国债期货周报：地产政策优化逐步落地，短期期债或出现下跌，关注回调后做多机会

国债期货周报 地产政策优化逐步落地，短期期债或出现下跌，关注回调后做多机会 作者：叶倩宁联系人：熊睿健 联系方式：020-88818020 叶倩宁 从业资格：F0388416 投资咨询资格：Z0016628 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023/8/27 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •8月15日降息•7月信贷大幅下降 目前10年期国债收益率2.57%，处在1年期MLF利率2.5%的上方，利差高于过去3年中枢，主要利空压制是对地产放松和财政扩张的政策担忧。上周五“认房不认贷”政策工具推出，地产政策放松对债市的利空逐步落地。目前信贷投放尚未放量，地产基调偏向托而不举，预期基本面恢复是一个渐近的过程，1-2个月内快速反弹的概率不高。因此政策放松对债市应属于短期冲击。后续债市利多预期尚未出尽，一是货币政策基调宽松明确保持资金面合理宽裕，9月地方债要加快发行，降准预期仍在。二是存款利率很有可能跟随下调，会进一步利多债市。行情走势上短期债市或因地产放松出现下跌，政策利空出尽后，如果资金利率如预期保持宽松，债市存在上涨空间。10Y国债收益率目前在2.57%，上行预期到2.6%-2.65%（MLF+15bp），下行预期到2.5%中枢附近波动。期债单边策略方面建议待回调后做多。 MLF续作和7月经济数据影响已经兑现，短期需要警惕短期一线城市地产政策优化可能带来的市场冲击，建议短期多单可以部分止盈。从二季度货币政策执行报告表述来看，后续在“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”方针下，继续宽松或仍有空间，后续来看1年期MLF利率2.5%将成为短期内10年期利率新的锚，鉴于当前资金面维持平稳偏松、货币宽松预期仍在、基本面渐进式修复，即便期债类似今年6月降息后出现倒V形走势，或者由于受到地产政策冲击回调，预期调整幅度不会太大预期10年期国债利率在2.5%-2.65%区间波动，建议单边上可以逢调整做多。 利空 •松地产政策陆续出台 •扩财政等稳增长政策可能出台 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 T2309走势 TF2309走势 TS2309走势 国债期货主力合约走势 103.2000 103.0000 102.8000 102.6000 102.4000 102.2000 102.0000 101.8000 101.6000 101.4000 101.2000 TL2309走势 102.8000 102.6000 102.4000 102.2000 102.0000 101.8000 101.6000 101.5000 101.4500 101.4000 101.3500 101.3000 101.2500 101.2000 102.0000 101.0000 100.0000 99.0000 98.0000 97.0000 96.0000 本周，30年期国债期货主力合约2309上涨了0.84%至101.58，10年期国债期货主力合约2309上涨0.05%至102.845，5年期国债期货2309下跌0.15%至102.46，2年期国债期货2309价格下跌0.1%至101.355。 成交量方面，上周30年期国债期货成交111,300手，10年期国债期货成交491,653手，5年期国债期货共成交手365,945手，2年期国债期货成交204,568手。 T2309持仓量（日） TF2309持仓量（日） TS2309持仓量（日） 250000 140000 70000 60000 200000 120000 100000 50000 150000 80000 40000 60000 100000 30000 40000 20000 50000 20000 10000 0 0 0 TL2309持仓量（日） 国债期货持仓量 25000 20000 15000 10000 5000 0 持仓量方面，本周30年期国债期货共有33,227手持仓，10年期国债期货共有237,231手持仓，5年期国债期货共有133,582手持仓，2年期国债期货共有持70,814手。 从2309合约持仓量变化来看。本周，TL2309减仓2971手，T2309减仓48004手，TF2309减仓333882手，TS2309减仓9621手。 T价差 国债期货跨期价差下行 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2023-07-282023-08-072023-08-17 T当季-T下季 TF价差 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 2023-07-282023-08-072023-08-17 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.18 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 2023-07-282023-08-072023-08-17 TS当季-TS下季 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2023-07-112023-07-182023-07-252023-08-012023-08-082023-08-152023-08-22 TL当季-TL下季 国债期货跨品种价差 TS当季-TF当季 TF当季-T当季 TS当季-T当季 -0.120023-07-282023-08-072023-08-17 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 -1.30 TS当季-TF当季 0.20 0.10 0.00 2023-07-282023-08-072023-08-17 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 TF当季-T当季 0.00 2023-07-282023-08-072023-08-17 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 -1.40 -1.60 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 0 0 0 0 0 2023-07-28 0 2023-08-04 2023-08-112023-08-182023-08-2 2.60 2.1 1.6 1.1 0.6 0.1 -0.4 TS当季-TL当季 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-07-282023-08-042023-08-112023-08-182023-08-2 TF当季-TL当季 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-07-282023-08-042023-08-112023-08-182023-08-2 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率上行0.28bp，报2.5705%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了1.18bp，报2.6683%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.6800 2.6600 2.6400 2.6200 2.6000 2.5800 2.5600 2.5400 2.5200 2.5000 2.4800 2.8000 2.7800 2.7600 2.7400 2.7200 2.7000 2.6800 2.6600 2.6400 2.6200 2.6000 2.5800 2 宏观基本面跟踪 历年各月制造业PMI水平（%）新订单-产成品库存小幅回升（%） 53 52 51 50 49 48 47 46 45 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 历年非制造业商务活动指数PMI水平（%） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 60 55 50中国7月官方制造业PMI为49.3，前值49；中国7月官方非制造业 PMI为51.5，前值53.2，综合PMI产出指数为51.1。制造业PMI 45 已经连续两个月上行，尚未回升至扩张区间 40 35 2017201820192020202120222023 本月制造业PMI回升，新订单指数环比上行是主要动因。服务业PMI环比回落1.3个百分点。建筑业PMI环比回落4.5个百分点，可能与高温天气、地产销售偏弱有关。7月制造业动能指标（制造业新订单-产成品库存）为高于上月，显示经济反弹动能继续蓄积。但制造业PMI尚未回到荣枯线以上，非制造业扩张速度明显放缓，政策逆周期调节的力度有待加强。 6月制造业PMI各分项贡献/拖累（%） 大中小型企业景气度需求 2 1.70 1.80 1.5 1 0.90 1.00 0.5 0.40 0.00 0.10 0 -0.5 -0.70 -0.70 -1 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 43 42 PMI生产新订单PMI生产新订单PMI生产新订单 大型企业 中型企业 小型企业 2023-7PMI环比变化 2023-7PMI值 4 3 2 1 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 0 -1 -2 -3 -4 -5 新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI 7月信贷大幅低于预期 信贷投放总量偏低，结构偏弱，主要受到居民贷款下滑拖累。7月新增人民币贷款3459亿元，低于市场预期的7800亿元，同比少增3498亿元，历年来看7月都是新增信贷较低的常月，但今年7月信贷下降超出季节性，总量明显偏低。一方面和实体融资需求仍待提振有关，另一方面今年6月季末信贷数据超预期对7月信贷也存在一定挤出效应，截至一季度末银行净息差已经来到1.74%的低点，6月季末冲量以后继续推动大量低息放贷的动力较弱，季末考核期间大量信贷投放对次月信贷存在一定的挤出效应，类似的今年3月信贷超预期后4月信贷也相对低于预期。分项来看，7月居民部门贷款降低2007亿元，同比少增3224亿元，其中短期、中长期贷款分别少增1066和2158亿元。与之形成对比的是6月居民贷款增加9639亿元，同比多增1157亿元，短贷和中长期贷款分别同比多增632和643亿元。然而同期6月和7月30大中城市商品房成交面积同比分辨下降31.95%和26.73%，居民中长期贷款意愿并未明显增加，具体拆解新增居民中长期贷款结构发现，5月和6月经营贷占据新增居民中长期贷款比重达到102%和64%，银行可能为了弥补个人住房贷款下降加大力度投放经营贷和其他消费贷款。因此7月居民贷的下滑，推测是在个人房贷增长乏力的情况下，季末后经营贷主动投放下降叠加部分居民进行贷款置换，更加显著的拖累了贷款增长。7月企业部门信贷同比少增499亿元，短贷同比多减239亿元，中长期贷款同比少增747亿元，票据融资同比多增461亿元。企业贷款同比降低可能也存在一定信贷需求提前透支的因素。但在稳增长政策发力，加大对科创绿色、小微民营企业支持的预期下，企业中长期贷款在后