家电行业2024年一季报前瞻暨4月投资策略：外销高景气、内销回暖，经营质量优化

证券研究报告|2024年04月15日 核心观点行业研究·行业投资策略 Q1我国家电内销延续修复态势，外销景气度走高。预计家电上市公司Q1经营稳健向上，整体营收延续双位数增长，盈利小幅改善。分板块看，白电Q1外销景气度高，内销空调增长较快、冰洗稳健增长；厨电受地产影响，预计传统厨电由于偏刚需销售稳健；厨房小家电内销依然有待复苏，但外销已积极改善，清洁及生活小电Q1延续积极复苏，扫地机在新品升级不加价的推动下需求回暖；照明及零部件板块随业务扩张及外销需求回升，迎稳步复苏。白电：外销强劲，内销回暖。1-2月空调出货量同比+19%，其中内外销分别 +20%/+19%；冰箱出货量同比+30%，其中内外销分别+6%/+64%；洗衣机出货量同比+21%，其中内外销分别+1%/+50%（产业在线数据）。Q1白电外销出货维持在高景气度，空调内销增速环比明显上升、冰洗内销维持稳健增长。出口额方面，1-2月我国空调、冰箱、洗衣机出口额（人民币口径）同比分别 +12%/+38%/+31%（海关总署数据）。价格端，Q1白电终端零售均价保持稳定，线上均价有所上涨、线下均价回落；铜、铝、钢铁及塑料等原材料价格整体同比下降。预计Q1白电企业营收整体实现双位数增长，盈利保持小幅改善趋势。核心推荐：美的集团、海尔智家、奥马电器、海信家电、格力电器。厨电：传统厨电需求稳健，后地产有所承压。厨电需求部分受地产影响，Q1表现稳定，其中传统厨电零售额实现小幅增长，集成灶则相对承压。成本方面，Q1厨电主要原材料板材等钢铁材料价格同比基本持平，预计厨电企业的盈利能力基本稳定。核心推荐：老板电器、火星人、亿田智能。 小家电：外销显著好转，内销表现分化。Q1小家电外销景气度环比走高，内销有所分化，厨房小家电依然承压，生活清洁小电预计有所回暖。奥维数据显示，Q1厨房小电零售额规模仍有所下滑，生活电器表现相对较好，扫地机线上/线下零售额同比分别+12.9%/+12.4%。外销方面，随着去库存进入尾声，海外小家电需求出现好转，在低基数下预计小家电出口增长强劲。海关总署数据显示，以家电出口总额减去空冰洗及电视机出口额（人民币口径）作为小家电出口额计算，1/2月我国小家电出口额分别+16.6%/+33.5%。核心推荐：光峰科技、小熊电器、石头科技、倍轻松、德昌股份、萤石网络、苏泊尔。 重点数据跟踪：市场表现：3月家电板块月相对收益+1.75%。原材料：3月LME3个月铜、铝价格分别月度环比+4.3%/+4.7%，铜、铝价格高位回落后震荡走高；冷轧板价格月环比-7.8%。集运指数：美西/美东/欧洲线3月环比分别-11.64%/-10.21%/-12.16%；资金流向：重点公司陆股通持股比例整体上升，美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比+0.75%/+0.54%/持平。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 投资建议：Q1外销高景气、内销回暖，盈利有望小幅提升，维持行业“超配”评级。Q1内销随着年前消费复苏及以旧换新和空调补库等需求释放而有所回暖；外销在海外库存去化结束后，低基数下迎来强劲反弹，预计家电企业Q1经营表现稳健向上。盈利端，家电企业成本及运营效率的优化持续推进、产品结构持续优化，利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2023E 2024E 2023E 2024E 000333 美的集团 买入 64.89 452215 4.80 5.34 14 12 600690 海尔智家 买入 26.51 232597 1.76 1.99 15 13 688007 光峰科技 买入 19.66 9095 0.35 0.70 55 28 002668 奥马电器 增持 8.32 9020 0.73 0.80 11 10 002959 小熊电器 买入 55.21 8660 2.84 3.11 19 18 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 家用电器 超配·维持评级 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业周报（24年第13周）-石头、萤石发布新品，4月白电排产延续良好增长》——2024-04-01 《家电行业周报（24年第12周）-4月空调排产量增长23%，内外销延续强劲表现》——2024-03-25 《家电行业周报（24年第11周）-1-2月照明产品出口额增长超30%，美国家电店库存时隔10个月首次环比增长》—— 2024-03-18 《家电行业周报（24年第10周）-1-2月家电内销零售稳健增长，出口额增速创下此轮反弹新高》——2024-03-11 《家电行业2024年3月投资策略-国常会通过消费品以旧换新行 动方案，京沪等地新一轮家电补贴落地》——2024-03-04 家电行业2024年一季报前瞻暨4月投资策略 外销高景气、内销回暖，经营质量优化 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 一、白电：外销强劲，内销回暖5 1.1美的集团8 1.2格力电器8 1.3海尔智家8 1.4海信家电8 1.5奥马电器9 1.6海容冷链9 二、厨电：传统厨电需求稳健，后地产有所承压9 2.1老板电器10 2.2火星人11 2.3亿田智能11 2.4帅丰电器11 2.5浙江美大11 三、小家电：外销显著好转，内销表现分化12 3.1传统小家电：外销复苏强劲，内销有待修复12 3.2新消费小家电：产品体验持续升级，内销回暖、外销向好13 3.3照明及零部件板块：经营表现平稳，外销有所带动15 四、总结：外销高景气、内销回暖，经营质量优化16 五、重点数据跟踪17 5.1市场表现回顾17 5.2原材料价格跟踪18 5.3海运价格跟踪19 5.4北向资金跟踪20 六、重点公司公告与行业动态21 6.1公司公告21 6.2行业动态22 图表目录 图1：1-2月空调外销出货量高景气、内销增速明显提升5 图2：1-2月冰箱内销出货量稳健增长、外销高景气维持5 图3：1-2月洗衣机内销出货量稳定、外销出货高增6 图4：1-2月空调出口额同比增长12%6 图5：1-2月冰箱出口额同比增长38%6 图6：1-2月洗衣机出口额同比增长31%6 图7：2024Q1空调线上线下零售均价基本稳定7 图8：2024Q1冰箱线上线下零售均价有所提升7 图9：2024Q1洗衣机零售均价保持稳定7 图10：2024Q1铜及铝价同比有所下降7 图11：2024Q1冷轧板价格同比稳定7 图12：2024Q1塑料价格小幅震荡7 图13：Q1油烟机线上线下零售额表现稳定10 图14：Q1燃气灶线上线下零售额有所增长10 图15：集成灶Q1零售额有所下降10 图16：洗碗机Q1线上线下零售额小幅增长10 图17：3月家电板块实现正相对收益18 图18：长期：LME3个月铜价高位回落后震荡走高18 图19：短期：LME3个月铜价震荡反弹18 图20：长期：LME3个月铝价高位回调后维持震荡19 图21：短期：LME3个月铝价震荡走高19 图22：长期：冷轧板价格高位回落后震荡19 图23：短期：冷轧板价格近期震荡走低19 图24：海运价格触底震荡20 图25：美的集团上月股通持股比例上升20 图26：格力电器上月股通持股比例上升20 图27：海尔智家上月股通持股比例持平21 表1：美的集团2024Q1业绩预测8 表2：格力电器2024Q1业绩预测8 表3：海尔智家2024Q1业绩预测8 表4：海信家电2024Q1业绩预测9 表5：奥马电器2024Q1业绩预测9 表6：海容冷链2024Q1业绩预测9 表7：老板电器2024Q1业绩预测10 表8：火星人2024Q1业绩预测11 表9：亿田智能2024Q1业绩预测11 表10：帅丰电器2024Q1业绩预测11 表11：浙江美大2024Q1业绩预测12 表12：小熊电器2024Q1业绩预测12 表13：新宝股份2024Q1业绩预测12 表14：比依股份2024Q1业绩预测13 表15：苏泊尔2024Q1业绩预测13 表16：九阳股份2024Q1业绩预测13 表17：石头科技2024Q1业绩预测14 表18：科沃斯2024Q1业绩预测14 表19：德尔玛2024Q1业绩预测14 表20：极米科技2024Q1业绩预测14 表21：倍轻松2024Q1业绩预测15 表22：佛山照明2024Q1业绩预测15 表23：得邦照明2024Q1业绩预测15 表24：德昌股份2024Q1业绩预测16 表25：大元泵业2024Q1业绩预测16 表26：2024Q1家电行业重点公司前瞻汇总（单位：亿元）17 Q1我国家电内销延续修复态势，外销景气度走高。奥维云网抽样数据显示，2024Q1我国家电线上/线下零售额同比+21.6%/-7.1%；国家统计局数据显示，1-2月我国家电及音像器材限额以上零售额同比增长5.7%。Q1家电内销预计实现稳健增长，延续Q4修复的趋势。外销则保持较高景气，海关总署数据显示，1-2月我国家电出口额（人民币口径）同比增长24.3%，环比Q4的13.8%实现较大提升。 在家电内外销均有所好转的背景下，预计家电上市公司Q1经营稳健向上，营收延续双位数增长，利润在产品结构升级调整的带动下维持小幅改善。分板块看，白电Q1外销景气度高，内销空调增长较快、冰洗稳健增长；厨电受地产影响，预计传统厨电由于偏刚需销售稳健，集成灶受新房拖累有所承压；厨房小家电内销依然有待复苏，但外销已积极改善，清洁及生活小家电Q1延续积极复苏，扫地机在新品及降价的推动下需求回暖；照明及零部件板块随着业务扩张及外销需求企稳，有望迎来稳步复苏。 一、白电：外销强劲，内销回暖 白电外销延续高景气，空调内销出货向好，1-2月出货量增速环比Q4有所提升。产业在线数据显示，2024年1-2月空调出货量同比+19%，其中内外销分别 +20%/+19%；冰箱出货量同比+30%，其中内外销分别+6%/+64%；洗衣机出货量同比 +21%，其中内外销分别+1%/+50%。Q1白电外销出货维持在高景气度，空调内销增速环比明显上升、冰洗内销维持稳健增长。出口额方面，根据海关总署的数据，1-2月我国空调、冰箱、洗衣机出口额（人民币口径）同比分别+11.5%/+38.3%/ +31.0%。 图1：1-2月空调外销出货量高景气、内销增速明显提升图2：1-2月冰箱内销出货量稳健增长、外销高景气维持 资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理 图3：1-2月洗衣机内销出货量稳定、外销出货高增图4：1-2月空调出口额同比增长12% 资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理 图5：1-2月冰箱出口额同比增长38%图6：1-2月洗衣机出口额同比增长31% 资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理 白电线上零售价格有所上涨，线下零售均价回落。根据奥维云网零售监测数据，1-3月空调线上/线下零售均价同比+4.4%/-1.9%，冰箱线上/线下零售均价同比分别+9.4%/+2.5%，洗衣机线上/线下零售均价同比+2.1%/-3.3%。在产品结构持续升级下，白电线上均价有所上涨，线下均价受原材料下降影响均价小幅回落，考虑到渠道结构的变化，预计白电零售均价整体稳健。 原材料价格方面，以Q1平