外销回暖+产品结构改善，Q2收入利润高增

石头科技2023年H1中报业绩收入33.74亿元（yoy+15.41%），归母净利润7.39亿元（yoy+19.93%），扣非归母净利润6.60亿元（yoy+12.30%）。其中Q2单季度营业收入22.14亿元（yoy+41.57%），单季度归母净利润5.35亿元（yoy+95.53%），扣非归母净利润4.97亿元（yoy+73.52%）。受国内产品结构改善及海外需求修复影响，2023H1毛利率达51.07%，净利率达21.92%。 海外需求回暖，销量回升+产品升级带动收入利润增长 石头凭借产品力积极布局海外中高端市场，2022年受俄乌冲突等宏观环境影响，海外尤其欧洲地区下滑明显。2023年经销商提货量开始稳步回升，2023H1海外收入同比增长。其中随着4-6月高单价机型S8系列上新，Q2产品结构不断升级，为收入端和利润端带来较大弹性。 三款新品布局中高价位段，结构改善+渠道控费毛净利率提升 2023年H1公司发布P10、G10S Pure和G20三款新品，分别布局3000-5000元价位段，其中全基站新品P10以3299元的高性价比，精准匹配消费疲软的国内需求，并通过供应链和方案降本，做到保持产品力、满足用户需求的同时，维持扫地机毛利率水平。Q2新品量增带动渗透率提升，2023H1线上零售份额达26.3%，零售量份额21.2%。此外，2023年行业头部品牌集中度进一步增加，618投放竞争趋缓，石头采取精准营销以达到控费目的，同时Q1营销费用前置，因此Q2销售费率19.38%，同比去年20.46%下降1.08pct。收入规模增长、产品结构改善叠加渠道控费，毛净利率提升明显。 全基站扫地机以价换量初步兑现，渗透率有望提升 据奥维云网，2023年H1全能款扫地机价格全面下探，均价从22H1的5076元下降至4084元，同时销额占比从34.3%提升至70.3%，行业整体增量产品下行至3000-4000元价格带，以价换量初步兑现。预计随着价格持续下行，受众范围不断扩大，国内扫地机有望实现渗透率的快速提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为76.91/91.63/108.45亿元，同比增速分别为16.03%/19.13%/18.36%，海外需求稳步修复，国内盈利水平高于预期，上调归母净利润分别为15.69/18.41/21.69亿元（原预测为14.63/17.20/20.51亿元），同比增速分别为32.57%/17.34%/17.80%，EPS分别为11.95/14.02/16.52元/股，3年CAGR为22.37%。公司综合产品力优势凸显，通过供应链把控实现降本增效，海外成功打造中高端品牌力，参照可比公司估值，我们给予公司2023年25倍PE，目标价300元，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期;海外宏观环境变化;价格战等恶性竞争风险。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表