降本增产业绩稳定，高分红回报股东

核心观点 降本增产业绩稳定，高分红回报股东 业绩符合预期：中国石化发布2023年年报，公司实现营收32122.15亿元，同比-3.2%，实现归母净利润604.63亿元，同比-9.9%，全年业绩符合预期。从各板块经营情况来看，2023年公司勘探及开发事业部实现经营收益为人民币450亿元，同比 -16.3%；炼油事业部实现经营收益为人民币206亿元，同比+68.8%；营销及分销 事业部实现经营收益为人民币259亿元，同比+5.7%；化工事业部实现经营亏损为 60亿元，同比减亏81亿元。 产销量增长，成本管控卓有成效：公司在2023年油价中枢下跌、化工市场供大于求的外部环境下，通过增产控本取得了良好经营业绩。勘探及开发方面，公司全年油气当量产量504.09百万桶，同比+3.1%，天然气产量13,378亿立方英尺，同比 +7.1%；炼油生产方面，公司全年原油加工量2.57亿吨，同比+6.3%，全年成品油 总经销量2.39亿吨，同比+15.6%；化工产品方面，公司全年乙烯产量1,431万吨，同比+6.5%，全年化工产品经营总量为8,300万吨，同比+1.7%。2023年，公司年油气现金操作成本为人民币755.2元／吨，同比-2.3%；2023年炼油单位现金操作成本为212.3元/吨，同比-4.8%。 维持高现金分红：公司建议派发2023年末期现金股利每股0.2元（含税），加上半年度已派发现金股利每股0.145元（含税），全年现金股利每股0.345元（含 税），占归属于上市公司股东的净利润的比率为72.1%，加上年内回购金额，派息比例达75%。按3月26日收盘价计算，公司A股股息率为5.6%。 公司研究|年报点评中国石化600028.SH 增持（维持） 股价（2024年03月26日） 6.2元 目标价格 7.02元 52周最高价/最低价 6.63/5.15元 总股本/流通A股（万股） 12,173,969/11,934,925 A股市值（百万元） 754,786 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2024年03月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.81 -0.96 14.81 18.4 相对表现% 1.76 -3.58 8.22 30.4 沪深300% -0.95 2.62 6.59 -12 倪吉021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 盈利预测与投资建议 根据公司2023年年报数据，我们下调了成品油及化工产品的价格预测并上调了费用率。我们调整公司2024-2026年归母净利润为654.80、758.23、848.52亿元（原24-25年预测750.82、805.71亿元），按照可比公司24年调整后13倍PE，调整目标价为7.02元，维持“增持”评级。 风险提示 原油价格大幅波动；炼化产品需求下滑；年产量不及预期。 李跃liyue@orientsec.com.cn 国企改革叠加高股息，布局中国石化正当时 盈利创十年新高，布局新能源加快低碳转型 2023-03-29 2022-03-31 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,318,168 3,212,215 3,363,206 3,434,696 3,509,632 同比增长(%) 21.1% -3.2% 4.7% 2.1% 2.2% 营业利润(百万元) 96,414 86,744 93,889 108,291 121,371 同比增长(%) -14.2% -10.0% 8.2% 15.3% 12.1% 归属母公司净利润(百万元) 67,082 60,463 65,480 75,823 84,852 同比增长(%) -5.8% -9.9% 8.3% 15.8% 11.9% 每股收益（元） 0.55 0.50 0.54 0.62 0.70 毛利率(%) 15.0% 15.6% 15.5% 15.7% 15.8% 净利率(%) 2.0% 1.9% 1.9% 2.2% 2.4% 净资产收益率(%) 8.6% 7.6% 7.8% 8.5% 9.1% 市盈率 11.3 12.5 11.6 10.0 8.9 市净率 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值（2024/3/26） 公司 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/3/26 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 中国神华 38.03 3.51 3.00 3.12 3.16 10.85 12.66 12.17 12.02 恒力石化 13.43 0.33 1.10 1.54 1.89 40.78 12.24 8.73 7.12 荣盛石化 10.97 0.33 0.15 0.65 0.97 33.25 71.00 16.91 11.31 恒逸石化 6.48 -0.29 0.10 0.28 0.42 -22.00 66.53 23.56 15.25 中国石油 9.21 0.81 0.88 0.96 0.99 11.33 10.46 9.58 9.31 调整后平均 18.48 30.48 12.89 10.88 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 145,052 164,960 314,275 372,280 445,177 营业收入 3,318,168 3,212,215 3,363,206 3,434,696 3,509,632 应收票据、账款及款项融资 49,871 50,873 50,939 52,022 53,157 营业成本 2,819,363 2,709,656 2,842,330 2,896,416 2,953,734 预付账款 7,956 5,067 5,305 5,418 5,536 营业税金及附加 263,991 272,921 268,665 271,654 274,703 存货 244,241 250,898 263,183 268,191 273,498 营业费用 58,567 61,164 64,039 65,400 66,827 其他 76,020 62,637 54,142 54,723 55,332 管理费用及研发费用 69,981 73,633 77,094 78,733 80,451 流动资产合计 523,140 534,435 687,845 752,634 832,700 财务费用 9,974 9,922 17,370 15,334 13,679 长期股权投资 233,941 234,608 240,419 246,230 252,041 资产、信用减值损失 10,925 8,529 7,800 6,850 6,850 固定资产 630,700 690,897 735,687 756,160 758,088 公允价值变动收益 (1,715) 467 467 467 467 在建工程 196,045 180,250 143,695 121,739 107,750 投资净收益 14,462 5,811 5,811 5,811 5,811 无形资产 120,694 138,181 125,619 113,057 100,495 其他 (1,700) 4,076 1,704 1,704 1,704 其他 246,601 248,303 194,260 194,260 194,260 营业利润 96,414 86,744 93,889 108,291 121,371 非流动资产合计 1,427,981 1,492,239 1,439,680 1,431,446 1,412,634 营业外收入 2,960 1,970 1,970 2,300 2,080 资产总计 1,951,121 2,026,674 2,127,525 2,184,079 2,245,333 营业外支出 4,859 2,598 2,598 2,598 2,598 短期借款 21,313 59,815 59,815 59,815 59,815 利润总额 94,515 86,116 93,261 107,993 120,853 应付票据及应付账款 269,424 259,000 271,682 276,851 282,330 所得税 17,901 16,070 17,403 20,153 22,552 其他 376,648 328,261 334,242 337,074 340,042 净利润 76,614 70,046 75,858 87,841 98,301 流动负债合计 667,385 647,076 665,738 673,740 682,187 少数股东损益 9,532 9,583 10,378 12,018 13,449 长期借款 94,964 179,347 179,347 179,347 179,347 归属于母公司净利润 67,082 60,463 65,480 75,823 84,852 应付债券 12,997 8,513 8,513 8,513 8,513 每股收益（元） 0.55 0.50 0.54 0.62 0.70 其他 235,318 233,083 233,083 233,083 233,083 非流动负债合计 343,279 420,943 420,943 420,943 420,943 主要财务比率 负债合计 1,010,664 1,068,019 1,086,681 1,094,683 1,103,130 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 151,986 152,861 163,239 175,257 188,705 成长能力 实收资本（或股本） 119,896 119,349 121,739 121,739 121,739 营业收入 21.1% -3.2% 4.7% 2.1% 2.2% 资本公积 118,875 117,273 126,870 126,870 126,870 营业利润 -14.2% -10.0% 8.2% 15.3% 12.1% 留存收益 543,815 563,515 628,995 665,530 704,889 归属于母公司净利润 -5.8% -9.9% 8.3% 15.8% 11.9% 其他 5,885 5,657 0 0 0 获利能力 股东权益合计 940,457 958,655 1,040,843 1,089,396 1,142,203 毛利率 15.0% 15.6% 15.5% 15.7% 15.8% 负债和股东权益总计 1,951,121 2,026,674 2,127,525 2,184,079 2,245,333 净利率 2.0% 1.9% 1.9% 2.2% 2.4% ROE 8.6% 7.6% 7.8% 8.5% 9.1% 现金流量表 ROIC 7.9% 6.6% 7.1% 7.5% 7.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 76,614 70,046 75,858 87,841 98,301 资产负债率 51.8% 52.7% 51.1% 50.1% 49.1% 折旧摊销 77,528 69,614