2024年三季报点评：收入利润高增，存货充足需求仍旺

浪潮信息（000977）2024年三季报点评 / 收入利润高增，存货充足需求仍旺 挖掘价值投资成长 2024年11月04日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入831.3亿元，同比增长72.3%；实现归母净利12.9亿元，同比增长67.1%。单季度看，2024Q3，公司实现营业收入410.6亿元，同比增长76.2%；实现归母净利7.0亿元，同比增长51.1%。我们认为，这主要是因为AI浪潮里下游厂家对AI模型和AI应用的智算服务器需求大规模放量，公司在数据中心核心装备、整体解决方案以及AI计算全栈能力有领先优势，因此促进了业绩高增。 毛利率波动。前三季度公司整体毛利率为6.7%，同比减少3.0个百分点；净利率为1.5%，同比减少0.08个百分点。单季度毛利率同比环比均下滑。我们认为主要可能受客户结构、原材料供应等综合影响， 低毛利客户收入占比提升，导致公司整体毛利率波动较大。 存货大量增加，备货充足未来收入可期。公司3Q24期末存货385亿元，较年初191亿元增加101.47%，主要系公司业务规模扩大，经营备货增加所致，反映了公司对产品销售的乐观预期。 AI景气度依旧，液冷服务器需求日益提升。IDC数据显示，中国液冷服务器市场1H24上半年同比大幅增长98.3%，市场规模达到12.6亿美元，出货量同比增长81.8%，其中浪潮信息蝉联中国市场第一。液冷服务器市场将继续保持高速增长，预计2023-2028年，中国液冷服务器年复合增长率将达47.6%，我们认为随着数字经济、AI等需求侧的驱动，下游行业对液冷服务器的需求井喷，公司作为液冷产业领导 者有望发挥核心技术实力，实现业绩高增长。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001电话：021-23586361 相对指数表现 55.57% 42.09% 28.60% 15.12% 1.63% 11/4 12/4 1/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/4 11/4 -11.85% 浪潮信息沪深300 基本数据总市值（百万元) 67865.43 流通市值（百万元) 67784.54 52周最高/最低（元） 48.42/26.62 52周最高/最低（PE） 49.43/22.10 52周最高/最低（PB） 3.84/2.25 52周涨幅（%） 53.33 52周换手率（%） 1235.79 相关研究 《算力需求高景气带动业绩高增，看好长期成长性》 2024.08.29 《盈利能力提升，乘政策东风再前进》 公司研究 信息技术 证券研究报告 2022.04.13 【投资建议】 算力需求持续维持高景气，我们认为公司仍有望受益于服务器需求增长，我们上调对公司2024-2026年财务情况的预测，预计营业收入分别为1125.76/1327.92/1539.97亿元，归母净利润分别为20.37/24.07/29.78亿元，对应P/E分别为31.58/26.72/21.60倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 65866.59 112575.99 132792.36 153997.11 增长率(%) -5.41% 70.92% 17.96% 15.97% EBITDA（百万元） 1904.83 2431.15 3090.68 3515.13 归属母公司净利润（百万元） 1782.78 2036.85 2407.45 2977.72 增长率(%) -14.54% 14.25% 18.19% 23.69% EPS(元/股) 1.18 1.38 1.64 2.02 市盈率（P/E） 28.13 31.58 26.72 21.60 市净率（P/B） 2.72 3.29 2.96 2.63 EV/EBITDA 25.58 26.67 19.18 16.39 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济波动风险； 政策不及预期风险; 下游需求不及预期风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 520.38 1132.35 6427.61 2709.25 净利润 1795.83 2026.71 2409.86 2980.70 折旧摊销 398.42 349.39 595.28 585.28 营运资金变动 -1940.17 -2032.53 1654.73 -3709.05 其它 266.31 788.77 1767.75 2852.32 投资活动现金流 -585.38 -1174.62 -331.21 -432.00 资本支出 -289.92 -1177.51 -459.00 -579.00 投资变动 28.53 -35.00 -30.00 -30.00 其他 -323.99 37.89 157.79 177.00 筹资活动现金流 2940.16 723.14 1446.61 -2111.13 银行借款 1001.92 0.00 2000.00 0.00 债券融资 0.00 1500.00 0.00 -1500.00 股权融资 133.21 0.00 0.00 0.00 其他 1805.03 -776.86 -553.39 -611.13 现金净增加额 2909.57 627.11 7543.02 166.11 期初现金余额 9023.91 11933.48 12560.59 20103.60 期末现金余额主要财务比率 11933.48 12560.59 20103.60 20269.72 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -5.41% 70.92% 17.96% 15.97% 营业利润增长 -15.64% 12.65% 18.91% 23.70% 归属母公司净利润增长 -14.54% 14.25% 18.19% 23.69% 获利能力（%）毛利率 10.04% 6.79% 6.78% 6.88% 净利率 2.73% 1.80% 1.81% 1.94% ROE 9.93% 10.40% 11.07% 12.19% ROIC 4.91% 6.21% 6.61% 7.52% 偿债能力资产负债率（%） 62.00% 76.35% 73.96% 73.08% 净负债比率 - 2.49% - - 流动比率 2.09 1.39 1.47 1.41 速动比率 1.03 0.56 0.78 0.73 营运能力总资产周转率 1.48 1.70 1.57 1.74 应收账款周转率 6.52 8.29 6.86 7.06 存货周转率 3.47 3.35 3.21 4.04 每股指标（元）每股收益 1.18 1.38 1.64 2.02 每股经营现金流 0.35 0.77 4.37 1.84 每股净资产 12.19 13.30 14.77 16.59 估值比率P/E 28.13 31.58 26.72 21.60 P/B 2.72 3.29 2.96 2.63 EV/EBITDA 25.58 26.67 19.18 16.39 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产44418.72 79410.51 80141.67 87362.80 货币资金12012.86 12639.97 20182.99 20349.10 应收及预付10460.25 19205.81 21980.57 24528.61 存货19114.57 43622.15 33484.65 37436.01 其他流动资产2831.03 3942.58 4493.46 5049.07 非流动资产3700.91 4783.83 4633.65 4615.47 长期股权投资412.33 427.33 437.33 447.33 固定资产2044.93 2978.54 3006.36 2984.18 在建工程152.42 72.42 2.42 52.42 无形资产336.63 386.63 296.63 266.63 其他长期资产754.60 918.91 890.91 864.91 资产总计48119.62 84194.34 84775.32 91978.27 流动负债21263.36 57164.92 54586.78 62111.74 短期借款2051.62 5051.62 6051.62 7551.62 应付及预收11862.14 42264.75 39542.35 45811.42 其他流动负债7349.60 9848.55 8992.81 8748.70 非流动负债8571.68 7121.11 8111.11 5106.17 长期借款8126.21 5126.21 6126.21 4626.21 应付债券0.00 1500.00 1500.00 0.00 其他非流动负债445.48 494.90 484.90 479.96 负债合计29835.04 64286.03 62697.89 67217.91 实收资本1472.14 1472.14 1472.14 1472.14 资本公积6822.43 6822.43 6822.43 6822.43 留存收益9554.35 11333.76 13500.46 16180.41 归属母公司股东权益17946.67 19580.54 21747.25 24427.20 少数股东权益337.91 327.77 330.18 333.16 负债和股东权益48119.62 84194.34 84775.32 91978.27 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入65866.59 112575.99 132792.36 153997.11 营业成本59254.29 104933.17 123784.74 143409.65 税金及附加154.01 202.64 239.03 261.80 销售费用1454.95 1440.97 1447.44 1416.77 管理费用765.35 765.52 770.20 739.19 研发费用3071.02 3377.28 3651.79 3772.93 财务费用-202.65 24.18 48.84 -96.24 资产减值损失-449.77 -100.00 -799.90 -1499.90 公允价值变动收益-9.40 0.00 0.00 0.00 投资净收益126.33 11.26 132.79 154.00 资产处置收益-0.33 0.00 0.00 0.00 其他收益717.44 1013.18 1062.34 1077.98 营业利润1825.66 2056.67 2445.56 3025.09 营业外收入4.89 7.17 7.00 7.00 营业外支出3.63 6.26 6.00 6.00 利润总额1826.92 2057.58 2446.56 3026.09 所得税31.09 30.86 36.70 45.39 净利润1795.83 2026.71 2409.86 2980.70 少数股东损益13.04 -10.13 2.41 2.98 归属母公司净利润1782.78 2036.85 2407.45 2977.72 EBITDA1904.83 2431.15 3090.68 3515.13 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业