社服行业2月投资策略暨2023年业绩前瞻：春运开局良好，震荡中坚守优质龙头

证券研究报告|2024年2月7日 社服行业2月投资策略暨2023年业绩前瞻 春运开局良好，震荡中坚守优质龙头 行业研究·行业专题 社会服务 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：曾光 证券分析师：钟潇 证券分析师：张鲁 联系人：杨玉莹 0755-82150809 0755-82132098 010-88005377 0755-81982942 zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cn S0980511040003 S0980513100003 S0980521120002 摘要：春运开局良好，震荡中坚守优质龙头 2月观点：维持板块“超配”评级。短期综合考虑资金风格、估值和业绩确定性，我们建议配置学大教育、米奥会展、携程集团-S、中国中免、宋城演艺等。中线优选中国中免、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、北京人力、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、东方甄选、海底捞、百胜中国、中公教育、粉笔、海南机场、同程旅行、米奥会展、BOSS直聘-W、传智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山A、中教控股、三特索道、黄山旅游、广州酒家、海伦司、天目湖、九毛九、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶等。 2023年社服板块业绩前瞻：四季度出行恢复略有放缓，但部分景区、OTA及教育龙头相对突出。1）权重股层面：中国中免2023年最终业绩快报好于市场悲观预期；国企酒店龙头四季度平稳，锦江酒店因海外拖累表现相对欠佳；宋城演艺2023Q4相对平平（淡季+新项目+改造升级影响），且花房计提大额减值拖累；但港股华住集团-S、携程集团-s、同程旅行等我们整体展望较积极。2）中小市值个股层面：同庆楼、学大教育、九华旅游、米奥会展等2023年四季度表现良好，全年经营表现较突出。 1月行情复盘：受内外围环境不确定性及资金面扰动影响，开年大盘表现偏淡，1月社服板块下跌11%，跑输基准（沪深300）5pct。春节超长假期良好出行预期下，景区公司及在线旅游龙头领涨，冰雪题材股一马当先。权重股中国中免跌5%，录得相对收益。 央国企全面强化市值考核，2024年春运开局良好。1）央国企市值考核全面强化，有望加速社服行业国企未来激励优化和效能提升。2）2024年春运跟踪：前10天（1.26-2.4）社会跨区域人员流动量超19亿人次/+11%，较2019年同期增长2%。其中铁路、民航客流较2019年增长22%、18%，趋势良好（铁路、民航预期2024年春运客流各增18.0%、9.8%）。春节8-9日假期叠加返乡、探亲、旅游等诸多需求仍可期。 旅游：1）出境游持续恢复。据UNWTO，2023年亚太区域国际游客仅恢复至2019年的65%，在全球居末位。据第三方平台统计，2024年1月国际航班量恢复至2019年同期65%左右，各地区有所分化；其中韩、日、泰航班量居我国出境目的地前三，但泰国恢复度仅为51%，伴随签证互免推进，预计游客量有望复苏。国家移民管理局预测今年春节假期全国口岸日均通关人数与2019年同期相当（与元旦一致）。2）国内游冰雪延续高景气，中旅院预计2023-2024年冰雪季参与人数有望首次突破4亿人次，长白山景区1月客流较2019年同期增长191%。3）宋城演艺2024年各项目全年正常运营、基数压力不大，西安项目春节期间日均基础场次安排超7场，佛山项目大年初一正式开业。 免税：海南省明确2024年免税店销售额10%增速目标。春运首周海南免税日均1.37亿元，同比2023年春运首周-6%（量+46%、价-36%）。 酒店：据STR，元旦境内酒店RevPAR恢复至102%，其中ADR仍下降5%，呈现2023年以来少见的价格差距，1月整体估算恢复度与元旦接近。 其他：1）星巴克中国FY24Q1同店正增长，但客单价承压：星巴克中国FY2024Q1（2023Q4）实现收入7.35亿元，同比增长18.2%，表现低于彭博一致预期；同店+10%（量+21%，价-9%），同比增长15%至6975家门店。公司将FY24Q2-Q4中国业务同店增长由4-6%下调至低个位数。2）澳门博彩继续提速恢复：1月中国澳门博彩实现毛收入193亿澳元，恢复至2019年同期的87%，环比+6pct，复苏进一步提速。 风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。 目录 01 2月投资建议：春运开局良好，坚守优质龙头，兼顾市值考核强化 02 2023年社服板块业绩前瞻：四季度出行恢复略有放缓，部分细分龙头表现突出 031月板块复盘：社服板块整体跑输大盘，景区、在线旅游公司领涨 04 行业要闻：国企市值考核强化，利好社服国企未来成长 05 春运跟踪：铁路民航前10日客流增长好于预测，出境游恢复提速 06 子行业：免税酒店核心赛道经营平稳，旅游出行高景气 行业跟踪：四季度出行恢复略有放缓（2023Q1-Q4，国内旅游人次恢复恢复至68%/90%/85%/81%，Q4出行淡季略放缓），但部分教培等细分领域相对刚需表现仍良好，同时部分龙头受益于自身经营优化预计经营也相对突出。 表：社服板块重点公司2023年业绩预告总览 子行业 公司名称 总市值（亿） 归母净利润（亿元） PE 2023年业绩预告 2019A 2023E 较2019年恢复 2023E 归母净利润（亿） 扣非归母净利润（亿元） 免税 中国中免 1606 46.3 67.2 145% 24 67.2 66.6 王府井 153 9.6 7.3 76% 21 6.5-7.8 5.7-6.8 酒店 锦江酒店 242 10.9 10.2 93% 24 9.5-10.5 7.4-8.4 首旅酒店 153 8.8 7.9 90% 19 7.7-8.3 7.0-7.6 君亭酒店 36 0.7 0.4 53% 93 - - 景区与演艺 宋城演艺 231 13.4 -1.4 -10% - 亏损0.97-1.82 亏损0.85-1.70亿元，预计花房计提8.6-9.0亿减值 三特索道 24 0.1 1.1 937% 23 1-1.5 1.2-1.7 九华旅游 35 1.2 1.6 140% 22 1.75 1.66 黄山旅游 66 3.4 4.3 126% 15 3.6-4.6 3.4-4.3 长白山 71 0.8 1.4 184% 51 1.4-1.5 1.3-1.4 丽江股份 49 2.0 2.4 117% 21 2.2-2.4 2.3-2.5 天目湖 32 1.2 1.5 120% 21 1.4-1.6 1.3-1.5 峨眉山A 47 2.3 2.2 99% 21 2.0-2.5 2.1-2.6 中青旅 73 5.7 1.8 32% 39 1.8 1.4 其他 广州酒家 95 3.8 5.5 144% 17 5.54 - 同庆楼 69 2.0 3.0 150% 23 2.7-3.2 2.3-2.7 米奥会展 48 0.7 1.9 280% 26 1.6-2.2 1.6-2.2 科锐国际 22 0.6 2.0 318% 11 - - 北京人力 93 0.1 5.1 5141% 18 4.6-5.5 2.3-2.7 酒店 华住集团-S 737 17.7 43.5 246% 17 - - OTA 携程集团-S 1810 65.3 118.8 182% 15 - - 同程旅行 325 15.4 21.9 142% 15 - - 餐饮 百胜中国 1017 7.1 58.2 816% 17 - - 海底捞 636 23.4 46.6 199% 14 - - 九毛九 59 1.6 4.9 300% 12 - - 海伦司 35 0.8 3.1 394% 11 - - 奈雪的茶 40 -0.4 0.7 -187% 55 - - 结合我们的持续跟踪和部分公司最新预告，我们预计社服重点公司2023年业绩表现如下表所示。权重股层面：中国中免2023年最终业绩快报好于市场悲观预期；国企酒店龙头四季度平稳，锦江酒店因海外拖累表现相对欠佳；宋城演艺2023Q4相对平平（淡季+新项目+改造升级影响），且花房计提大额减值拖累；但港股华住集团-S、携程集团-s、同程旅行（效率提升、集中度提升等）等我们整体展望较积极。中小市值个股方面，同庆楼、学大教育、九华旅游、米奥会展等2023年四季度表现相对突出。 资料来源：wind，公司公告，国信证券经济研究所整理注：浅蓝色是A股，黄棕色是港股 2024年1月社服板块整体下跌11%，跑输大盘5pct。受内外围环境不确定性及资金面波动等因素影响，2024年开年以来大盘整体表现相对偏淡，其中1月社服板块下跌11%，跑输基准（沪深300）5pct。 1月中旬超额收益显著，但月末权重股带动调整。1月上中旬，因东北等区域旅游火热及春节前的良好预期催化，景区板块阶段领涨。同时，权重股中国中免业绩预告好于市场悲观预期，央企市值考核强化，带动社服板块整体反弹，阶段录得超额收益。月末，部分权重股业绩弱于预期拖累板块表现。 图：2024.1.1-1.31各板块涨跌幅及消费者服务指数走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个股总结：春节超长假期良好出行预期下，1月景区、OTA等公司领涨，冰雪题材股一马当先，业绩预告平淡公司领跌。 领涨个股TOP10：长白山、九华旅游、同程旅行、丽江股份、行动教育、行动教育、大连圣亚、峨眉山A、携程集团-S、黄山旅游。 领跌个股TOP10：*ST豆神、美吉姆、锋尚文化、传智教育、九毛九、科德教育、美团、华天酒店、中教控股、国旅联合。 权重股：中国中免跌5%，录得相对收益，主要系2023年业绩快报相对利好、前期悲观情绪有所企稳及央企市值考核等强化，后续年一季度高基数下的经营趋势值得关注。华住、首旅、锦江分别跌8%、10%、15%，核心在于担忧2023年酒店价格相对不低后，2024年品牌持续提价表现，同时也与部分公司业绩预告相对逊于预期相关。宋城演艺跌10%，2023Q4经营平稳及花房减值与复牌节奏等扰动。 图：2024.1.1-1.31个股涨跌幅 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 属性 代码 名称 总市值 2023年涨跌幅 2024PE 实控人 央企 601888.SH 中国中免 1,611 -61% 20 国资委-央企 600138.SH 中青旅 67 -30% 12 中央汇金旗下-光大控股 002059.SZ 云南旅游 43 -30% - 国资委-央企（华侨城） 600636.SH 国新文化 42 12% 25 国资委-国新控股 地方国企 600515.SH 海南机场 407 -26% 27 海南省国资 600754.SH 锦江酒店 251 -49% 18 上海国资 600258.SH 首旅酒店 153 -37% 17 北京国资 600859.SH 王府井 146 -43% 16 北京国资 600185.SH 格力地产 96 -31% - 珠海市国资 603043.SH 广州酒家 92 -23% 12 广州国资 600861.SH 北京人力 91 -15% 10 北京国资 600662.SH 外服控股 87 -18% 12 上海国资 600054.SH 黄山旅游 72 -15% 15 安徽黄山市国资 603099.SH 长白山 65 38% 35 长白山管委会 002163.SZ 海南发展 57 -20% 8 海南省国资 000796.SZ *ST凯撒 46 -36% - 青岛市市北区国资 000721.SZ 西安饮食 44 -37% - 西安曲江管委会 000524.SZ 岭南控股 43 -26% 20 广州国资 603069.SH 海汽集团 43 -30% - 海南省国资 000888.SZ 峨眉山A