转债周记（3月第4周）：低空经济相关转债盘点

低空经济相关转债盘点 固定收益 固收周报 ——转债周记（3月第4周） 报告日期：2024-3-31 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 低空经济指数近日表现？ 2024年初低空经济爆火，指数一路飙升，成交额快速增长。2024年2月 后，指数收盘价开始上升，到3月21日达到最高1335.87点；进入三月 后，指数成交额开始上升，3月22日突破440亿元。2024年3月27日工信部等四部门发文后，次日，该概念指数强势反弹，涨幅为8.73%，当天成交额552.52亿,相比起2月初日成交量增长十倍之多。 低空经济为什么爆火？ 国家及地方政府政策指引，且低空经济产业链切合未来时代发展。2021 年，中共中央、国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》，首次将“低空经济”概念写入国家规划，明确提出要发展低空经济。在政策推动下，低空经济市场开始快速发展。无人机企业数量大幅增加，无人机的功能和性能也在不断提升，为低空经济的发展提供了有力的技术支撑。2024年3 月27日，工信部、科技部、财政部、中国民航局等四部门联合印发了《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》。提出到2027年，通用航空装备供给、创新能力显著提升，通用航空公共服务装备体系基本完善，以无人化、电动化、智能化在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用。到2030年，以高端化、智能化、绿色化的产业发展模式，“短途运输+电动垂直起降”客运网络、“干-支-末”无人机配送网络、满足工农作业需求的低空生产作业网络安全高效运行，通用航空装备形成万亿市场规模。 哪些企业值得重点关注? 低空经济产业化加速落地，低空经济浪潮强势袭来。低空经济目前主要分为三个细分领域，分别是低空基础设施、飞行器制造和飞行器电池。低空 基础设施有华设转债、设研转债和广泰转债；飞行器制造有广联转债、航新转债和三角转债等；飞行器电池有回天转债和冠宇转债。其中，可重点关注的转债为广联转债和麒麟转债。 敬请参阅末页重要声明及评级说明1/13证券研究报告 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1低空经济“起飞”，前景可观5 1.1eVTOL新进展，重新定义交通出行5 1.2低空经济概念爆发，市场空间潜力大6 1.2.1低空经济迎来发展爆发期6 1.2.2我国将迎来低空经济新元年7 1.2.3低空经济政策利好频发9 2低空经济应用场景日益丰富10 3低空经济概念爆发，市场空间潜力大11 3.1广联转债：产业布局持续优化，核心竞争力提升11 3.2麒麟转债：23年业绩创新高，全球化布局持续推进12 4风险提示12 图表目录 图表1JOBYAVIATION的eVTOL展示图5 图表2eVTOL的不同类型对比6 图表3低空经济指数收盘价走势图（单位：点）7 图表4低空经济指数成交额走势图（单位：十亿元）7 图表5我国低空经济发展历程8 图表6eVTOL空中交通航线迎首飞8 图表7低空经济相关产业链9 图表8低空经济的相关政策10 图表9低空飞行器类型及状况10 图表10低空经济应用场景11 图表11低空经济相关转债11 1低空经济“起飞”，前景可观 1.1eVTOL新进展，重新定义交通出行 工信部等四部门发文，迎来万亿级低空经济市场。2024年3月27日，工信部、科 技部、财政部、中国民航局等四部门联合印发了《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》。该方案提出了，到2027年，通用航空装备供给、创新能力显著提升，通用航空公共服务装备体系基本完善，以无人化、电动化、智能化在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用。到2030年，以高端化、智能化、绿色化的产业发展模式，“短途运输+电动垂直起降”客运网络、“干-支-末”无人机配送网络、满足工农作业需求的低空生产作业网络安全高效运行，通用航空装备形成万亿市场规模。 eVTOL作为低空经济重要载体之一，持续火热市场发展提速。“低空经济”低空经 济是指以低空空域为依托，以通用航空产业为主导，涉及低空飞行、航空旅游、支线客运、通航服务、科研教育等众多行业的经济概念。是一个产业链较长、辐射带动效应强的综合经济形态。eVTOL（电动垂直起降飞行器），是低空经济载体的一种重要的形式。这是一种电动化且不需要跑道就可垂直起降的飞机。与传统飞行器相比，eVTOL具有环保安全、成本低等优势。2024年2月27日，全球首条eVTOL跨城跨湾航线首次演示深圳举行，深圳-珠海飞行超过55公里。 图表1JobyAviation的eVTOL展示图 资料来源：JobyAviation，华安证券研究所 eVTOL目前有三种主流的设计布局，分别是多旋翼构型、复合翼构型和矢量推力构型。多旋翼构型由多个旋翼提供动力，多旋翼构型的飞行器没有固定的机翼，通过调整各机翼转速调整飞行姿态，设计相对简单、航程短、速度慢，在eVTOL发展早期阶段出现；矢量推力构型与多旋翼构型不同，直接调整旋翼的角度来改变推力的方向，由机翼提供巡航升力，是目前最先进、未来最有发展前景的一种方案；复合翼构型使用完全独立的推进器提供动力，安全系数高是其相比于另外两者的优势，适用于航程较长的城际间通勤。 图表2eVTOL的不同类型对比 类型 具体介绍 由多个旋翼提供升力，通过调整各旋翼转速来控制姿态及巡 多旋翼构型 飞；其自重较低、制造成本低、设计相对简单，因此在eVTOL发展早期出现，航程短较适合用于城市内的旅游观光及消防救援，例如亿航智能的Ehang-216。 复合翼构型 使用完全独立的推进器（非矢量推力）用于巡航和提供升力，由机翼提供巡航升力；其巡航效率、航程和安全性均较多旋翼构型有所提升，例如Boeing-PAV、Wisk-Cora。 使用矢量推进器（倾转旋翼、倾转涵道风扇等）提供升力并矢量推力构型辅助巡航，由机翼提供巡航升力；其自重较轻、垂直飞行和 高速巡航表现良好，适合用于航程长的城际间通勤，例如 LiliumJet和Joby-S4。 资料来源：航空产业网，华安证券研究所 1.2低空经济概念爆发，市场空间潜力大 1.2.1低空经济迎来发展爆发期 低空经济概念近日爆火，出现高开高走局势。从2024年2月5日，指数收盘价一 路飙升，从749.09点上升到最高点1335.87点，最大涨幅为78.33%。2024年3月27 日工信部等四部门发文后，次日，该概念指数强势反弹，涨幅为8.73%，当天成交额 552.52亿,相比起2月初日成交量增长十倍之多，可见低空经济近日的火爆程度。 图表3低空经济指数收盘价走势图（单位：点） 资料来源：同花顺iFind，华安证券研究所 图表4低空经济指数成交额走势图（单位：十亿元） 资料来源：同花顺iFind，华安证券研究所 1.2.2我国将迎来低空经济新元年 随着技术的不断更新，中国低空经济产业将继续保持快速发展势头。我国低空经济 发展经历了三个阶段，分别为早期阶段、探索阶段和快速发展阶段。2010年以前，低空经济处于早期阶段，主要停留在概念层面。由于政策和技术的限制，相应的飞行活动相对有限；2010年-2020年，低空经济处于探索阶段，政策和技术两个方面都有重大发展。无人机技术取得显著突破。与此同时，国家和地方政府也对低空经济进行政策探索，地方政府出台无人机飞行管理办法，规范无人机飞行活动；2021年至今，低空经济处于快速发展阶段，2021年，中共中央、国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》，首次将“低空经济”概念写入国家规划，明确提出要发展低空经济。在政策推动下，低空经 济市场开始快速发展。无人机企业数量大幅增加，无人机的功能和性能也在不断提升，为低空经济的发展提供了有力的技术支撑。最新一次是2024年3月27日，工信部等四部门印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，其中提出，加速城市空中交通示范应用。适应未来城市空中交通需要，支持依托长三角、粤港澳等重点区域，以eVTOL为重点开展应用示范，支持举办相关赛事活动。方案还提出到2027年，我国通用航空装备供给能力、产业创新能力显著提升，到2030年，以高端化、智能化、绿色 化为特征的通用航空产业发展新模式基本建立。随后在28日，三大指数集体反弹，低空经济概念领涨两市。 图表5我国低空经济发展历程 发展阶段时间内容低空经济还主要停留在概念层面，由于技术和政策的限制，低空飞行活动相早期阶段2010年之前对有限，主要集中在军事侦察和攻击等特定领域。民用无人机技术尚未成 熟，市场应用相对有限。概念提出：“低空经济”术语由中国科学院大学博士生导师周巧红首次提出。随后的十余年间，研究者们开始从不同视角、采用不同方法对低空经济概念定义和产业构成等进行了阐述和探索。 探索阶段 技术突破：在这一阶段，无人机技术取得了显著突破。随着无人机技术的不2010-2020年断改进和成本的降低，商业化的无人机开始逐渐进入市场。无人机航拍、农 业植保、环境监测等领域的应用逐渐兴起。 政策推动：2021年，中共中央、国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要 》，首次将“低空经济”概念写入国家规划，明确提出要发展低空经济。 快速发展阶段2021-至今市场快速发展：在政策推动下，低空经济市场开始快速发展。无人机企业数量大幅增加，无人机产品种类和数量也快速增长。无人机在航拍、物流配送 、公共服务等领域的应用越来越广泛。 技术不断创新：随着技术的不断进步，无人机的功能和性能也在不断提升，低空经济的发展提供了有力的技术支撑。 政策探索：国家和地方政府也开始对低空经济进行政策探索。地方政府出台了无人机飞行管理办法，规范无人机飞行活动，相关科研机构和企业开始探索低空经济的商业模式和盈利途径。 资料来源：人民网，华安证券研究所图表6eVTOL空中交通航线迎首飞 资料来源：珠海市交通运输局，华安证券研究所 低空经济产业链逐渐完善，赋能低空经济“高飞”。低空经济未来可形成一个完整的产业链，上游为航空装备制造业，具体为飞行器整体设计和制造、轻质复合材料制造技 术及产业；中游为通航产业运营，具体为通航运营市场、通航运营业务和基础设施建设；下游为低空经济服务与应用，具体为低空经济在国民经济中的应用领域，如应急救援、农林作业、航空小镇、研学等；新兴服务业态，如无人机配送、城市空中交通、无人机货运等。 图表7低空经济相关产业链 上游产业：航空装备制造业 飞行器整体设计和制造轻质复合材料制造技术及产业 关键核心技术与研发进展，如航空发动机、航空电子等 通航运营市场，包括通航运营企业、机队等 中游产业：通航产业运营 通航运营业务，如短途运输、空中游览等 基础设施建设情况，如通用机场、航油供应、空管信息设备等 低空经济在国民经济中的应用领域，如应急救援、农林作业、航空小镇、研学等 下游产业：低空经济服务与应用 新兴服务业态，如无人机配送、城市空中交通、无人机货运等 低空服务市场，包括消费群体、消费趋势等服务质量提升工程、创新发展趋势 资料来源：前瞻产业研究院，华安证券研究所 1.2.3低空经济政策利好频发 低空经济相关政策逐步完善，助力快速发展。低空经济的爆火离不开政策的推动，2021年2月，《国家综合立体交通网规划纲要》，首次提出要发展低空经济，低空经济概念首次写入国家规划。2021年12月，《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，提出要深化低空经济领域改革。持续推进空管体制改革，完善军民航空管联合运行机制，实施空域资源分类精细化管理，优化全国航路航线网，深化低空空域管理改革。2023年10月，《绿色航空制造业发展纲要（2023—2035年）》，加快电