社服零售行业2024三季报前瞻：出海及出行保持高景气，关注线下消费及服务边际改善

证券研究报告|行业动态报告 2024年10月12日 出海及出行保持高景气，关注线下消费及服务边际改善 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 16% 6% -3% -13%-22%-32% 2023/102024/012024/042024/072024/10 社会服务沪深300 分析师：许光辉邮箱：xugh@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002联系电话：分析师：徐晴邮箱：xuqing@hx168.com.cnSACNO：S1120523080002联系电话：分析师：王璐邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSACNO：S1120523040001联系电话： 社服零售行业2024三季报前瞻 ►出海服务：景气度较高，业绩有望高增长 企业出海参展意愿较强，米奥会展三季度四场海外展会均取得较好表现；义乌市场维持高景气，市场经营及贸易服务有望延续亮丽增长。叠加去年基数较低因素，我们认为24Q3米奥会展、小商品城业绩及收入端有望取得高增长。 ►旅游：旅游消费呈现韧性，景区及出境游经营持续改善 景区属于旅游过程中的性价比消费，交通改善有望助力部分景区在高基数下再度实现较高增速。相关受益标的包括九华旅游、长白山、三特索道等。出境游有望实现低基数下的高增长，相关受益标的包含携程集团-S、同程旅游、众信旅游等。 ►线下零售：关注传统业态调改以及IP零售高景气IP零售赛道保持高景气，名创优品全球最大门店落地雅加达，SKU30%为IP联名产品，IP战略有望助力公司Q3延续良好表现。传统综合超市近年来面临垂类门店以及线上渠道的侵蚀，今年以来调改进度加快，店效改善显著。相关受益标的包括名创优品、重庆百货等。 ►餐饮：同店承压，关注性价比及出海 7-8月份，全国餐饮收入同比分别+3.0%/+3.3%，限额以上企业餐饮收入同比分别-0.7%/+0.4%。低价竞争延续，Q3餐饮同店仍面临一定增长压力，其中，高性价比、强品牌力的头部餐饮企业或将表现更优；同时，开放加盟、加速出海、推出卫星外卖专营店等成为餐饮企业开拓第二增长曲线的重要抓手。受益标的包括百胜中国、达势股份、海底捞、九毛九。 投资建议： 基于我们对三季度业绩的判断，我们建议关注三条投资主线：1）出海链：出海服务平台景气度高，核心个股23Q3基数相对较低，24Q3业绩有望高增长；跨境电商利润率预计承压，建议关注产品力强以及有外延成长逻辑的标的，相关受益标的包括小商品城、米奥会展、赛维时代、安克创新、华凯易佰等；2）景区旅游：旅游消费保持韧性，关注交通改善及项目升级带来的客流提升，相关受益标的包括九华旅游、长白山、三特索道、众信旅游、携程集团-S、同程旅游等；3）线下零售及服务：传统业态调改稳步推进，IP及性价比零售景气度更高，相关受益标的包括名创优品、重庆百货、海底捞、特海国际、达势股份等。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 地缘政治风险及国际贸易政策变动风险；门店扩张不及预期；行业竞争加剧。 1.各板块三季报前瞻 1.1.出口服务：景气度较高，业绩有望高增长 企业出海参展意愿较为强烈，米奥会展三季度业绩有望高增。米奥会展三季度共举办美国、墨西哥、巴西、南非四场展会。根据公司官方公众号，四场展会均取得良好效果：美国展会超400家企业参展，展览面积达1万平；墨西哥展超700家企 业参展，较上届展会实现翻倍增长；巴西展会超过400家企业参展，展览面积达1.2 万平；南非展超290家企业参展，展览面积近1万平。公司2023年Q3收入及利润基数较低，我们认为24Q3公司收入和利润端有望取得亮眼表现。 义乌市场高景气，市场经营及贸易服务业务有望助力小商品城业绩高增。2024年1-7月，义乌市进出口总值达3791.0亿元，同比增长18.1%；其中出口3359.7亿元，增长18.5%；进口431.3亿元，增长15.7%。其中义乌市通过市场采购贸易方式出口2701.8亿元，增长24.3%，占义乌市出口总值的80.4%，拉动义乌市出口增长18.6pct。义乌线下市场高景气助力小商品城市场经营业务取得良好增长。根据公司半年报，上半年市场经营及贸易服务净利润增长5.01亿元，三季度有望继续贡献增量。随着去年同期投资收益贡献环比下降，基数效应下24Q3利润端有望实现高增长。 图1义乌小商品城景气指数保持高位图2小商品城投资收益（亿元） 10 8 6 4 2 0 (2) Q1 Q2 Q3 Q4 20232024 义乌中国小商品指数:景气指数 1,450 1,400 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 1,000 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 1.2.跨境电商：需求端稳健，运费及汇率因素影响利润率 三季度出口整体稳健发展，美国消费保持韧性，我们预计跨境电商企业收入端二季度保持较快增长。人民币口径下，2024年7、8月我国出口金额分别同比+6%、 +8%，出口需求整体保持稳健增长。美国为跨境电商企业的重要出口国，2024年7 月以来，美国红皮书商业零售额（周度）同比增速大部分时间保持在5%以上，美国消费具有韧性。根据AdobeAnalytics的数据，2023年亚马逊PrimeDay期间（7月11日至12日）美国消费者的总花费达到了127亿美元，同比增长6.1%。我们预计跨境电商板块24Q2收入端保持较快增长。 图37-8月我国出口金额分别同比+6%/+8%图4美国红皮书商业零售额三季度稳健增长（%） 中国:出口金额:人民币:当月同比 美国:红皮书商业零售销售:周同比 10 5 0 -5 10 8 6 4 2 0 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 三季度国际运费仍处于较高水平，人民币升值也为利润端造成压力。根据海运网数据，虽然7-9月国际海运费有一定下行趋势，但仍高于2023年水平，我们预计海运价格上涨对我国跨境电商企业二季度利润率带来一定影响，但部分公司仍可以通过转换头程运送方式、借助自营海外仓降低尾程费用等方式平滑海运价格上涨带来的影响。除此之外，24Q3美元兑人民币中间价均值同比下降约1%，人民币升值预计对相关企业毛利率以及投资收益带来影响。 图5上海至欧洲、美国等港口运价仍较高图6Q3人民币升值幅度较大(美元兑人民币中间价） 7.25 7.20 7.15 7.10 7.05 7.00 6.95 资料来源：海运网，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 我们认为欧美降息背景下欧美消费力有望得到提振，我国物美价廉的商品产品力有望提升，相关企业收入端有望保持高增长，产品力及运营能力加持下利润率表现有望好于整体，相关受益标的包括安克创新、华凯易佰、赛维时代等。 1.3.旅游：旺季出行热度高，关注景区及OTA 前三季度旅游出行需求保持旺盛，消费力呈现回升迹象。9月30日，文化和旅游部在国务院新闻办公室举办的“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上宣布，2024年前三季度国内旅游市场复苏势头强劲，预计国内旅游人次达到42.9亿，旅游花费总额为4.32万亿元，同比分别增长16.8%和17.1%，这一数据已接近2019年的 峰值水平。从节假日的人均消费水平看，2024年中秋节人均消费为2019年中秋假期的102%，消费力逐步回升。 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 图7我国国内节假日旅游人次与2019年相比%图8我国国内节假日旅游人均消费与2019年相比% 资料来源：文旅部，华西证券研究所资料来源：文旅部，华西证券研究所 景区属于旅游过程中的性价比消费，交通改善有望助力部分景区在高基数下再度实现较高增速。从各景区披露的暑期数据来看，名川大山类的景区在去年高基数下仍实现稳健增长：1）九华山2024年7-8月接待客流人次分别同比增长13%、16%； 2）长白山7-9月累计接待游客人次同比+6%;3)三特索道：。梵净山项目借势媒体矩阵，暑期人气爆棚，继7月营收增长20%，8月持续强劲，营收同比增长16%。华山项目融合地方文化，特色演艺成亮点，8月营收跃升21%。景区公司门票及索道收入贡献率高，与游客人次直接挂钩，属于旅行的性价比消费。交通改善（高铁通车等）及项目升级有望提振客流表现，相关受益标的包括九华旅游、长白山、三特索道、黄山旅游、峨眉山A等。 图9九华山客流及增速图10长白山客流及增速 140 120 100 80 60 40 20 0 游客人次（万人次）YOY 117.58 54% 94.1495.36 94.06 101.63 82.29 60 50 40 30 20 14% 16% 11% 5% 13% 10 % % % % % % 0% 3月4月5月6月7月8月 游客人次（万人次）同比 80 183% 146% 71.8 60 57.8 40 94% 34.1 20 23 19.9 3.67.04 16% 2148%19%25%38.2 -9% 200% 150% 100% 50% 2%0% 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 -50% 资料来源：九华山管委会，华西证券研究所资料来源：长白山管委会，华西证券研究所 国内旅游下沉以及出境游高增长利好OTA业绩表现。根据航班管家发布的 《2024年暑运民航数据总结》，2024年暑运民航国际旅客运输量同比大幅提升，客座率接近2019年水平。同时，下沉市场旅游热度高也更加利好具有全国布局、边际扩张成本较低的OTA龙头平台。相关受益标的包含携程集团-S、同程旅游、众信旅游等。 图11暑运民航国际旅客运输量及客座率图12暑运TOP20目的地航班量恢复率 资料来源：航班管家&民航局，华西证券研究所资料来源：航班管家，华西证券研究所 1.4.线下零售：关注传统业态调改以及IP零售高景气 消费力缓慢复苏，性价比消费特征明显。今年以来，我国社零总额呈现温和复苏，2024年8月社零总额同比+3.4%。从各电商平台的双十一大促活动预告来看，今年各平台促销活动周期都有所拉长，平台也通过向消费者发放优惠券、降低商家佣金、给予广告奖励金等方式助力商家实现业务增长。 社零总额除汽车外当月同比（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 图138月社零总额同比+3.40%图148月除汽车外社零总额同比+3.30% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 社零总额当月同比（%） 限额以上当月同比（%） 资料来源：国家统计局，华西证券研究所资料来源：国家统计局，华西证券研究所 IP零售赛道保持高景气。根据名创优品财报公告，2024上半年，国内IP占比提升至近30%，销售同比增长近40%，海外IP销售占比提升至近50%，收入增长翻倍。2024年8月31日，公司全球最大门店落地印尼雅加达，从SKU供给来看，30%为IP联名产品，开业首日该店销售额突破118万元,创下名创优品单日销售新高。 传统商超积极调改，店效改善明显。