城投随笔系列：贵阳和呼市，道出化债心声

城投随笔系列 贵阳和呼市，道出化债心声 2023年05月19日 局部区域财政工作面临哪些问题？ 从财政运转的逻辑上来看，当前局部区域财政工作相关表述主要反映出面 临以下几方面压力： 第一，财政收支平衡压力大：一方面两轮疫情影响冲击了产业税收，在此 期间对应有大规模减税降费，另一方面土地收入支撑不足；叠加疫情期间欠支的刚性支出对财政也有挤出效应，整体财政收入处于紧平衡状态； 第二，债务压力过重：隐性债务、有息债务体量规模当前仍不小，区域还 本付息压力大，腾挪空间已然有限； 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 第三，滚续偿还压力提升：当前市场环境下，债券发行难度提升，滚续偿 邮箱：tanyiming@mszq.com 还手段疲软。 相关研究 1.利率专题：历史上的牛熊转换-2023/05/1 62.城投主体研究与分析系列：多视角再看主体：山东（胶东经济圈）-2023/05/153.信用一二级市场跟踪周报20230514：发行增加，收益率下行、信用利差涨跌互现-2023/05/144.城投、产业利差跟踪周报20230514：城投利差整体上行、产业利差小幅走阔-2023/05/145.品种利差跟踪周报20230514：收益率下行，非金类信用债信用利差多收窄-2023/05/14 应当如何理解？ 首先，在当前防范化解地方政府债务风险的大基调下，对于任何区域而 言，不出底线风险是根本性前提，而这当中的底线风险无疑首要的就是公开市场债券，故而我们对此不做悲观解读。 2023年以来，贵州省及其下各地市州的政府工作报告及财政预算报告均有 提及过展期、重组、争取中央支持、积极稳妥扩大县级化债试点等方式化解债务风险，背后反映出来的有两点： 第一，底线风险是要防范的；第二，方式方法上确实要有所突破，压力和 难度存在，需要更高层面的支持和帮助，也需要更多的理解和宽容。 故而，仅针对贵阳和呼市近期相关表述，我们要客观中性看待，确实相关 区域有其债务压力，但方向和趋势仍然是往保底线和缓释债务压力风险的轴线上演绎，而非作简单“躺平”理解。 贵州和内蒙古的债务情况如何？ 主观分析阐述完，我们来看看客观数据，债务压力到底如何？ 关于贵州省：（1）总量上来看，贵州省城投有息债务总量依然在上升，但 债券规模及占比在压降，债券占比在20-30%左右，整体对债券融资的依赖度不高。但债券高度集中于省本级、贵阳和遵义市，在自发行能力较弱的情况下，地市滚续债券的压力会较大。（2）债券的期限结构上，近两年在债券规模压降的同时债券整体期限有相对延长的趋势，向1-3年期集中，但部分地市如安顺市、黔南州在期限延长后1年期内占比仍相对较大。 关于内蒙古，内蒙古城投有息债务总量有压降趋势，债券亦不多，多数地 市在2022年之后退出了债券市场，城投债整体集中在省级。 再看未来的到期回售压力：贵州省来看，贵阳市在2023年下半年仍有较大 的到期回售压力（尤其是回售），省级及遵义市的到期回售压力集中在2024年。内蒙古来看，由于存量债券较少且集中于省本级，各地市到期回售压力不大，省级到期高峰集中在2024年。 关于贵州的债务化解难题，当前贵州债务端的风险化解或需更多诉诸于外 部支持，在国发2号文及财预114号文的政策背景下，积极寻求对银行贷款进一步进行展期优化重组的可能性，并且向中央争取更多的地方债支持，争取扩大试点置换隐性债务的范围及规模。但针对城投债这一品种，进行展期重组的概率还是较低，在隐债化解资金之外的部分或仍依靠续发，不排除其中有成本上的沟通协调。 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方 政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 1局部区域财政工作面临哪些问题？3 2应当如何理解？4 3贵州和内蒙古的债务情况如何？6 4小结8 5风险提示10 插图目录11 表格目录11 近期市场高度关注城投债务压力以及区域化债难度等方面问题，局部区域的相关表述溢于言表，这也是新旧动能转化发展新时代下难以逃避的结构性问题，怎么理解其意图，又怎么看待区域的信用资质演绎？本文聚焦于此。 1局部区域财政工作面临哪些问题？ 从财政运转的逻辑上来看，当前局部区域财政工作相关表述主要反映出面临以下几方面压力： 第一，财政收支平衡压力大：一方面两轮疫情影响冲击了产业税收，在此期间对应有大规模减税降费，另一方面土地收入对财政收入的支撑短期恢复较慢；再考虑到疫情期间欠支的刚性支出对财政也有挤出效应，整体财政收入处于紧平衡状态； 第二，债务压力过重：一方面隐性债务、整个城投有息债务体量规模当前仍不小，区域还本付息压力大，可腾挪使用的手段方式已经在尽力实施，空间已然有限； 第三，局部公开市场债券较多的区县，在债券发行难度提升的情况下，滚续偿还压力仍在提升，其与贷款展期以时间换空间还有一些差别，在当前市场环境下难度更大。 怎么理解相关表述，如何看待区域信用资质和公开市场债券风险演绎路径？ 2应当如何理解？ 首先，在当前防范化解地方政府债务风险的大基调下，对于任何区域而言，不出底线风险是根本性前提，而这当中的底线风险无疑首要的就是公开市场债券，故而我们对此不做悲观解读。 但确实背后有它的客观因素扰动：债务压力过大，从债务本息偿还相关的各项指标来观察，相应区域确实有其不得已的难处。 GDP 地方政府债务余额 城投有息债务 短期债务占比 城投债 综合财力对债券的覆盖倍数 区域 一般债付息支出专项债付息支出 /一般公共预算支出/政府性基金支出 负债率 债务率 广义债务率 2020202120222020202120222020202120222020202120222020202120222020 贵州省17860195862016510991118741247014257147151511619%20% 贵阳市43124711492123972499260435143577379818%24% 22% 26% 290228842666 904 878822 20212022202020212022202020212022202020212022202020212022202020212022 2.952.873.053.75%4.03%-5.15%6.65%-62%61%62%128%144%153%295%322%339% 1.621.761.95-2.28%2.02%9.20%9.33%8.03%56%53%53%163%162%162%403%394%399% 遵义市37204170440116551774183921112261217726%27% 28%5875995762.052.061.89 -5.25%5.74%-4.33%6.22%44%43%42%138%144%169%313%327%369% 毕节市20202181220710331118115260756651528%19% 20%13911392 7.047.408.183.47%3.90%-3.76%7.31%- 51%51%52%105%133%152%167%201%221% 黔南州1595174717729731069110139734432327%28% 22% 817459 9.449.7610.954.03%4.07%-4.78%6.60%- 61%61%62%128%148% 180%195%220% 黔西南州13531506150959568572542046651715%25% 22%1181221045.454.614.933.40%3.64%-2.19%4.34%- 44%45%48%93%121%141%158%204%241% 六盘水市13401474150465672475294292893225%24% 21%2342161812.092.032.365.72%5.37%5.80%2.28%4.81% 49%49%50%134%165%175%326%377%393% 铜仁市13281463147777185189343332333431%17% 28% 697471 9.017.898.064.00%4.29%4.44%3.80%5.67% 58%58%60%124%145%155%194%200%213% 黔东南州11921255129358267874030730831618%20% 23% 977974 6.297.577.182.56%2.62%3.05%4.43%6.32% 49%54%57%96%114%139%146%165%198% 安顺市9671079108153860763054254352535%34% 33%1541351162.642.723.163.54%4.11%-4.48%6.65%- 56%56%58%133%165%171%266%313%314% 内蒙古17258211662315982698897934021442270200211%12% 6% 32321113620.7128.370.003.21%5.13%-3.07%8.90%- 48%42%40%124%149%-156%186%- 鄂尔多斯市35344950561316231671167722019216916%11% 19% 18121244.1561.54 - 7.60%7.07%-1.94%87.74%- 46%34%30%200%227%-227%253%- 呼和浩特市2801312133299609791028316236 - 39%39% - 30 4 0 22.42128.59 - 4.10%15.96%-5.66%2.14%- 34%31%31%141%181%-187%225%- 包头市278732933750100510421072 赤峰市176419752148500564 通辽市126914111562536576 呼伦贝尔市117213551536502566 巴彦淖尔市8749831085414505 锡林郭勒盟84010151149451473 21716215121% 60436437338121% 60445--21% 600---- 542---- ---- 9% 14% - - - - % % - - - - 3232 1111 94 111 42 00 25 5 0 0 0 0 15.9912.63 70.0658.19 48.34102.73 50.90310.62 88.73219.51 - - - - - - - - 5.75%8.12%-7.85%15.16%- 0.00%0.00%-0.00%0.00%- 0.00%0.00%-0.00%0.00%- 2.59%3.12%-3.64%46.27%- 2.71%3.42%-1.36%4.77%- 3.86%4.55%-4.41%10.25%- 36%32%29%194%256% 28%29%28%63%88% 42%41%39%119%137% 43%42%39%91%130% 47%51%50%106%153% 54%47%0%126%153% - - - - - - 236%296% 108%146% 129% - - - - - - - - - - - - - 乌兰察布市8149041018683740782 - - - - - - 6 0 0 80.55 - - 2.29%5.16%-3.63%15.42%- 84%82%77%141%178%- - - - 乌海市563719803229245254 - - - - - - 1 0 0271.25 - - 4.85%5.24%-4.35%7.89%- 41%34%32%159%174%- - - - 兴安盟548602682334360 48 37 - 13%14% - 3 2 0100.28174.10 - 2.68%3.04%-4.73%