城投随笔系列：柳州，桂中商埠，工业重镇

城投随笔系列 柳州，桂中商埠，工业重镇 2024年04月01日 柳州有哪些城投平台？ 根据民生固收广义城投名单，截至2023年12月31日，柳州市共有10家 （曾）发债城投平台。 柳州，建设现代制造城 作为西南工业重镇的柳州，工业历史悠久。2018年以来，柳州市工业总产值出现了较为明显的下滑，其中主要是重工业的产值有所收缩。2021年工业总产值规模略有回升，2022年则进一步下滑，其中，产值占比较高的汽车制造业等近年来规模收缩明显，或因产业转型升级方面仍面临一定的压力。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 经济增长放缓的同时，柳州的城投债务则是快速上量，带来了不低的偿还压力，叠加负面事件的萦绕，债券市场对柳州的讨论不绝于耳，市场认可度趋于下滑。近年来，柳州市一般公共预算收入未有较明显的增长趋势，同期的城投有息债务和债券规模增长则较为明显。 相关研究1.可转债打新系列：湘泵转债：国内发动机润滑冷却泵龙头-2024/03/312.可转债周报20240331：转债主体2023年年报业绩前瞻-2024/03/31 随着近年来城投平台债务的快速增加，部分平台出现了一定的债务短期化趋势，叠加负面舆情对市场信心的冲击，柳州的债券市场认可度开始降低，信用利差出现了较大幅度的调整。 柳州，机会与风险如何评估？ 3.城投、产业、金融债利差跟踪周报202403 31：弱资质城投继续拉久期-2024/03/314.信用一二级市场跟踪周报20240331：发行减少，收益率整体下行、信用利差普遍走阔-2024/03/31 广西作为12个重点省份之一，下辖的柳州市亦将获得一定的政策支持。就柳州市地方政府而言，也在积极就债务化解、风险监测、金融支持等方面持续发力。2023年下半年以来，动作和节奏进一步加快。 5.品种利差跟踪周报20240331：收益率多下行，非金类信用利差涨跌互现-2024/03/31 首先，向外拓展金融资源支持。持续加大与银行的合作力度，推进“险资入柳”，推动柳州市与一批重点金融机构签订战略合作协议，支持银行间债券市场融资等。其次，向上争取支持。积极申报化债试点，人大财经委《关于柳州市全市与市本级2023年预算执行情况和2024年预算草案的审查结果报告》中则提出要“积极争取上级预算资金支持，积极争取增加债券规模和落实相关化债政策”。第三，对内理顺债务管理体系。在隐债化解方面，全市各级财政部门严格统计到期隐债还本付息情况，安排预算资金足额按时化解隐债，注重市县联动，加强业务指导；企业管理方面，成立市属集团公司债务风险领导小组统筹推进化债工作，按月统计债务单位偿还情况，在债务集中偿还的高峰期加强与金融机构沟通协商。总结来看，柳州市债券存量规模相对较大，近年来在区域内产业转型承压的同时，区域内债务规模快速扩张，带来了不小的偿还压力，部分平台出现一定的债务短期化趋势，叠加信用负面事件的影响，债券市场认可度曾出现较为明显的降低。2023年下半年以来，在一揽子化债方案的带动之下，柳州市整体债券市场信用利差出现大幅收窄，2024年柳州市城投债整体的到期回售压力较2023年有所降低。整体来看，随着各项化债支持政策的逐步出台、推进和落地，柳州市在债务化解、风险管控等方面的积极表态，大力向外拓展与金融机构合作，向上争取资源等，信用风险处于收敛趋势，在当前票息资产缺乏的状态下，可积极把握参与窗口。风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 1柳州有哪些城投平台？3 2柳州，建设现代制造城6 3柳州，机会与风险如何评估？12 4风险提示16 插图目录17 表格目录17 近年来，受区域信用事件以及债务压力的影响，柳州的债券市场信用利差出现较大幅度的走阔，市场一度担忧其区域信用风险。 然自2023年“一揽子化债方案”提出以来，柳州的利差收窄明显，但相比之下当前仍有些超额收益，近期由于政策支持的凸显，关注度再度提升，柳州的机会和风险如何评估？本文聚焦于此。 1柳州有哪些城投平台？ 2023年，柳州市GDP位列全自治区第二，存量债券规模仅次于省级平台，位列第二。从存量情况来看，当前柳州私募债规模较大，约为470亿，公募债约 248亿。 整体估值水平位列全省中等偏高水平，当然横向对比全国来看，也属有超额收益的区域。其中，公募债估值当前在3-4%区间，仍有一定超额收益；私募债估值相对偏高，约4.41%，分期限来看，3年以下债券估值不超过4%，3-5年期估值则相对偏高一些，在5%以上。 图1：广西壮族自治区存量债平台估值及利差情况（亿元，%） 地级市存量债 合计公募私募 估值 合计 ：分发行方式 公募私募 估值：分剩余期限(0,1](1,3](3,5](5,7](7,?) 省级 1744 1469 275 2.88 2.78 3.46 2.62 2.99 3.04 - - 南宁市 296 203 94 3.05 2.95 3.28 2.70 3.08 4.02 3.91 - 柳州市 719 248 470 4.20 3.80 4.41 3.55 3.93 5.16 - - 桂林市 67 19 47 3.32 2.75 3.55 2.95 3.81 - - - 玉林市 51 17 34 4.17 3.87 4.32 - 4.22 3.99 4.67 - 钦州市 72 22 51 4.01 4.05 3.99 4.17 3.82 4.21 - - 百色市 72 15 57 4.30 4.01 4.37 4.36 4.34 3.90 4.41 - 北海市 4 0 4 3.08 - 3.08 - 3.08 - - - 贵港市 24 9 15 3.99 4.38 3.75 3.49 4.26 4.38 - - 梧州市 60 7 53 4.34 4.10 4.37 3.21 4.69 4.31 4.15 - 河池市 19 0 19 4.25 - 4.25 - 3.46 5.13 - - 崇左市 47 32 15 4.11 4.31 3.66 3.60 4.01 4.39 - - 防城港市 65 3 62 3.46 2.75 3.50 - 3.03 4.46 - - 来宾市 41 0 41 3.59 - 3.59 - 3.32 5.51 - - 资料来源：iFinD，民生证券研究院 注：数据截至2024-03-22；地级市根据2023年GDP水平从高到低排序，贺州市无存量城投债；估值为加权平均估值。 根据民生固收广义城投名单，截至2023年12月31日，柳州市共有10家 （曾）发债城投平台。 （1）存量债规模较大的是柳州投控及其子公司柳州东通和柳州建投： 柳州投控是柳州市主要的城市开发建设及国有资产运营主体之一，负责区域 内基础设施建设、土地开发整理、保障房建设，以及供水、污水处理、燃气供应、公交等公共事业相关业务； 柳州东通是柳州市主要的城市开发建设主体之一，近年收入主要来自房地产开发及保障房业务、土地整理业务； 柳州建投是柳州市主要的基础设施建设主体之一，承担柳州市土地开发、部分基础设施项目建设和保障房建设等工作。 （2）柳州东投的存量债规模仅次于柳州投控，是柳东新区主要发债平台。公司主要承担柳东新区的基础设施建设和国有资产经营，业务领域涵盖土地整理、基础设施建设、房地产开发、租赁、燃气供应、加油站和小贷业务等。 注：柳东新区位于柳州市东北部，成立于2007年，统辖柳州高新区，是广西壮族自治区重点发展的三大城市新区之一，为国家级高新区，也是柳州市“一主三新”重点发展区域。柳东新区加速构建“1+3+5”的现代产业体系，做强做优新能源汽车产业，培育壮大新材料、电子光电、高端装备制造三大产业，大力发展科技服务、智慧物流、商务会展、文化旅游、大数据五大现代服务业。 （3）城建集团体系下的柳州城投存量债规模较大。城建集团主要从事柳州市重大基础设施项目投资建设和管理、国有资产运营管理、片区土地整理与开发、交通技术设施投资开发建设和管理等业务；柳州城投主要负责柳州市主城区的基础设施建设及土地整理等工作。 （4）柳州轨交体系下的龙建投资存量债规模也不小。柳州轨交主要承担柳州市公共交通配套项目建设和运营任务，并在市区范围内开展基础设施建设、土地一级整理和保障性住房开发等业务。龙建投资主要承担柳州市交通基础设施建设、土地一级整理、保障房建设等职能。 （5）柳州文旅存量规模较少，发债频次较低，主要承担柳州市文化旅游产业的资源开发利用、经营发展、投融资等职责。 3.67 3.67 3.67 图2：柳州市有存量债平台估值及利差情况（亿元，%） 地级市存量债 合计公募私募 广西柳州市投资控股集团有限公司1626696 柳州东通投资发展有限公司1063472 广西柳州市建设投资开发有限责任公司752451 广西柳州市东城投资开发集团有限公司1476285 广西柳州市城市建设投资发展集团有限公司65065 柳州市城市投资建设发展有限公司832955 广西柳州市轨道交通投资发展集团有限公司11110 柳州市龙建投资发展有限责任公司692445 估值：分发行方式 合计公募私募 4.344.024.55 4.383.894.61 3.642.983.94 3.683.533.78 4.61-4.61 4.373.634.75 5.015.01- 4.624.244.82 估值：分剩余期限 (0,1](1,3](3,5] 3.433.825.01 3.344.235.49 3.033.655.43 3.183.645.17 3.293.555.05 3.563.795.43 5.01-- 4.484.655.08 广西柳州市文化旅游投资发展集团有限公司101 广西柳州市产业投资发展集团有限公司000 资料来源：iFinD，民生证券研究院 注：数据截至2024-03-22，估值为加权平均估值。 - --- -- --- 图3：柳州市发债平台股权结构示意图 资料来源：企业预警通，民生证券研究院绘制注：数据截至2024-03-25 2柳州，建设现代制造城 柳州是广西第二大城市，区域性中心城市、综合交通枢纽，是以工业为主、综合发展的区域性中心城市和山水景观独特的历史文化名城。 柳州是广西最大的工业城市，工业总产值约占广西四分之一，已经形成以汽车、机械、钢铁为龙头，化工、建材、食品、制药、新能源、新材料、电子信息等产业并存、工业门类齐全的产业体系。 从经济财政情况来看，柳州的GDP位列全自治区第二，增速偏低一些，财政自给率水平相对较高，政府性基金收入为全自治区第二。近年来，柳州的土地市场表现相对平稳，土地成交均价位于自治区内较高水平。 地级市GDP 南宁市5469 柳州市3116 桂林市2534 玉林市2194 钦州市1961 百色市1850 北海市1751 贵港市1573 梧州市1491 河池市1163 崇左市1118 防城港市1036 来宾市981 贺州市975 GDP人均 增速GDP 4.005.87 2.807.42 3.504.91 3.303.72 6.005.78 6.104.85 5.808.90 0.103.61 4.805.01 2.203.33 6.205.19 8.609.14 5.104.34 3.204.79 产业结构 二产 22% 40% 20% 27% 33% 46% 45% 32% 40% 28% 38% 54% 34% 38% 常住人口 202120222023存款 883889-13146 418419-4581 495496-4859 582582-2963 331332-1616 357356-1828 187188-1571 435436-2001 2832832831764 342341-1547 209208-1217 106106-1098 208208