 1.30 0.92 -29% -69% 景区 600138.SH 中青旅 79 0.64 -0.65 -0.05 0.28 683% -56% 603099.SH 长白山 58 -0.25 -0.39 -0.04 0.15 463% 160% 300144.SZ 宋城演艺 284 3.70 1.32 0.60 2.60 331% -30% 002033.SZ 丽江股份 55 0.35 -0.10 0.55 0.63 14% 78% 603136.SH 天目湖 37 0.15 -0.05 0.19 0.20 2% 30% 603199.SH 九华旅游 41 0.39 0.18 0.62 0.62 0% 60% 000888.SZ 峨眉山A 55 0.19 0.01 0.70 0.65 -8% 233% 600054.SH 黄山旅游 76 0.24 -0.32 0.65 0.59 -9% 149% 002159.SZ 三特索道 29 -0.39 -0.12 0.29 0.26 -9% 167% 餐饮 605108.SH 同庆楼 83 0.70 0.32 0.72 0.94 30% 34% 603043.SH 广州酒家 101 0.46 0.48 0.69 0.53 -23% 16% 会展 300795.SZ 米奥会展 64 -0.22 -0.18 0.01 0.01 -7% 105% OTA 9961.HK 携程集团-S 2390 17.50 -2.04 20.65 26.30 27% 50% 0780.HK 同程旅行 443 4.48 2.99 5.04 5.40 7% 20% 人服 300662.SZ 科锐国际 40 0.25 0.39 0.33 0.40 20% 57% 600861.SH 北京人力 115 0.13 -0.07 -0.30 2.98 不可比 不可比 教育 000526.SZ 学大教育 74 0.03 0.05 0.05 0.49 857% 1829% 002607.SZ 中公教育 182 1.06 1.41 0.24 1.50 517% 41% 605098.SH 行动教育 54 - 0.04 0.18 0.23 31% - 003032.SZ 传智教育 45 - 0.06 0.18 0.12 -32% - 资料来源：wind，公司公告，国信证券经济研究整理预测 2024年清明假期展望：中短途游出行为主，铁路高峰期客流较2019年同期增长15% 清明假期较短，出行多以省内周边中短途为主，短假期与天气扰动下民航与铁路客流较2019年增长相对不及春运。 假期全国路网运行流量有望创历史同期新高，铁路客运量较2019年同期增长11%。根据交通运输部预测，清明假期出行多以城市周边中短途为主，预计清明节流量峰值出现在假期第一天，达6000万辆左右，约为平时流量的1.9倍。据中国国家铁路集团，4月3日至4月7日全国铁路预计发送旅客7500万人次，日均发送旅客1500万人次，较2019年同期日均增长11%；4月4日为客流最高峰日，预计发送旅客约1750万人次，较2019年清明高峰增长15%。铁路运输量相比于2019年增速较春运40天（18.8%）回落。 中长途国内与出境航班量延续3月恢复度情况，较春运有所回落。根据飞常准大数据预测，2024年清明假期期间境内机场总起降架次相比19年清明假期增长6.39%，其中国内航班相比19年增长10.86%，国际地区航班相比19年恢复至68%。清明民航客运量预计整体延续3月趋势，但较春运40日（14.5%）增速回落。 图：2024年春运铁路与民航客流较2019年同期变动 图：2024年清明假期计划旅游的消费出行目的地 铁路客流较2019年变动民航客流较2019年变动 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：交通运输部，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源：艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 板块复盘：3月社服板块跑输大盘，中旬阶段企稳此后回落 2024年3月社服板块整体跌0.5%，跑输大盘1pct。A股春节后市场迎来全线反弹，2月沪深300涨9%，月底再次进入调整态势；3月大 盘呈现震荡走势，各板块中周期板块涨幅居前、消费表现居中游，资金呈现轮动风格。 3月中旬社服板块阶段靓丽，但此后又回落。资金轮动及酒店数据阶段企稳对市场情绪的放大作用下，社服板块阶段跑赢，此后又 有所调整。 图：2024年3月各板块涨跌幅及消费者服务指数走势 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 有色金属(中信)石油石化(中