国债期货日报：地产政策优化，国债延续震荡

期货研究报告|国债期货日报2024-04-03 地产政策优化，国债延续震荡 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 4月2日，中国人民银行开展20亿元逆回购，中标利率1.80%。 国内：关注“以旧换新”方案，房产政策持续调整。1）国债期货收盘，30年期主力合约涨0.22%；10年期主力合约涨0.12%；5年期主力合约涨0.07%；2年期主力合约涨0.03%。2）国家发改委主任郑栅洁主持召开专题座谈会，与民营企业沟通交流大规模设备更新和消费品以旧换新工作。3）市场监管总局召开农药行业反垄断合规指导会。会议指🎧，农药行业的垄断风险初步显现，需引起高度关注，多措并举维护公平竞争的市场秩序。4）3月杭州二手房成交大涨。继3月14日杭州宣布全面取消二手房限购后，据杭州贝壳研究院数据，3月杭州二手房网签量达到8557套，环比增长236%；中介带看量环比提升224%，创下近4年来最高单月带看量记录。5）截止目前广东15个地市取消首套房贷利率下限。业界称有助于释放刚性和改善性住房需求，预计未来有更多城市跟进下调首套房贷利率下限。 海外：欧洲3月PMI超预期。1）欧元区3月制造业PMI终值46.1，预期45.7，前值45.7；英国3月制造业PMI终值50.3，预期49.9，前值49.9；意大利3月制造业PMI 50.4，预期48.8，前值48.7；法国3月制造业PMI终值46.2，预期45.8，前值45.8；德国3月制造业PMI终值41.9，预期41.6，前值41.6；德国3月CPI同比初值2.2%，预期2.2%，前值2.5%；德国3月CPI环比初值0.4%，预期0.5%，前值0.4%；美国2月JOLTS职位空缺（万人）875.6，预期873，前值886.3；美国2月工厂订单环比1.4%，预期1%，前值-3.6%。2）美国石油协会API数据显示，上周美国API原油库存-228.6万桶，前值+933.7万桶。 ■策略 单边：2406合约短期中性。 套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T）。套保：中期存调整压力，空头可采用2406合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低于预期。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2406.CFE 105.960 0.13% 33524 60816 886 TL TL2409.CFE 105.940 0.09% 2979 12557 -7 TL2412.CFE 105.760 0.09% 109 1482 -5 T2406.CFE 103.865 0.08% 51395 176718 -3188 T T2409.CFE 103.815 0.04% 4360 15834 -67 T2412.CFE 103.715 0.03% 106 778 -29 TF2406.CFE 103.025 0.05% 46640 128451 980 TF TF2409.CFE 103.015 0.04% 826 8590 -35 TF2412.CFE 102.975 0.03% 53 472 -1 TS2406.CFE 101.602 0.02% 41153 67807 1224 TS TS2409.CFE 101.616 0.02% 797 3287 -28 TS2412.CFE 101.600 0.02% 113 549 13 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2406.CFE 190010.IB 2.63 0.6881 0.5210 17.24 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2409.CFE210005.IB2.621.25900.735918.01 TL2412.CFE 200012.IB 2.63 1.3351 1.5885 17.89 T2406.CFE 230028.IB 2.34 0.1867 1.6214 6.24 T T2409.CFE 220003.IB 2.40 0.5387 1.8830 7.13 T2412.CFE 220003.IB 2.40 0.5852 2.0950 7.13 TF2406.CFE 230015.IB 2.21 0.1077 2.0287 4.06 TFTF2409.CFE210013.IB2.190.42512.00064.27 TF2412.CFE 220012.IB 2.26 0.4935 2.0412 4.82 TS2406.CFE 230027.IB 1.89 0.1236 1.7190 1.68 TS TS2409.CFE 230011.IB 2.01 0.1357 2.0021 2.05 TS2412.CFE 230017.IB 2.04 0.0567 2.1115 2.31 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 12/2501/0801/2202/0502/1903/0403/1804/01 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.5 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 12/2501/0801/2202/0502/1903/0403/1804/01 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 2023/112023/122024/012024/022024/032023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 12/2501/0801/2202/0502/1903/0403/1804/012023/112023/122024/012024/022024/032024/04 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% Basis期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 12/2701/1001/2402/0702/2103/0603/20 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 12/2701/1001/2402/0702/2103/0603/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 12/2701/1001/2402/0702/2103/0603/20 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 -0.06 -0.07 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 12/2701/1001/2402/0702/2103/0603/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 12/2701/1001/2402/0702/2103/0603/20 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 12/2701/1001/2402/0702/2103/0603/20 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.20 0.95 0.70 0.45 0.20 -0.05 -0.30 -0.55 -0.80 -1.05 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 29 19 9 -1 -11 -21 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.30 1