商贸零售行业4月投资策略暨一季报前瞻：一季度行业渐进式复苏，关注AI+商业落地机遇

证券研究报告|2023年04月09日 核心观点行业研究·行业投资策略 主要公司2023年一季度业绩前瞻。总体来说自去年底疫情防控优化以来，消费行业在经历了短期疫情第一波冲击后，已经逐步恢复到正常的复苏轨道。2023年1-2月份，社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%。具体来看，黄金珠宝春节以来销售数据一直保持优异复苏趋势。黄金品类表现更优：除婚嫁等刚性需求外，保值避险和个性配饰双重需求共振也是重要 商贸零售 超配·维持评级 证券分析师：张峻豪联系人：孙乔容若021-60933168 zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cn 原因。美妆：流量红利消减背景下，具备较强产品的迭代升级能力，以及多 品牌布局能力的头部品牌，仍实现了逆势高增长；医美：医美消费粘性较强，疫情后复苏较为领先，上游头部生产商，借助丰富的管线储备以及完善的渠道布局，领先实现了业绩加速恢复。商超百货：整体在去年较低的基数环境以及疫情防控优化后的需求客流报复性恢复下，表现较为优异。 零售板块将迎来AI+下游受益。今年以来随着ChatGPT的火爆出圈，AI+的产业应用落地也得到全行业的重视。预计零售行业也有望在此次浪潮中不断受益。具体来看，品牌方：AIGC技术作为工具应用能够在短时间内制作出精美、富有创意的宣传文案、图片等，一方面能够大大降低制作成本，另一方面能够对于目前消费市场的变迁快速做出反应，并能精准匹配对应人群实现有效投放。电商运营：目前AI+电商已被尝试应用于人工智能选品、图文和视频广告素材制作/广告语智能输出、广告智能投放、智能客服回复等方面。凭借强大的数据分析和深度学习能力，AI技术加持下，电商运营方利用企业海量数据进行精细化运作，并降低人力资源成本，实现运营效率的有效提升。 投资建议：维持板块“超配”评级。随着当前消费行业复苏趋势的不断演进，企业业绩兑现能力成为下一阶段关注重点。在一季报密集披露下，重点关注各板块中通过内生外延实现稳健复苏及成长的绩优龙头：1）黄金珠宝：金价提振叠加产品升级，龙头品牌通过持续开店扩张，全年业绩持续高增长确定性较高。推荐：周大福、老凤祥、潮宏基、周大生等。2）化妆品：二季度行业整体基数较低，同时品牌密集推新加速业绩释放，关注产品推新以及渠道精细化运营水平较高的头部品牌。推荐：鲁商发展、贝泰妮、华熙生物、珀莱雅等。3）医美：客流恢复良好且长期高景气趋势不变，下游机构在客流加速修复下业绩弹性较强，上游关注新兴品类入局机会。推荐：爱美客、医思健康、朗姿股份、巨子生物等。4）主题投资机会：AIGC技术在电商运营商中应用逐步得到重视，关注积累了丰富用户数据和具备内容增值服务能力的代运营和跨境电商公司。推荐：壹网壹创、华凯易佰、安克创新等。 公司 公司 投资 收盘价 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （4-7） （亿元） 2022E 2023E 2022E 2023E 1929.HK 周大福 买入 15.34 1534 0.64 0.79 23.97 19.42 002345.SZ 潮宏基 增持 8.33 74 0.36 0.44 23.14 18.93 600223.SH 鲁商发展 买入 10.89 111 0.04 0.40 272.25 27.23 300896.SZ 爱美客 买入 559.77 1211 5.84 8.57 95.85 65.32 风险提示：消费复苏不及预期；疫情反复；政策变动等。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测，注：潮宏基为wind一致预测，周大福货币单位为港元 S0980517070001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《商贸零售行业双周报暨22年年报前瞻-品牌大促分化明显，产 品力驱动龙头表现优异》——2023-03-13 《商贸零售行业2023年3月投资策略-消费回暖趋势明确，三八 大促有望助力美妆品牌复苏》——2023-02-28 《海外化妆品企业运营观察-国际品牌业绩分化，欧莱雅集团逆势表现亮眼》——2023-02-21 《商贸零售行业2023年2月投资策略-春节假期消费回暖明显， 行业复苏趋势有望持续》——2023-02-02 《商贸零售行业双周报-水果零售龙头百果园登陆港股，美妆个护12月线上略有承压》——2023-01-17 商贸零售行业4月投资策略暨一季报前瞻 一季度行业渐进式复苏，关注AI+商业落地机遇 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 一季报业绩前瞻：行业渐进式复苏，头部企业表现相对优异4 “AI+”有望赋能零售板块企业发展5 品牌方：增强品牌产品迭代及营销获客能力5 电商运营：AI+将促进电商运营降本增效6 近期行业数据跟踪7 社零数据：1-2月社零同比增长3.5%7 板块行情及估值9 个股行情10 投资建议11 免责声明13 图表目录 图1：多模态x多场景，AIGC无缝嫁接千行百业5 图2：可口可乐使用AI技术制作广告6 图3：贝泰妮新品牌“贝芙汀”通过AI技术完成问题诊断6 图4：AIGC对电商产业预计将产生较大影响6 图5：社会消费品零售总额同比变化趋势（%）7 图6：实物商品网上零售额累计同比及占社零比重（%）8 图7：实物商品网上零售额分品类同比情况（%）8 图8：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%)8 图9：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%)8 图10：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%)8 图11：限额以上单位商品零售：耐用品类当月同比情况(%)8 图12：2023年3月SW商贸行业指数走势变化（%）9 图13：2023年3月SW商贸三级行业指数走势变化（%）9 图14：2023年3月SW美护行业指数走势变化（%）9 图15：2023年3月SW美护三级行业指数走势变化（%）9 图16：2023年3月申万一级行业指数涨跌幅对比（%）10 图17：2020年以来SW商贸零售与美容护理指数市盈率（PETTM）10 表1：零售板块相关公司2023年一季报业绩前瞻4 表2：SW商贸零售板块成分股2023年3月涨跌幅排行榜11 表3：SW美容护理板块成分股2023年3月涨跌幅排行榜11 表4：重点公司盈利预测及估值12 一季报业绩前瞻：行业渐进式复苏，头部企业表现相对优异 自去年底疫情防控优化以来，消费行业在经历了短期疫情第一波冲击后，已经逐步进入到正常的复苏轨道，特别是在春节黄金周旺季消费刺激下，一季度消费整体呈现平稳复苏态势。2023年1-2月份，社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%。具体来看： 1）黄金珠宝：春节以来销售数据一直保持优异复苏趋势。黄金品类表现更优，除婚嫁等刚性需求外，保值避险和个性配饰双重需求共振也是重要原因；2）美妆：流量红利消减背景下，具备较强产品的迭代升级能力，以及多品牌布局能力的头部品牌，仍实现了逆势高增长；3）医美：医美消费粘性较强，疫情后复苏较为领先，上游头部生产商，借助丰富的管线储备以及完善的渠道布局，领先实现了业绩加速恢复。4）商超百货：整体在去年较低的基数环境以及疫情防控优化后的需求客流报复性恢复下，表现较为优异。 我们结合此前部分公司发布的业绩预告以及对相关上市公司的持续跟踪，初步预计板块重点公司2023年一季度业绩前瞻情况如下表。 表1：零售板块相关公司2023年一季报业绩前瞻 公司 营收（亿元） YOY 归母净利润（亿元） YOY 珀莱雅 15.7 25% 2.1 30% 贝泰妮 8.1 0% 1.6 8% 爱美客 5.8 35% 3.8 37% 华熙生物 13.2 5% 2.4 15% 朗姿股份 10.3 15% 0.5 - 丸美股份 4.2 10% 0.8 28% 青松股份 7.6 10% 0.6 - 周大生 30.8 12% 3.1 7% 潮宏基 16.3 30% 1.2 25% 迪阿股份 11.2 -8% 3.6 -5% 永辉超市 326.9 20% 8.3 65% 家家悦 58.7 15% 1.4 10% 红旗连锁 26.8 10% 1.3 8% 王府井 38.1 15% 4.4 18% 百联股份 121.4 18% 2.7 75% 天虹股份 41.5 20% 3.3 18% 孩子王 24.3 15% 0.4 - 爱婴室 10.3 20% 0.2 - 资料来源：wind、国信证券研究所整理 “AI+”有望赋能零售板块企业发展 今年以来在ChatGPT的火爆出圈得到全行业的重视。2022年12月OpenAI推出基于GPT3.5模型的ChatGPT应用在发布2个月就拥有了1亿用户。短短3个多月后，OpenAI便发布了多模态GPT4.0大模型。相较于GPT3.5模型，GPT4.0模型支持图文回答并实现了回答度的大幅提升。3月25日，ChatGPT再次升级实现了对插件的初始支持，帮助ChatGPT访问最新信息、运行计算或使用第三方服务。国内，百度发布了文心一言大模型，华为盘古大模型也将迎来发布。随着AI大模型的不断完善丰富，对于下游的商业应用也有望不断成熟，而零售板块也将在此次浪潮中不断受益。 图1：多模态x多场景，AIGC无缝嫁接千行百业 资料来源：量子位，腾讯研究院，甲子光年，国信证券经济研究所绘制 品牌方：增强品牌产品迭代及营销获客能力 对于品牌企业来说有助于增强营销获客能力。ChatGPT作为工具应用能够在短时间内制作出精美、富有创意的宣传文案、图片等，一方面能够大大降低制作成本，另一方面能够对于目前消费市场的变迁快速做出反应，并能精准匹配对应人群实现有效投放。目前国际企业来看，雀巢、可口可乐等企业已开始使用ChatGPT等AI工具制作个性化广告。 AI+也给美妆行业提供了新的发展方向。利用AI技术由机器自动完成皮肤状态的检测，并针对消费者的具体肤质情况，提供更精准的产品推荐服务，提升整个护肤品行业的营销效率和购物体验。目前资生堂、欧莱雅等都通过收购人工智能创业公司，来完善美妆客户的定制化体验。而国内市场，上海家化近日牵头联合上海日用化学品行业协会及多个行业专家，共同发布了国内首个人工智能(AI)测肤数据分析法团体标准，并且自身也已经携手人工智能巨头，打造了一款基于千万人脸数据的AI肌肤检测程序，目前已在公司私域上线；而贝泰妮集团也推出新品牌“贝芙汀”，利用AI小程序检测脸上痘肌问题，并针对问题为用户提供个性化的“食+药+妆”一整套解决方案。 人工智能助力上游原料和产品的开发。人工智能AI辅助配方技术在药物研发层面已认证能有效帮助修正人工配方的误差，提高配方效果的精准度，加快配方开发速度。诺斯贝尔目前已搭建AI技术平台，可基于个性化数据为客户量身定制服务；狮王也通过AI识别香味技术引入香料开发，利用香精自动调配机器人实现全自动 的香水原料调配，开发时间大大缩短了20%；广州立白集团更是通过“AI产品力评价系统”从多角度分析消费者对每一款香味产品带来的情绪变化，更智能地洞察消费者喜好，大大地提升研发效率与质量。 图2：可口可乐使用AI技术制作广告图3：贝泰妮新品牌“贝芙汀”通过AI技术完成问题诊断 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理资料来源：贝芙汀官方小程序、国信证券经济研究所整理 电商运营：AI+将促进电商运营降本增效 AI+促进电商运营降本增效，带动整体商业模式升级。近几年随着电商渠道红利逐步消减，竞争加剧下运营成本的提升，使得大部分电商运营企业均出现了不同程度的业绩下行压力。而ChatGPT拥有极为强大的数据分析和深度学习能力，能够利用企业海量数据进行精细化运作，并解放人力资源成本，实现企业运营效率的提升，以及盈利水平的增厚。目前AI+电商主要已开始应用于人工智能选品、图文和视频广告素材制作/广告语智能输出、广告智能投放、智能客服回复等方面。 图4：AIGC对电商产业预计将产生较大影响 资料来源：量子位智库