海信家电2024H1点评：外销收入高增，利润稳健释放

外销收入高增，利润稳健释放 ——海信家电2024H1点评 海信家电（000921）/家电证券研究报告/公司点评2024年9月1日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）74,115 85,600 94,913 103,052 109,613 增长率yoy%10% 15% 11% 9% 6% 净利润（百万元）1,435 2,837 3,430 3,982 4,548 增长率yoy%48% 98% 21% 16% 14% 每股收益（元）1 2 2 3 3 每股现金流量3 8 5 5 6 净资产收益率9% 15% 14% 13% 12% P/E23 12 10 8 7 P/B3 2 2 2 1 备注：收盘价取自于2024/8/30。 投资要点 公司发布24H1业绩： 24Q2收入252亿（+7%）、归母净利润10.4亿（+17%）、扣非归母净利润8.7亿（+17%）。24H1收入486亿（+13%）、归母净利润20亿（+35%）、扣非归母净利润17亿（+35%）。 收入拆分：Q2内销景气度平淡，外销高增 分内外销看Q2，我们预计内销低个位数下滑、外销+35%。分业务看Q2，我们预计为，①央空：收入-4%，内需受到地产拖累+公司主动去库存呈现个位数下滑，外销高增 +50+%。 ②家空：收入双位数，内销中个位数下滑，外销+30+%。③冰洗：收入高双位数，内销增长，外销+30+%。④三电：收入持平。 盈利端：三电盈利能力显著改善 分品类看24H1，我们预计为，①央空归母净利率8.8%（+1.5pct），家空经营利润率5.9%（+2.9pct）。央空+家空经 营利润率同比环比均在提升，主要得益于公司生产提效+前期囤了部分铜原料。 ②冰洗经营利润率3.4%（-0.1pct）。③三电利润为0.2亿（23H1为-0.2亿），盈利显著改善得益于优化供应链+提高人效。 投资建议：维持“买入”评级 ①央空：24H1受地产+去库存拖累，但7-8月签单有改善，景气度略好转，期待H2以 旧换新/设备更换/外销拓渠道带来的增量。 ②白电：H1外销驱动为主，我们预计H2外销增速保持，内销期待以旧换新的带动。我们维持业绩，预计24-26年收入为949/1031/1096亿，归母为34/40/45亿,维持“买入”评级。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，冰箱行业竞争加剧风险，原材 料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。 评级：买入（维持） 市场价格：24.3元/股 分析师：姚玮 执业证书编号：S0740522080001 Email：yaowei@zts.com.cn 分析师：吴嘉敏 执业证书编号：S0740524060003 Email：wujm@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1,386 流通股本(百万股)912 市价(元)24.30 市值(百万元)33,680 流通市值(百万元)22,158 股价与行业-市场走势对比 海信家电 沪深300 100% 80% 60% 40% 20% 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0% -20% -40% 相关报告 公司点评： 《海信家电2024Q1点评：业绩超预期，增长动能足》2024/4/25 《海信家电23年年报：期待利润持续改善的2024》2024/4/3 《海信家电2023年年度预告点评：Q4符合预期，改善逻辑持续兑现》2024/2/3 《海信家电23Q3：内生动力充足，持续超预期》2023/10/12 《海信家电23H1：各业务全面修复，达预告上限》2023/9/1 《海信家电23H1预告：高增预期被持续验证》2023/7/17 《海信家电23Q1：超预期，重视产业拐点》2023/4/17 《海信家电22年：盈利改善在路上》 2023/4/2 《激励落地，发展或提速》2023/1/3 深度报告： 《海信家电：外延整合，持续成长》 2022/7/31 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,939 28,474 30,916 32,884 营业收入 85,600 94,913 103,052 109,613 应收票据 742 95 103 110 营业成本 66,696 73,067 78,637 82,956 应收账款 9,225 9,514 9,531 9,794 税金及附加 579 606 674 719 预付账款 389 1,096 1,180 1,244 销售费用 9,311 10,324 11,209 11,923 存货 6,775 8,050 8,493 8,959 管理费用 2,296 2,546 2,764 2,940 合同资产 36 16 21 24 研发费用 2,780 3,082 3,346 3,559 其他流动资产 23,070 23,577 24,471 25,191 财务费用 -205 -85 -209 -353 流动资产合计 45,140 70,806 74,694 78,182 信用减值损失 -43 -50 -50 -50 其他长期投资 178 178 178 178 资产减值损失 -191 -10 -10 -10 长期股权投资 1,671 1,671 1,671 1,671 公允价值变动收益 15 24 20 20 固定资产 5,663 4,744 3,983 3,351 投资收益 719 600 500 400 在建工程 444 454 464 474 其他收益 599 550 500 500 无形资产 1,342 1,286 1,217 1,157 营业利润 5,248 6,493 7,597 8,733 其他非流动资产 11,509 11,528 11,544 11,553 营业外收入 499 400 400 400 非流动资产合计 20,807 19,862 19,057 18,384 营业外支出 62 20 20 20 资产合计 65,946 90,667 93,751 96,566 利润总额 5,685 6,873 7,977 9,113 短期借款 2,502 18,117 13,374 6,881 所得税 894 1,080 1,253 1,432 应付票据 14,608 16,751 16,772 17,715 净利润 4,791 5,793 6,724 7,681 应付账款 12,050 13,152 14,155 14,932 少数股东损益 1,954 2,363 2,742 3,133 预收款项 4 1 1 2 归属母公司净利润 2,837 3,430 3,982 4,548 合同负债 1,440 1,708 1,855 1,973 NOPLAT 4,619 5,722 6,548 7,384 其他应付款 4,600 4,600 4,600 4,600 EPS（按最新股本摊薄）2.052.482.873.28 一年内到期的非流动负 122 122 122 122 其他流动负债 8,716 9,480 10,149 10,672 主要财务比率 流动负债合计 44,042 63,933 61,028 56,896 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 43 43 43 43 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 15% 11% 9% 6% 其他非流动负债 2,465 2,465 2,465 2,465 EBIT增长率 50% 24% 14% 13% 非流动负债合计 2,508 2,508 2,508 2,508 归母公司净利润增长率 98% 21% 16% 14% 负债合计 46,550 66,441 63,536 59,405 获利能力 归属母公司所有者权益 13,580 16,048 19,294 23,107 毛利率 22% 23% 24% 24% 少数股东权益 5,816 8,179 10,921 14,054 净利率 6% 6% 7% 7% 所有者权益合计 19,396 24,227 30,215 37,161 ROE 15% 14% 13% 12% 负债和股东权益65,94690,66793,75196,566 ROIC偿债能力 -87% 41% 45% 50% 现金流量表单位:百万元 资产负债率 71% 73% 68% 62% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 26% 86% 53% 26% 经营活动现金流 10,612 7,318 7,583 8,767 流动比率 1 1 1 1 现金收益 5,743 6,865 7,505 8,179 速动比率 1 1 1 1 存货影响 -222 -1,276 -442 -466 营运能力 经营性应收影响 -2,093 -339 -99 -324 总资产周转率 1 1 1 1 经营性应付影响 5,071 3,242 1,024 1,721 应收账款周转天数 36 36 33 32 其他影响 2,113 -1,174 -405 -343 应付账款周转天数 59 62 63 63 投资活动现金流 -9,557 1,253 129 77 存货周转天数 36 37 38 38 资本支出 -1,302 -192 -170 -168 每股指标（元） 股权投资 -153 0 0 0 每股收益 2 2 3 3 其他长期资产变化 -8,102 1,445 299 245 每股经营现金流 8 5 5 6 融资活动现金流 -621 14,964 -5,270 -6,876 每股净资产 10 12 14 17 借款增加 1,040 15,615 -4,744 -6,493 估值比率 股利及利息支付 -1,913 -1,744 -2,275 -2,227 P/E 12 10 8 7 股东融资 228 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 24 1,093 1,749 1,844 EV/EBITDA 169 141 128 117 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、