外销收入高增，“利润蓄水池”充足

事件：公司发布2023年年报。公司2023年实现营业总收入242.48亿元，同比增长19.95%；实现归母净利润7.41亿元，同比增长203.04%； 扣非归母净利润7.49亿元，同比增长629.43%。其中，2023Q4单季营业总收入为50.8亿元，同比增长4.96%；归母净利润为2.42亿元，同比增长194.22%，扣非归母净利润2.36亿元，同比增长869.63%。2023年现金分红总额3.09亿元，分红比例为41.7%。 外销收入拉动整体增长，内外销空调净利率明显提升。分产品：23年冰箱、空调、洗衣机、小家电及厨卫收入同增18.57%、18.24%、76.37%、15.16%。内销空调净利率同增1pct至2.87%，外销空调净利率同增1pct至4.29%。分区域：23年国内、国外收入同增10.80%、46.52%。 非经常性收益带动净利率提升。毛利率：23A/23Q4毛利率同比+0.24/-1.28pct至13.94%/15.82%。23A冰箱、空调毛利率同比+1.86%、-1.40%。 费率端：2023Q4销售/管理/研发/财务费率为6.63%/1.87%/3.59%/-0.22%，同比变动-0.53pct/0.18pct/0pct/-0.72pct。财务费用优化主要系利息收入增加及汇兑损失减少 。净利率 ：23A/23Q4净利率同比+1.82/3.09pct至3.19%/5.00%。净利率主要受到其他收益、公允价值变动收益和所得税影响，分别占净利润比例为35%、28%、13%，同比+9/+10/-8pct。其他收益主要为新增先进制造业增值税加计抵减，公允价值变动收益主要为远期外汇合约及其他非流动金融资产评估收益。 存货及合同负债快速增长，销售商品收到现金健康。从资产负债表来看，截至23Q4公司存货同比/环比18%/12%， 合同负债同比/环比13%/31%，公司“利润蓄水池”充足；从现金流量表来看，23Q4销售商品收到的现金同增18%，销售产品情况良好。 盈利预测与投资建议。公司国企改革提质增效，看好经营持续性。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润9.06/10.53/11.95亿元，同比增长22.3%/16.2%/13.4%，维持“增持”投资评级。 风险提示：地产销售复苏不及预期、终端消费需求疲软、大宗材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）